国际因素勿过虑 关注国内基本面

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最近，美联储的鹰派言论频繁出现，市场对美联储6月份收缩和加息的预期突然上升。然而，此次出售的资产总额不超过4亿美元，与前三轮量化宽松中购买的资产相比微不足道，且具有很强的试探性意义，并不代表大规模减持的到来。

结合以往的货币政策操作，美联储在管理市场预期方面拥有丰富的经验。通常，其政策决定的准备持续很长时间。例如，早在2014年下半年，美联储就预计将提高市场利率。然而，直到2015年6月，美联储才讨论是出售资产以恢复流动性，还是先加息，而加息确实发生在2015年12月。长期货币政策预期的实现过程提高了市场的接受度，降低了市场对政策操作的反应。在政策实施之前，美联储将进行许多市场压力测试和预期指导，真正的第二次加息将在第三季度或更晚。

然而，这一行动和言论确实明显逆转了市场预期，可以被视为纠正了此前过于温和的立场。美元随趋势上涨，而黄金下跌，人民币汇率也遭受贬值压力。

然而，对于债券市场来说，妖魔化美联储的加息和人民币贬值是不合适的，不要用反身思维来看待这个问题。加息和贬值都是双刃剑，国内利率走势需要综合考虑多种因素影响下的动态效应。

在国内，统计局上周公布了4月份工业企业的利润。2016年1-4月，全国规模以上工业企业利润总额达到18442.2亿元，同比增长6.5%，1-3月增速下降0.9个百分点。4月份，规模以上工业企业利润总额达到5020.1亿元，同比增长4.2%，增速比3月份下降6.9个百分点。

从制成品库存来看，4月份下降至-1.2%。年初以来，关于库存周期的争论逐渐平息。本轮价格的快速上涨更加短暂。如果没有终端需求的支持，企业的投资意愿将会低迷，去库存化的深度可能会超过过去。

国际因素、国内基本面和政策预期是近期主导市场的主要因素。从国内基本面来看，前期等待证伪的因素正在逐步得到验证，但市场情绪仍令人担忧。原因是货币政策预期在近期波动较大，给市场整体流动性蒙上阴影。在去杠杆化的背景下，流动性保障非常重要，一旦出现紧缩预期，将不可避免地引发巨大恐慌。然而，我们相信货币政策不会轻率收紧。在重组和推进转型过程中，需要相对充裕的流动性来保证经济增长的底线，同时也不会出现系统性风险。目前，经济下行压力仍然很大。在私人投资疲软的情况下，政府希望通过广泛的财政支持来支持经济。在这种背景下，也需要货币政策的配合。未来的政策模式很有可能出现在稳定的货币和广泛的金融环境中，所以不要轻易谈论转折点。利率债务仍在波动，没有任何事件超过之前的高点和低点。信用债券应该防范违约风险和降级风险，并且可以适度杠杆化。但是，要注意资金的动态变化，做好流动性管理。