皇庭国际:站在商业地产的基石上 眺望远方

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长江证券有限责任公司分析师:普

事件描述

2015年，公司实现营业收入2.68亿元，同比大幅增长171.17%，净利润3800万元，去年亏损3.35亿元；净利润为14.29%，每股收益为0.09元。每10股将增加10股。

事件评论

主营业务表现出色，投资收益带动净利润上升。主营业务方面，2015年收入同比增长171%，主要是由于本公司核心商业地产项目黄婷广场开业率在报告期内上升至95%，租金和管理费收入增加。同时，受公司销售及财务费用下降和出售国商林业股权收益8100万元的综合影响，公司净利润同比大幅增长。

固定增长改善资本结构，有助于转型。2015年，公司固定增资30亿元，其中10亿元用于收购黄婷文化100%股权，其余用于偿还债务和补充流动资金，降低了公司财务杠杆，改善了债务结构。截至报告期末，公司资产负债率为37%，净负债率为13%，财务结构良好；货币资金/(短期贷款+一年内到期的长期负债)的比例为3.05，货币资金充足，公司债务偿还压力小。它为公司转型提供了肥沃的资本土壤和抗风险能力。

剥离森林业务，以轻松的态度经营。2015年，公司完成了对传统森林业务的剥离，全面专注于商业地产的运营，尤其是其核心优质项目黄婷国际购物广场，总建筑面积13.8万平方米，位于深圳中央商务区中心，是深圳新的商业地标。同时，为了打造高端购物中心，公司与王府井管理公司联合成立了合资购物中心管理公司，以房地产经营管理服务为核心进行拓展，改造了轻资产运营商，未来发展前景广阔。

收购同心基金，远眺房地产。报告期内，公司投资2.83亿元人民币，完成了对深圳小额再融资中央银行-同心基金17%股权的收购。同心基金的同行是一个国有背景的p2p在线贷款平台。公司作为第一大股东间接获得了小额再融资营业执照，为公司打造房地产服务提供商提供了金融平台。同时，公司还成立了黄婷M&A基金等公司，为房地产服务提供商搭建投资平台。未来房地产服务提供商的发展值得期待。

投资评级:预计2016年和2017年每股收益分别为0.15元和0.23元/股，相当于当前股价pe的199倍和134倍，首次给出买入评级。

风险警示:改造进度滞后，商业地产入住率达不到预期。