股权众筹“跨年”：严监管、试公募、退出痛

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蓬勃发展的股权众筹正走向巨型进入、平台前后端核心竞争力和闭环生态系统共建的发展阶段。监管规则的不断明确、即将进行的公开发行试点以及退出方式的创新，已经成为2015年股权众筹的三个关键词。2016年，生态系统的创造、集中度的提高和细分化的发展将成为发展趋势。//

在摸着石头过河的探索之路上，股权众筹行业也暴露出一些痛点，比如难以找到高质量的项目，难以确定退出方式。在业界担心“坏钱赶好钱”的同时，也担心巨头们没有地方进入这个充满纠葛、前途远大的小平台。然而，令人欣慰的是，股权众筹已经找到了一条清晰的道路。虽然这条路还很长，但上下求索没有限制。

去年12月25日，证监会例行记者会再次明确表示，要积极开展股权众筹试点。中国证监会表示，这项工作应该一步一步地进行，试点必须在明年开始，但这不会导致急于求成。

监管进退“平衡木”

股权众筹欢迎监管是一把“双刃剑”，这是当时解读股权众筹平台的一句话。事实上，在是否监管以及如何监管的问题上，中国证监会一直试图找到一个既能抑制发展，又能有效控制风险的“平衡木”。

互联网金融在过去的一年里发展迅速。相应地，股权众筹正在蓬勃发展，但监管规则尚未出台。去年年中，几个平台的创始人在接受记者采访时表示:“监管部门一开始非常重视股权众筹，认为应该有相应的监管规定。但事实上，股权众筹的发展仍然是非常初级的，我很担心这会限制整个行业的发展。”

当时，中国证监会表示，正在努力制定公开发行股票众筹的规则。2014年底，中国证券业协会发布了《私募股权众筹融资管理办法(试行)》(征求意见稿)，股权众筹行业迎来了首个行业规则。

2015年7月18日，中国人民银行等十部委发布了《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》。中国证监会发言人8月7日表示，“中国证监会正在抓紧研究制定股权众筹试点监管规则，积极推进试点筹备工作。”

8月7日，中国证监会发布《关于开展网上股权融资活动机构专项检查的通知》，中国证监会致信地方政府，要求规范网上股权融资活动，并决定近期对开展网上股权融资中介活动的机构进行专项检查。

经过考察，股权众筹像石头一样激起了千层浪，导致了公募与私募的分裂。12月27日，在中国股权众筹峰会发展论坛上，中国人民大学法学院副院长杨东说:“p2p需要进行后监管和过程监管，从底线思维和负面清单进行监管，但我认为股权众筹不同于p2p监管。”虽然它们都是信息中介服务，但风险是不同的，因此所采用的控制方法和监管方法也应该不同。”

至于中国证监会12月25日的最新声明，36国集团副总裁兼股权投资主管欧阳浩在接受《中国商报》采访时表示:“试点落地是指公开发行，但目前大家都在做私募，如何做公开发行，是否有效率还有待验证。飞行员是一个积极的事件，必须有人在路上。”

继p2p之后，有人将2015年称为股权众筹行业主流化的“第一年”。从最初的野蛮增长到公开发行和私募，将会出现分层和明显的行业分化。地方政策跟上了股权众筹基础设施的建设。整个股权众筹行业在2015年注定是不平凡的一年，2016年的变化将影响行业的整体发展。

股权众筹大事记

时间

事件

影响

2014年底

私募股权众筹融资管理办法(试行)(征求意见稿)

股权众筹行业迎来了第一个行业规则

2015年7月18日

促进网络金融健康发展的指导意见

确定股权众筹将具有大众化、公开化和小额化的特点，股权众筹业务将置于中国证监会的监管之下。

2015年8月7日

关于开展网上股权融资活动机构专项检查的通知

规定“股权众筹”特指“公募众筹”，而现有的“私募众筹”将被“私募融资”所取代，单个项目最多可参与200个投资者。

2015年8月10日

调整场外证券业务记录管理办法

“私募股权众筹”修改为“互联网非公募股权融资”。

2015年5月至11月

上海、广东、山东、安徽、北京、山西、天津等。已发布相关的地方监管意见，以促进股权众筹的发展。

公开募股试点是第一次“溺水”

公开发行试点被认为是行业差异化的标志。在不到一年的时间里，行业结构发生了天翻地覆的变化，从被认为是股权众筹代表的大家头、天使交易所、原始人俱乐部等平台，到京东、蚂蚁、36氪、云头汇、智金辉。

从最早提到的股权众筹，只进行了大规模的投资，到“就像春天的大风，在晚上上来”，三个试点的公共股权众筹机构搅起了一滩春水，时间并不长。2015年年中，股权众筹公募试点的消息传出。除了获得“公开发行”牌照，京东、平安、阿里众筹平台已经与中国证券登记结算有限责任公司对接的消息也在北京引发了一场风暴。

巨人进入市场后，股权众筹行业将会发生怎样的变化？一位股权众筹业内人士曾告诉《中国商报》记者:“主流化、区域集中和生态化将是股权众筹业发展的三大趋势。”

统计显示，自2014年至2015年上半年，众筹行业的筹资规模大幅扩大；2014年，产品众筹平台和股权众筹平台的营业额均超过前几年的5倍，接近20亿元；2015年上半年，众筹行业的营业额在2014年翻了一番，预计全年将达到100亿元。

股权众筹平台的社区化、系统化和生态化趋势越来越明显，一些配套平台将转化为管理平台。至于公募众筹试点，业界普遍认为公募众筹试点可能会为私募打开更多渠道，公募众筹确实难以操作。

三个平台的比较分析，这三个平台有望以不同的模式进行公众股权众筹试点。京东金融官方网站显示，京东目前参与的众筹领域包括产品众筹、私募股权(风险投资板和消费板)、股权众筹、轻众筹、众筹社区等。

2015年3月31日京东私募众筹平台“东嘉”的推出，被业内人士认为为公募众筹试点铺平了道路。根据最近的数据，京东股权众筹平台的融资总额已经超过7亿元，超过了70个网上项目。“东嘉”也成为数千万项目的最大私募众筹平台。

不仅如此，京东金融创造的创意生态系统也成为了股权众筹发展的一大趋势。据了解，京东中创生态圈的系列产品包括:“雏鹰工程”、“募捐者联盟”、“产品+”、“中创+”、“京东中创学院”等。

虽然蚂蚁达克和和平公共+慢一点，但它们也有后来者的优势。平安集团众筹交易平台“平安众+”的产品包括四大类:非公开股权融资产品、公司债券众筹产品、特色金融众筹产品和非金融众筹产品。蚂蚁大可也让业界期待它。在蚂蚁大可上线之前，蚂蚁金服还宣布了对36氪星的正式战略投资。

招商局执行副总裁兼云台辉首席执行官董刚对《中国商报》表示:“2016年的热点很大程度上是由于平台之间的差异。平台之间是有区别的。这种差异一方面反映在。另一方面，不同的基金对项目有不同的偏好，而且会更加细分。”

线下和线下的更好整合、高质量项目的搜索和筛选、信息披露和退出都将成为平台差异化竞争的关键。

要解决的退出难点

股权众筹自发展以来，不仅突破了许多障碍，也存在许多发展障碍。在投融资沟通、信息披露、尽职调查、路演宣传、决策管理等多个环节设计了不同的系统模块。如何更有效地连接投融资双方，如何更好地设置退出机制，已成为2016年股权众筹最大的吸引力。

“痛点的不断解决，让2016年股权众筹行业的发展充满期待”，这是记者采访的众多业内人士的共识。

根据董刚的分析:“退出角度的确是整个行业的一个难点。与二级市场相比，核心区别在于流动性。流动性不可避免地导致高风险定价，时间成本被用来换取风险回报。这是风险投资的基本逻辑。”

针对股权众筹的痛点，智多会首席执行官杨毅告诉记者:“难点在于不规范，每个平台都有自己的特点。其特点是股权投资是非标准产品，投资领域、项目、投资后管理和开发难以规范。如何把不规范的东西通过互联网的手段，筹款和撤退的过程可以形成一个更有效和完善的闭环，这是一个难点。”

同时，她还分析道:“由于监管机制尚未出台，退出确实是一个难点，因为股权众筹的长周期是一个特点，而如何解决长周期的流动性问题是行业中的另一个难点。核心是项目的质量，当然，体制机制的建立也很重要。目前，它主要是与领先的投资机构一起进退。原则上，领先的投资机构相对专业。他可以判断项目何时会被撤回，并使收益最大化。领先的投资和被束缚的投资是利益共同体。在现阶段，它仍在一起前进和后退。”

鉴于为什么生态圈已经成为一种趋势，京北金融总裁罗明雄表示:“要找到更多好项目，打造专业投资能力，找到更多高净值客户，建立信任，做好投资后管理服务，必须先形成一个小生态圈。”优质项目少、估值和定价困难、退出周期长以及运营成本高是股权众筹普遍面临的难题。”

他进一步表示:“股权众筹是一个很长的时间。只要你活着，就会有机会。经过七八年的发展，p2p已经成为一个好钱追逐坏钱的过程。我不想看到这个行业先从坏钱开始。好的钱，然后好的钱赶走坏的钱。”

在与一些投资者和平台的沟通中，记者还发现，由于大平台在项目筛选和风险控制上会更加严格，有些项目可能更倾向于小平台。当然，许多项目在选择平台时，更注重平台提供的附加服务和品牌曝光度。

虽然痛点频频暴露，但行业也在探索发展之路。例如，在退出机制的创新，36最近提出了“下一轮撤退”，其中规定，在完成正式交付的融资项目，选择“下一轮撤退”机制，公司将在两年内两次。正式融资时，这一轮股东有权选择退出；如果融资公司在最终交付后2年内没有任何正式融资，退出期限将延长至最终交付后3年。

氪星36副总裁兼股权投资主管欧阳浩告诉本报记者:“投资者在下一轮退出氪星时，他们有三种转让比例的选择，即不转让股份、转让50%股份和转让100%股份。如果你不做出选择，默认情况下是不出售你持有的股票。无论两轮融资的独立选择是撤退还是减半撤退，对投资者来说都不是强制性的，而是完全独立的选择。与原来的投资和投资相比，它给了投资者更多的自主选择。人们有着明确的预期——通常在两到三年内关注风险投资企业，降低风险和减少不确定性相当于扩大投资者的权利。”