流动性如何松紧适度是货币政策“一号课题”

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中国人民银行近日发布的2015年第四季度货币政策执行情况报告显示，过去一年，中国内外环境复杂多变，结构调整过程中经济下行压力加大，对央行流动性管理提出了挑战。下一阶段，央行将继续实施稳健的货币政策，结合供给侧结构改革，做好总需求管理，强化价格调节和传导机制。

这份4万多字的报告总结了2015年国内外宏观经济形势，全面阐述了中国货币政策的实施过程和效果。一年来，以利率市场化和汇率制度改革为关键词的货币金融市场呈现深刻变化，而以新股发行制度改革和a股跌宕起伏为核心的证券资本市场则凸显动荡。去产能、去杠杆化等经济任务的实现还在半途中，海外市场的不稳定因素还在增加。在如此复杂的形势下，如何实现中国货币政策的“适度紧缩”成为今年最大的问题之一。

事实上，受美联储加息和人民币汇率预期变化的影响，2015年外汇由流入转为流出，银行体系流动性需求增加。与此同时，大量地方政府债券发行、股市剧烈波动、新股发行、金融监管和评估等因素增加了银行体系流动性变化的不确定性，央行流动性管理难度有上升趋势。

以“审慎”一词为例，不难发现，今年央行将在遵循去年货币政策基调的基础上，“继续实施稳健的货币政策，保持适度从紧，适时进行预调微调。”然而，与2015年不同，强劲的基准利率和存款准备金率“双降”可能会暂时从市场预期中消失；“8.11汇率改革”以来的人民币汇率贬值预期仍可能导致市场波动，但贬值幅度必然是可控的。

也就是说，全球形势变得越来越复杂，国内流动性引导和管理的难度将进一步加大——流动性将会松动，两地之间的利差将会扩大，资金可能会撤离；太紧了，经济任务“三比一、一减一补”(即取消产能、库存、杠杆、降低成本、弥补不足)受阻，金融风险可能爆发。如何使货币政策“紧而适度”，必将成为今年的核心问题和最大难题。

根据上述货币政策执行报告，在下一阶段，央行将综合运用数量和价格等多种货币政策工具，优化政策组合，加强和改善宏观审慎管理，畅通货币政策传导渠道，从数量和价格两方面为结构调整和转型升级创造适宜的货币金融环境。显然，央行将更加注重政策组合的灵活运用，进一步加强金融环境的改善，并将货币政策调控与深化改革紧密结合起来，而不是像以前那样简单地降低RRR和降息。