央行正牵头研究在银行间债券市场推CDS

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目前，央行正牵头外汇交易中心研究在银行间债券市场推广cds，许多银行已经开始准备。光大证券固定收益首席分析师张旭表示，cds可以在保留资产所有权的前提下，将资产中包含的信用风险出售给交易对手，实现信用风险的分离和交易，从而稳定对冲信用风险，化解系统性风险；有利于发挥金融市场的价格发现功能，增加债券市场的流动性。

中国证券报:目前，央行正牵头外汇交易中心研究在银行间债券市场推广cds，许多银行已经开始做准备。

据《证券时报》3月18日报道，一些业内人士表示，自2014年中国债券市场打破刚性赎回以来，许多投资者担心自己是否会成为下一个“踩雷者”。债券违约的原因差异很大，但对投资者来说，他们想要的只是对冲风险和减少损失，所以cds已经准备好了。

所谓cds，是指cds的买方可以向抵押的第三方(债务人)借钱，如果他担心债务人不偿还贷款，他可以向cds的卖方购买一份与债权有关的合同。买方将定期向卖方支付一定的费用，卖方承诺在合同期内指定资产发生信用事件时向买方支付相应的损失。

据悉，目前央行正牵头外汇交易中心研究在银行间债券市场引入cds，许多银行已经开始准备。

光大证券固定收益(报价601788，BUY)首席分析师张旭表示，cds可以在保留资产所有权的前提下，将资产中包含的信用风险出售给交易对手，实现信用风险的分离和交易，并可以稳定对冲信用风险。化解系统性风险。有利于发挥金融市场的价格发现功能，增加债券市场的流动性。

报告全文如下:

山水水泥清盘的可能性很小。对冲风险cds即将出现

去年年底开始的山水水泥新旧董事会之争仍悬而未决。股权控制引发的这场“商业战争”导致了山东水泥国内外债券的违约。

如何避免踩雷和对冲信用风险已成为当务之急，基于信用违约互换(cds)的信用风险对冲工具正在出现。《证券时报》记者获悉，央行目前正牵头外汇交易中心研究在银行间债券市场推广cds，许多银行已经开始做准备。

业内人士认为，随着债券市场刚性赎回的打破，仅靠信用衍生品不足以保护债权人，关键是改善违约后债务偿还的司法环境，通过法律制度充分保护债权人的知情权和参与权。

清算的可能性较小

《证券时报》记者从昨天举行的“中国山水控股子公司山东山水法律责任”新闻发布会上获悉，山水水泥作为山东山水集团的母公司，正在向最大股东田瑞集团寻求融资方案。目前，田瑞集团提供了数亿规模的贷款，优先用于偿还国内外债务利息；山水水泥也在与债权银行沟通，希望发放相关贷款。

原定于3月14日偿还的海外债券已经延期。3月15日，在港上市的山水水泥宣布，已于3月12日收到田瑞集团的来信，目前仍在进行补偿性票据的最终融资安排，并宣布延长要约的结算日期。根据公告，田瑞代偿票据总额约为5.1亿美元，其中2020年票据约为4.85亿美元，2016年票据约为2500万美元。3月10日，田瑞集团补偿了2020年票据的半年应付利息。

由于山水水泥实际控制人发生变化，导致提前还款条款触发，导致交叉违约，上述两张海外票据提前到期。2015年3月，山东山水发行了一张5亿美元的票据，出于对山水水泥控制权不确定性的担忧，双方同意当控制权发生变化时，公司应在30天内以101%的溢价回购该票据。

山水水泥董事阎正告诉《证券时报》记者，申请清算的司法程序相对复杂，山水水泥不太可能面临清算的威胁。根据美国法律，申请清算的债券持有人必须满足一个条件，即当前季度持有的债券规模超过25%，才能向债券受托人提交加速还款要求；然后，债券受托人应向集团公司注册地法院提交清算申请。

“因此，这涉及到两个困难。一是海外债券持有人无权直接提交清算申请，债权人持股分散，难以有能力向受托人发起加速还款要求；二是清算申请的提交涉及美国和开曼群岛(山水水泥注册地)的法律要求，申请程序复杂。”阎正说。

债券偿还能力是可以接受的

在海外债券违约之前，山东山水自去年11月以来已经拖欠了三次国内债券，其中20亿元超短期融资券违约，成为中国首个超短期融资券违约案例。阎正表示，截至目前，超期融资的利息已经支付，债券本金的偿还资金正在筹集。

由于田瑞集团通过二级市场购买了大量山水水泥股份，并成为最大股东，田瑞集团面临着无法与旧董事会完成交割的困境。虽然山水水泥已完成新董事会的更换，但山东山水新董事会的交付仍无实质性进展。

阎正表示，新的董事会已经进驻山东山水，山东山水及其子公司已经恢复生产。但目前最大的困难是原董事会未能交出公司公章及相关财务资料，山东山水新董事会未能完成济南工商局的股东变更。

尽管控制权之争引发的债券违约让投资者一度束手无策，但许多业内人士表示，由于山东山水的基本面良好，在控制权尘埃落定后，之前违约的债券可以得到偿还。

工业证券固定收款团队(报价601377，BUY)相关人士表示，山东山水总资产为335亿元，假设扣除所有应收账款、其他应收款和商誉，账面资产对负债的覆盖率为1.4倍。考虑到公司在山东和辽宁有较强的市场竞争力，对负债有一定的保证。

光盘即将问世

据业内人士称，自2014年中国债券市场打破刚性赎回以来，许多投资者担心自己是否会成为下一个“踩雷者”。债券违约的原因差异很大，但对投资者来说，他们想要的只是对冲风险和减少损失，所以cds已经准备好了。

所谓cds，是指cds的买方可以向抵押的第三方(债务人)借钱，如果他担心债务人不偿还贷款，他可以向cds的卖方购买一份与债权有关的合同。买方将定期向卖方支付一定的费用，卖方承诺在合同期内指定资产发生信用事件时向买方支付相应的损失。

《证券时报》记者获悉，央行目前正牵头外汇交易中心研究在银行间债券市场引入cds，许多银行已经开始做准备。光大证券固定收益首席分析师张旭表示，cds可以在保留资产所有权的前提下，将资产中包含的信用风险出售给交易对手，实现信用风险的分离和交易，从而稳定对冲信用风险，化解系统性风险；有利于发挥金融市场的价格发现功能，增加债券市场的流动性。