中债资信：影响企业偿债意愿的三大因素

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根据中国信用评级，影响企业偿债意愿的因素主要包括三个方面:一是违约成本和收益的比较，企业可以通过资产转让、破产清算、债务重组等手段获得更大的收益，因此倾向于选择债券违约；第二，实际控制人和管理层的行为、个人行为方式、利益矛盾以及实际控制人和管理层的惩戒机制可能影响企业的偿债意愿；第三，企业的历史信用风格，企业的历史信用表现可以在一定程度上反映其行为惯性。

最近，上海云峰、保定天威、东北特钢集团相继违约，企业偿债意愿成为引发风险事件的重要因素之一。企业偿债意愿的弱化增加了信用债券市场的风险水平。特别是在近期经济低迷和违约增加的背景下，企业的偿债意愿具有逐渐弱化的特征。因此，有必要加强对其偿债意愿的分析，以便全面准确地判断企业的债务违约风险。

根据中国信用评级，影响企业偿债意愿的因素主要包括三个方面:一是违约的成本收益比较，企业可以通过资产转让、破产清算、债务重组等手段获得更大的收益，因此倾向于选择债券违约；第二，实际控制人和管理层的行为、个人行为方式、利益矛盾以及实际控制人和管理层的惩戒机制可能影响企业的偿债意愿；第三，企业的历史信用风格，企业的历史信用表现可以在一定程度上反映其行为惯性。

债务压力越大

违约的可能性就越大

所谓偿债意愿主要反映企业偿还债务的主观意愿。

根据中国信用评级，违约的成本收益比较是影响企业偿债意愿的主要因素。如果一个企业地位低，发展前景差，不太可能得到实际控制人的支持，当面临更大的债务压力时，它可能会选择违约。调查的重点方面如下:一是企业产业发展前景不佳，失去核心竞争力，难以走出经营困境；第二，企业是非上市公司，不具备资本市场壳资源的价值；第三，企业在实际控制人的下属行业中地位较低，这部分业务的萎缩或停止对整体业务的影响有限。

同时，如果实际控制人拥有其他经营实体，并通过关联方交易将企业的核心资产转移给其他经营实体。在这种情况下，企业违约给实际控制人造成的损失并不大，因此企业更倾向于选择债券违约。调查的重点方面如下:第一，实际控制人和其他经营主体与企业有大量关联关系，存在时间长、回收风险高的问题；二是企业核心经营资产未经债权人同意转让，留存资产质量差，对可持续经营产生很大负面影响；第三，企业擅自处置重要子公司的股权等其他优质资产，并迅速转移资金。

企业信息披露的质量也与企业偿还债务的意愿有关。一般来说，与银行融资渠道相比，公开债券市场存在严重的信息不对称，企业可能会故意隐瞒重要信息，从而大大减少违约损失，损害投资者利益。调查的重点如下:(1)企业财务报表和业务数据中存在故意舞弊，影响企业财务风险的判断；企业有意逃避债务，故意隐瞒资产转让、变更实际控制人等重要事项，或者误导投资者。

对债券融资的依赖程度越低

越倾向于违约

政策机会造成的道德风险(债务重组等))也会影响企业偿还债务的意愿。

“债转股”政策可以大大减轻企业的债务负担，帮助企业克服暂时困难，减少坏账对银行的影响，提高银行资产质量，促进国民经济长期健康发展。然而，与前一轮“债转股”相比，目前的企业债务不仅包括银行贷款，还包括公开市场发行的债券。目前，参与债转股的债权人主要是银行，债券持有人处于相对弱势的地位。实施“债转股”可以给企业带来明显的效益，因此企业有可能利用政策规避债务，这对其偿还意愿有很大的负面影响。

值得一提的是，企业一般都有间接融资债务和直接融资债务，直接融资也可能由不同市场的债券组成。由于不同的抵押条件、监管差异以及不同债务的后续融资便利性，违约的后果也不同。企业可以根据债务的特点进行选择性违约。有必要关注两个方面。一方面，在公司债务的构成中，部分债务因资产抵押或担保而成为优先债务，相关债权人可以通过资产保全等措施影响其他债务的偿还；另一方面，不同市场的债券面临不同的监管措施和惩戒机制，企业公共债务违约的后果也不同。

此外，如果企业对公共债券融资的依赖程度较低，它们可能会选择披露债券违约情况，缓解短期债务压力，转而通过其他融资渠道满足资本需求。调查的重点方面如下:第一，企业还有很多其他融资渠道，包括银行贷款、信托、融资租赁等渠道；二是公共债券在企业总负债中的规模不大，公共融资渠道的流失不会对企业后续融资产生很大影响；最后，企业有更多的资产要抵押，还有一个后续融资空.

实际的控制者离企业越近

可能不太愿意违约

实际控制人和管理层的行为也是影响企业偿债意愿的一个重要因素。一是实际控制人和其他下属企业的信用表现。如果实际控制人或其下属企业存在不诚信行为，且实际控制人对违约有较高的容忍度，企业在面临债务危机时可能会采取不诚信行为。调查实际控制人和其他下属企业的信用表现与企业自身的信用表现是一致的。调查重点:一是实际控制人或其他下属企业存在不可信任行为，如拖欠工资、贷款逾期、逃废债务、债务重组、不履行担保义务等；二是其他下属企业失信，如拖欠工资、逾期贷款、逃废债务、债务重组、不履行担保义务等。

第二，实际控制人和管理层的利益与企业信用之间的相关性。实际控制人和管理层的利益与企业信用绩效之间的密切程度也是影响其决策的一个重要方面。民营企业的核心管理者是实际控制者本人，个人信用与企业信用之间存在高度相关性，因此偿债意愿相对较强。但是，国有企业的实际控制人是地方或中央政府，企业违约对其信用的影响相对较小，与核心管理层的相关性较弱，因此企业和管理层可能没有足够的偿债意愿。主要检查方面:第一，地方国有企业所在地区存在违约现象，地方政府对地方国有企业采取了宽容的态度。目前，企业不会因违约而受到严厉处罚，今后类似企业还可能采取违约行为；其次，管理层不会因为企业违约而对个人职业生涯产生重大负面影响。

第三，管理方式的改变和突发事件导致信用方式的改变。由于国有企业的管理层可能在短时间内为快速发展而借入大量资金，从长远来看，他们似乎缺乏偿还债务的责任。管理层变动、调查、死亡等突发事件可能导致信用风格的改变，进而导致偿债意愿的缺失。主要集中在以下几个方面:第一，核心管理层发生了变化，新管理层在偿还现有债务方面表现为负绩效；第二，紧急情况对管理产生了影响，债务偿还计划受到很大影响；三是企业债券违约，管理层未对违约和剩余的公共债券采取积极措施。

第四，争夺实际控制权导致的公司治理风险。对企业实际控制权的争夺可能会导致企业决策的扭曲，进而导致企业偿债意愿下降，而偿债能力却没有显著恶化。这种情况相当特殊，在偿付能力可以接受的情况下，可能会导致偿债意愿下降。主要集中在以下几个方面:一是企业中没有绝对控股股东，面临敌意收购和控制权竞争，这对债务偿还有很大的负面影响；第二，企业存在突出的委托代理问题，控股股东对管理层的约束能力较弱。

就企业信用表现而言，在企业债务压力的情况下，管理层可以通过拖欠工资和贷款逾期的方式保证流动性。如果这种情况在历史上存在，企业的管理层可能会继续采取同样的策略，而主动还债的意愿是不够的。