专家：人民币贬值趋势和预期将促进A股进一步回归新常态

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毫无疑问，短命的导火线系统导致了上周a股的大幅下跌。然而，将市场趋势的不可避免性归因于一个旨在抑制市场波动的体系，未免过于天真。上周a股大幅下跌有更深层次的原因，其中之一就是笔者一直强调的人民币贬值的趋势和预期。

事实上，我们可以看到上周人民币的大幅下跌和a股市场的再次崩盘几乎是同时发生的。这种市场行为模式很好地驳斥了本币贬值将推动股市升值的误解。至少在可预见的近期内，我相信人民币贬值和a股下行的局面将会持续。换句话说，人民币贬值的趋势和预期将促使a股回归“新常态”。

去年，人民币对美元累计下跌4.5%，以年率计算，这是有记录以来的最大跌幅。然而，自新年以来，人民币仅在4个交易日内就贬值了1.52%。尽管上周五人民币已经企稳，但在市场对人民币贬值的强烈预期下，人民币很有可能继续承受抛售压力。

市场的这种预期将使央行至少在短期内更难控制汇率，同时大幅提高汇率政策。在经历了导火线系统造成的剧烈冲击后，a股投资者的风险偏好已经降低，汇率政策的不确定性将进一步拖累市场风险偏好，a股下跌趋势不可避免。

此外，人民币贬值的预期伴随着资本外流的预期。为了防止资本外流恶化，央行可能会进一步加强汇率控制，并需要卖出大量美元来支持人民币。在这种情况下，这相当于收紧国内基金的流动性，抑制a股也在意料之中。

从中期和长期来看，许多批评者的误解，即认为本币贬值和股市反弹之间存在相关性的主张，在中国可能站不住脚，或者至少在这两年难以站得住脚。资本外流和人民币贬值驱动的资产价值重估仍将是主要基调。通过人民币贬值来推动股市反弹，无异于从木头边上捞一把。

首先，应该指出，认为本币贬值将不可避免地拉高股市的观点本身就是错误的。以美国和日本市场为例，我们可以通过历史数据了解真相。

例如，从20世纪90年代中期到2000年，美元指数随着美国股市的走强而上涨。从2011年到现在，也可以证实美股和美元同时大幅上涨。也就是说，美元的强势和美国股市的走势之间没有必然联系。美国股市的上涨从未受到美元贬值的推动，而本币贬值与股市之间的相关性也被人为地扩大了。

在日本，从表面上看，日元贬值伴随着日本股市的上涨似乎是合理的，但这种观点严重忽视了日元的两个重要属性，即日元是利差交易中的融资货币，日元是避险货币。因此，当世界金融市场波动较小时，我们可以看到日元正在贬值，相反，它被大大升值，因为以前的头寸需要平仓，而作为一种避险货币，日元的稳定性仅次于美元，这使得它成为买入的对象是可以理解的。

另一方面，日本股市的表现在很大程度上取决于世界金融市场的表现。当世界金融市场波动加剧，风险偏好下降时，股票将大幅下跌，反之，股票将稳步增长，特别是在日本实施安信经济后。

换句话说，2011年后日元贬值和日本股市同步上涨是显而易见的，但原因不是本币贬值和股市走强的必然性，而是日元和日本股市对风险偏好的反应。只要人民币不具有日元的属性，不完全自由交易，人民币贬值将推动a股反弹的预期只能说是幻想，a股估值消泡还会继续。

这并不意味着日元贬值对日本企业利润的增加没有影响，日本企业利润的增加确实支持了日本股票的上涨，但目前这种情况对中国来说仍然是比较遥远的期望。原因很简单。将日本企业的利润增长归因于汇率问题，是故意忽视日本出口产品的高质量和高附加值的特点，也是故意掩盖中国产业结构转型的原因，即低端产品失去竞争力，国内单位劳动力成本也因人民币贬值而迅速下降。很难看出人民币贬值对刺激出口和提高企业利润有立竿见影的效果。因此，人民币贬值的影响现在更多地体现在资本外流和资产重估上，a股将形成向下的估值

事实上，从香港的港股市场表现来看，股市估值对汇率非常敏感。港元与美元挂钩。在香港上市的h股所代表的资产是人民币资产，交易价格的工具是港元。以美元表示的人民币资产是上升还是下降很好地说明了这个问题。因此，归根结底，在人民币贬值的趋势下，a股市场的估值将更接近香港h股，而不是相反。