“回款难”增加成本负担 油价反弹暂难受益

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机构眼中的石油服务业:

“难以偿还”增加了成本负担。很难从油价反弹中获益

本报记者韩勋从上海和南通报道

布伦特原油价格自2014年7月以来大幅下跌，许多石油公司宣布将削减勘探和开发支出，国际石油服务企业被裁员，这影响了该行业的繁荣。因此，上市的石油服务公司都遭受了制度上的轻视。

3月1日，山东墨龙(002490.sz)发布了《2012年公司债券交易投资者适宜性管理提示公告》，即“公司2月29日披露的2015年度业绩快报披露‘2015年上市公司股东应占净利润损失为2.66亿元’。若2015年经审计的上市公司股东应占净利润，上述债券经过投资者适宜性管理后，只有合格投资者才能购买该债券，原持有债券的公众投资者可以选择持有或出售到期债券。”

作为整个产业链中石油钻采设备的一站式供应商，墨龙的业绩明显受到油价下跌的影响。然而，情况并非如此。仁智石油服务(002629.sz)、童渊石油(300164.sz)、准友股份(002207.sz)和千能恒信(300191.sz)均处于亏损状态，华友能源(01251.hk)预计2015年亏损超过4亿元。

还是艰难的一年？

对于巨额亏损的原因，山东墨龙认为，2015年，由于整体经济低迷、油价波动等因素，产品价格大幅下跌，导致销售收入大幅下降，对公司经营业绩产生重大影响。

此外，山东墨龙认为“公司φ 180特种油管生产线因环形炉质量问题已停工检修。”受此次停产和维修影响的油井管产量约占2015年油井管总产量的19%，影响了公司的订单执行和业务绩效。”

仁智石油服务亏损的原因之一是“由于国际油价的大幅下跌，中石化的投资规模已经缩小，公司的业务市场份额已经大大降低。”特别是，该公司的油田业务下降了50%以上，导致该公司的营业收入大幅减少。”

在接受《21世纪经济报道》采访时，大多数上市和非上市石油服务企业将其业绩下滑或亏损归因于“国际油价持续下跌和国内外油气勘探开发投资减少的影响。”

甚至在2014年重组的石化石油服务(600871.sh)在2015年也经历了业绩的急剧下滑。

根据之前的重组计划，中石化集团将中石化石油工程公司100%的股权注入*st怡化(即石化石油服务的前身)，将原有的化纤资产全部套现，实现了中石化石油工程公司的整体上市，主营业务由亏损的聚酯切片业务转变为油气勘探开发工程建设和技术服务。

2014年，重组完成后，石油化工事业部实现营业收入944.81亿元，净利润12.3亿元，同比增长19.09倍。今年1月，石化石油服务公司发布的业绩报告显示，该公司预计2015年实现净利润2300万元，比2014年下降98.1%。

瑞银证券(UBS Securities)随后发布了一份报告，维持中石化石油服务(01033.hk)的“以售换售”评级(中石化石油服务的h股)，称其在油价反弹周期中的上行潜力可能有限。降低今年和明年的盈利预测。目标价从2.1港元降至1.7港元。

3月3日，中石化石油服务以1.76港元收盘。同一天，中石化石油服务收于人民币5.96元，下跌5.70%，春节后触及人民币5.75元的新低。

中海油服(601808.sh)也获得了该机构的销售评级。中银国际证券(BOC International Securities)研究员刘志成认为，2016年对中海油服来说又是艰难的一年，因为石油公司在低油价背景下进一步降低了资本支出。“我们根据公司的利润预警和最新钻井船订单更新了模型，因此将2015-2017年的利润预测下调了35%-46%。我们的预测仍有下行风险。由于前景不明，我们重申该股的卖出评级。”

油价反弹很难受益

由于石油工业的不景气，一些石油服务企业的油田服务工作量将继续处于不饱和状态。为此，一些企业根据会计政策对闲置资产和过期存货计提减值准备。

然而，当《21世纪经济报道》记者采访机构投资者时，大多数人表示，原油价格已经下跌了70%以上，这基本上是从以前的主要周期调整到位。目前，a股油价反弹主题的投资热情很高，石化板块近期的股价表现也证明了这一点。

东方证券(orient securities)研究员陈钊表示，就《纽约时报》和《空一小时》而言，他们判断油价的高概率是今年第二季度企稳，第三季度反弹，空一小时反弹至每桶60美元。

即便如此，随着2016年全球石油行业勘探开发资本的进一步下降，对钻井和地球物理勘探的需求将继续下降。在供过于求的背景下，钻井和地球物理勘探行业的日产量和利用率可能会继续下降。因此，在江苏一位私募股权基金经理看来，石油服务企业的产能利用率和价格正面临持续下行的压力。“即使油价反弹，也不会很快反映在石油服务企业的表现上”。

在他看来，逻辑很简单:“低油价带来的降低成本、提高效率的压力将在石油公司、服务公司和分包商之间传递，产业链的利润率将受到挤压。今年，亏损企业应该继续增加，不只是山东墨龙和仁智石油服务。”

江苏南通一家石油服务企业的负责人张力元(化名)在接受《21世纪经济报道》采访时表示，由于中石化、中石油、中海油等公司大幅削减投资和成本费用，整个石油服务行业的工作量有所减少。“我们公司的主营业务工作量下降很快，业务结算价格也迅速下降。”

他承认，下游客户的付款期限通常从之前的1-3个月延长至3-6个月，甚至长达9个月。“以前是转账付款，但现在更烦人了。从三月到六月，大部分都改为商业承兑汇票。客户告诉我，他们用这种方式支付‘三桶石油’，他们只能用这种方式支付我。”

由于这种恶性循环，石油服务企业不得不提前贴现一些商业承兑汇票，以满足公司的日常生产和经营需要，这反过来又导致资本成本增加，进一步吞噬利润。

前线调查的结果证实了陈昭的研究。在他看来，从传统逻辑来看，油价反弹主要是基于几个思路:资源股、石油服务企业股和化工股。“对于前两种情况，我的判断实际上对油价的反弹并不灵活。根本原因是，我的判断是在60美元以内，在这轮反弹空，所以很难让前两个真正受益。”

陈昭认为，由于中国国内现有的石油资源基本上掌握在中石油和中石化手中，但从成本来看，中国油田基本上处于世界最高水平，而油价反弹的前提是有效降低产能。中国无疑是受灾最严重的地区，因此国内石油公司很难从中受益。然而，收购海外油田改造石油公司的企业基本上都是在高点收购的，现在生存对很多企业来说都是个问题，更别说投资价值了。“石油服务业很难在50-60美元的油价区间内实现真正的逆转，因此很难从中受益。”

上述私募股权基金经理也认为，如果油价真的能反弹至60美元，唯一有投资价值的就是石化企业。“但真正的右手买入点并没有出现，就连正在崛起的恒易石化也没有这么有吸引力。”9编者简·)