宁夏建材:关注中材系水泥同业资产整合等预期

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海通证券有限责任公司分析师:邱有峰、钱佳佳

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水泥的数量和价格下降，利润达到历史最低点。2015年，公司所在的宁夏、甘肃、内蒙古投资需求形势疲软，水泥产量同比出现负增长。公司水泥熟料综合销量约1497万吨，同比下降约4.9%。区域产能严重过剩，宁夏和内蒙古熟料产能利用率低于60%，甘肃略好，整体价格大幅下降；2015年，公司水泥熟料平均吨价约175元，同比约20元；每吨毛利润约为37元，同比增长约15元，创下2000年以来的新低。

该公司的混合商业部门面临压力。年销售额约169万平方米，同比下降约36.9%；收入约5.4亿元，同比下降约32.6%；甲方毛利129元，同比增长19元。

区域水泥热潮正在limited/きだよきだよ0/,and，在稳定增长的预期下，需求可能会上升。目前，公司核心区域宁夏的水泥价格在纵向上处于历史地位，在横向上低于其他大部分地区。区域性企业的损失率约为70%，向下看相对较小。2016年3月以来率先进入建设期的华东企业出货情况良好，基础设施和房地产需求有明显回升趋势；结合公司所在地区的实际情况，地区基础设施需求中期反弹的希望很大，预计2016年水泥热潮较2015年有所回升。

关注中材水泥银行间资产整合和两个中心企业整合的预期。本公司实际控制人中材集团已承诺在2016年9月7日前妥善解决水泥资产的横向竞争；与此同时，中国建材集团和中材集团这两家央企宣布推进战略重组，引发了水泥资产重叠整合的预期。中国建材集团拥有北方水泥、中联水泥、南方水泥和西南水泥，而中材集团拥有天山股份、祁连山、宁夏建材和中材水泥。八家企业的熟料和水泥总产能约为4亿吨，约占全国产能的22%。如果两大集团的水泥业务能够整合，将会减少对行业去生产的沉重阻力。

保持买入评级。预计公司2016年至2018年的每股收益分别为0.13元、0.28元和0.46元。考虑到中材水泥的银行间资产整合和中央企业整合的预期，公司获得1.3倍pb(相对于最近每股净资产)，目标价为11.32元/股。

风险预警:需求侧复苏未能达到预期，银行间资产整合未能达到预期。