万润股份：OLED中间体龙头 环保材料产能释放加速业绩增长

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本质证券有限责任公司分析师:孙祁祥王西欣

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1.引领国内液晶材料和环保材料企业，大力拓展oled市场

公司主要从事展示材料、环保材料、医药产品等功能材料的研究、开发、生产和销售，多年来一直深入精细化工领域。16年之初，公司根据实际业务情况和未来发展需要，将四大业务板块重新规划为三大业务板块:信息材料产业、环保产业和大健康产业，其中信息材料包括显示材料、oled等功能材料；环保材料主要是沸石分子筛和核心原料模板剂；大健康部门包括公司的原始药物制剂和原材料，以及由之前收购的美国mp公司运营的生命科学和体外诊断业务。未来，公司将聚焦三大产业，打造更好的产业集群效应，为公司成为国际化企业奠定基础。

2.15年来环保材料、环保材料和展示材料的销量帮助公司16年的业绩不断提高

随着15年来环保材料和液晶显示材料订单的大幅增加，公司15年来的业绩有了显著提升。15年来，公司实现营业收入16.3亿元，同比增长52.61%；实现上市公司股东应占净利润2.6亿元，同比增长167.11%。2016年第一季度，公司收入4.23亿元，同比增长59.17%，净利润8966.25万元，同比增长279.62%。

与去年相比，公司三大板块的业务大幅增长，同期环保材料增速超过100%，展示材料、医药及其他功能材料同比增速均达到35%以上。2016年二期1500吨沸石材料项目已经投产，将于第三季度投产。据估计，年生产能力将增加600-800吨，预计这将对公司的年度业绩产生积极影响。

3.液晶材料保持领先地位，oled战略布局提前

公司信息材料部门主要分为高端tft液晶单体材料和oled材料。多年来，该公司在液晶材料领域一直保持着全球市场的领先地位。根据公司年报，该公司是中国唯一一家长期向三大国际tft混合液晶制造商供应tft液晶材料的公司，其销量占全球市场份额的15%以上。它是世界上高端tft液晶单体材料的主要制造商之一。

同时，公司早在有机发光二极管材料兴起时就开始规划有机发光二极管材料的产业链，并提前对有机发光二极管进行了战略布局，在技术研发和人员培训方面投入了大量资金。目前，公司及其全资子公司九木控股公司3月份从事oled业务，其中公司和九木主要生产oled中间体，3月份负责oled成品和器件的研发和销售。

随着苹果公司确认其新产品将在未来采用oled，预计国内手机将在未来跟进，oled行业将在未来3-5年内迎来快速发展。在过去的15年里，该公司在有机发光二极管材料方面取得了8500万元的收入。与14年6000万元和13年3000万元的收入相比，公司近几年oled材料的增长率超过50%，未来市场前景看好。

4.筹款和生产可以迎来一个大批量的时期，环保材料的生产和销售飙升

目前，该公司是全球第一大汽车尾气净化催化剂制造商丰丸庄信的核心合作伙伴。全球汽车尾气催化剂巨头庄信丰丸和巴斯夫共占全球份额的95%。随着2015年9月欧洲柴油车尾气排放欧ⅵ标准的实施，对沸石材料的需求大幅增加。

2015年，公司环保材料业务发展迅速，营业收入同比增长287%。公司现有850吨沸石系列环保材料生产线已满负荷运行，原料模板剂销量也大幅增长。为了突破产能瓶颈，公司集资建设了5000吨沸石二期工程。其中，已建成投产1500吨，预计今年第三季度达到正常生产，全年贡献产能600-800吨。用于尾气处理的后续环保材料如mto催化剂和石化工业也将陆续投产。据估计，5，000吨的产能将在18-19年内达到满负荷，这将对公司业绩产生积极影响。

5.收购了美国mp公司，并进入生物科学和ivd领域，拥有巨大发展前途的空

公司的大健康部门主要关注制剂和原料药。15年来，通过了保健食品生产企业的gmp认证和日本药品的gmp认证，并有望在未来实现欧美的gmp认证。该公司的多种药品正在申请批准文号。目前，公司有九种药品获得了国家食品药品监督管理局的批准文号，其中一种为中国独家药品，一种为原料药。

在内生发展的同时，公司也取得了广泛的发展。在过去的15年里，该公司已经筹集了10.3亿元人民币收购美国mp公司，该公司主要从事生物科学和体外诊断。未来，它将与公司在生物科学领域的化学合成研发产生强大的协同效应，ivd的巨大发展也将有助于公司在大健康领域的快速发展。

投资建议:

随着1500吨沸石产能的释放，环保材料的生产和销售预计将大幅增加；国内液晶显示器产能投产后，对液晶材料的需求将继续增加，公司液晶材料将保持稳定持续增长；随着有机发光二极管的兴起，相关材料的需求预计将大幅增加，公司将受益于作为有机发光二极管中间体的领先企业；大卫生布局加快，内生外延共同发展。未来，公司的业绩将保持高速增长。预计公司16-18年的每股收益分别为1.29元、1.62元和2.12元(考虑合并mp，暂不考虑增加股本的变化)，a股评级和目标价为60元。

风险警示:筹资和生产达不到预期；有机发光二极管行业的增长率没有达到预期。