正海磁材:营收高增长 看好公司长期发展

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长江证券有限责任公司分析师:葛军、熊文静、王一川、孙静雯

报告要点

事件描述

正海磁性材料发布2016年第一季度报告。2016年第一季度，公司实现销售收入3.36亿元，同比增长63.5%，实现归属于母公司的净利润3178.65万元，同比增长18.74%，每股收益0.06元；一个季度的毛利率为23.6%，比上个月下降了3.3个百分点，这是正常的季节性影响。

事件评论

高收入增长、股权激励费用拖累了利润增长。得益于大县合并基数的影响，公司第一季度收入保持较高增长，利润增长率低于收入的原因是公司第一季度确认了合并大县的股权激励费用，导致管理费用大幅增加。分析师认为，非经常性费用的计提不会影响公司的中长期发展，其主营业务和利润仍将保持快速增长。

第一季度，磁性材料的主营业务基本持平。根据该公司公布的订单完成情况，分析师预计第一季度钕铁硼磁性材料的销售额约为2.07亿英镑，基本持平，同比略有增长。考虑到稀土价格下降导致NdFeB价格同比下降，分析师认为公司磁性材料销量仍保持平稳快速增长。汽车行业仍是公司磁性材料销售增长最快的下游，产品结构优化将提升公司整体盈利能力。

这个大县仍在迅速发展。根据公告估计，分析师预测，今年第一季度上海大军新能源汽车驱动系统的总销量将达到1.29亿辆。根据工业和信息化部的发展规划，分析师预测，大骏的年销售收入有望达到8-1亿，这将充分有利于下游核心自主汽车制造商客户的快速发展。

固定增长将客户紧密联系在一起，实力得到认可，中长期订单得到保证。目前，上海大军已成为BAIC和广汽的第一供应商，也是SAIC、东风、长安、中捷等乘用车客户和金龙、中通、申沃、银龙、恒通、五洲龙等商用车客户的批量供应商。分析师认为，长城资本(中泰股东)、SAIC投资(SAIC子公司)的参与和山东国资的参股，不仅是对大君技术实力的认可，也是对公司未来快速发展的一票。下游客户股东的深度参与将进一步提升公司在行业中的影响力，中长期订单将得到很好的保护。

投资建议:保持买入评级。公司高性能钕铁硼+新能源驱动系统的战略协同效应明显。在稀土价格下跌的环境下，磁性材料业务实现了量和价的双重增长，上海大军的利润大大超过了其业绩承诺。分析师认为，该公司未来仍处于快速发展时期，其价值被低估。预计16-18年每股收益将分别为0.49元、0.71元和1.00元，维持买入评级。