市值配售打新 不可不知的 历史往事

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[看看最近发行的新股，23倍市盈率已经成为一个无形的上限。与目前a股市场整体市盈率相比，新股上市后的涨幅相对较大。玩新股基本上已经成为一种无风险的投资行为，自然受到基金的追捧。]

随着中国证监会于19日批准发行7只新股，市值配售已在10年后重返市场。本周五，投资者将迎来根据现行市值配售方法发行的第一只新股高栏(300499.sz)。

创新受欢迎的关键原因是供求关系。看看最近发行的新股，23倍市盈率已经成为一个无形的上限。与目前a股市场整体市盈率相比，新股上市后的涨幅相对较大。玩新股基本上已经成为一种无风险的投资行为，自然受到基金的追捧。

然而，在实施新的市值配售和发行方法后，新股的成功率可能会大幅下降。除了市值配售外，以前的申购方式需要足够的资金进行预付款，而新的市值配售方式取消了预付款制度，使得资金不足的中小投资者有更大的动力进行一流的申购，中标后最多可以筹集数万元。

关于投资者更关注IPO后空股价上涨的问题，笔者认为，在IPO市盈率不超过23倍、市场整体市盈率远高于23倍的背景下，IPO后连续涨停的趋势短期内不会改变，这意味着在短期内仍将是无风险投资。

然而，投资者仍然不能想当然地赚钱。或许我们可以从15年前a股实施市值配售法的经验教训中得到启示。

在a股市场，以市值配售新股并不是什么新鲜事。2000年，a股采用在二级市场按市值配售新股的方式，这种方式已经实施多年。2000年，为了改变当时“5·19”事件后股市低迷的趋势，打击一级市场的“不劳而获”，中国证监会推出了首个市值配售方案。但是，由于当时制度的诸多缺陷，如深交所市值无法在沪市购买新股，该办法实施一段时间后暂停，直到2002年完善后才再次实施。

从当时的实施情况来看，实施初期很难中标，中标率低至万分之几，甚至几十万。我印象最深的是一个在经纪业务部门工作的朋友。当时最重要的工作是通知中标客户及时准备付款资金，所以后来我接到了很多感谢电话，这让我觉得很满足。这也从一个方面反映了当时中标的难度，这让很多投资者忘记了有这么一件事(当时经纪人可以自动帮助购买)，所以中标付款时账户余额不足成为一种正常状态。

当时，新股上市后的表现逐渐由盈利转为不可预测。一方面，由于熊市的市场氛围，股指持续下跌，市场整体市盈率下降；另一方面，正是由于新股市盈率的上升，使得一级市场和二级市场的市盈率逐渐趋同，导致创新不再是无风险收益，而是一种考虑投资眼光的投资行为，甚至一度迫使承销商承销大量新股。

对于目前的首次公开发行市值配售方式，虽然由于首次公开发行市盈率远低于二级市场，短期风险较小，但随着登记制度的实施，首次公开发行市盈率是否会上升尚不确定。投资者必须密切关注IPO市盈率、整体市场市盈率和行业平均市盈率之间的差异。一旦市盈率上下颠倒，首次公开募股认购就可能再次成为一种高风险的投资活动，这是不可避免的。

笔者认为，市值配售的重新出现反映了从审批制向登记制过渡时期的现实需要。在登记制度下，新股的发行和认购应该是一级市场的一种严肃的投资行为，而不是一种无风险的盈利工具。这是投资者需要清楚了解的事情。不败的神话新股总有一天会被击碎。也许那一天将成为建立a股市场化机制过程中的一个里程碑，也将成为a股市场投资者成熟的一个重要标志。

同时，笔者希望监管部门不再将暂停新股发行作为维持市场走势的重要政策取向。我们必须知道，成熟的证券市场完全有能力通过合理的市场机制解决这一问题，优质的新股总是市场高度追捧的稀缺品种；投资者真正不喜欢的是那些依靠包装虚假上市的假冒伪劣企业。如何从监管层面避免此类企业上市，如何加大事后检查和处罚力度，可能是监管部门工作的重点。