央行强调货币政策过于宽松易致贬值压力

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央行近日发布了2015年第四季度货币政策执行情况报告，称2016年央行将保持政策的连续性和稳定性，继续实施稳健的货币政策，保持适度的紧度，及时进行预调整和微调，做好与供给面结构改革相适应的总需求管理。综合运用数量和价格等多种货币政策工具，优化政策组合，加强和改善宏观审慎管理，畅通货币政策传导渠道，从数量和价格两方面为结构调整和转型升级创造适宜的货币金融环境。

值得注意的是，报告再次强调了过度宽松的货币政策环境对汇率的压力。报告称，在开放的宏观格局下，货币政策面临着汇率“硬约束”和国际资产价格“强反差”的约束。过于宽松的国内货币政策很容易导致本币贬值压力。如果国内价格和房价过高，投资可能会转移到外国资产价格较低的地方。这将表现为资本外流和外汇储备下降。从央行的资产负债表来看，以储备工具为例，如果法定存款准备金率降低，债务人其他存款公司存款中的法定准备金将相应转换为超额准备金，从而增加银行体系的流动性，促进市场利率的下降趋势。此外，RRR减息的信号意义重大，可能增强政策放松的预期。在某些情况下，这可能导致本币贬值压力加大，资本外流增加，外汇储备减少。

因此，报告认为，在开放的宏观格局下，货币政策应该具有国际视野，应该更加关注货币政策对资产配置和经济动态平衡的影响，应该注意到这些影响最终可能会在跨境资本流动中表现出来。货币政策应该是中性和适度的。在结构调整过程中，既要防止总需求惯性下降，同时又不能释放过多的水分，阻碍市场的有效清理。要综合运用多种货币政策工具，为经济结构调整和转型升级创造适宜的货币金融环境。

业内人士普遍认为，央行的声明意味着2016年的货币政策环境正面临拐点。华创证券首席债券分析师曲青表示，2016年，汇率限制、以供应方改革为主的政策变化、金融杠杆过高的现实问题以及房价上涨从一线向二线蔓延的趋势，都制约了货币政策继续放松。目前，货币政策经历了一些微调和转向，从过去的宽松转向中性适度。

至于后期适度宽松货币政策的具体表现，瞿青认为主要体现在以下三个方面:一是货币政策仍有放松空，但更多体现在被动的“放水”而不是主动的放松；其次，如果货币政策只是“补充水分”，这将使利率底部难以进一步下降。特别是，在公开市场的7天回购利率将缺乏下行空，这将大大增加长期利率的风险；第三，在货币政策工具的使用上，RRR减持将比以前更加谨慎，而公开市场操作将更加频繁，这将产生市场资本不稳定的预期，从而减少金融机构的杠杆行为。