天山股份:业绩转亏 长期视角看好疆内需求

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光大证券股份有限公司分析师:陈

报告期内，业绩转为亏损，每股收益-0.6元

2015年1-12月，公司实现营业收入50.5亿元，同比下降22.9%，上市公司股东应占净利润-5.3亿元，亏损扩大，每股收益-0.6元；仅第四季度，公司实现营业收入11亿元，同比下降23.5%，归属于上市公司股东的净利润为-2亿元，单季度每股收益为-0.23元。

2015年，固定资产投资和房地产投资增速双双下降，水泥行业下游需求疲软；2015年1-12月，新疆水泥产量为4098.6万吨，同比下降15.9%。1-12月，江苏省水泥产量1.8亿吨，下降7.3%；价格大幅下跌，公司收入同比下降，亏损扩大。

2015年，水泥行业的景气度很差，毛利率下降，增长率上升

报告期内，公司综合毛利率为13.1%，同比下降7.4个百分点；销售率、管理率和财务率分别为6.5%、9.4%和11%，同比分别增长1、1.4和2.1个百分点。同期利率为26.9%，同比上升4.5个百分点。仅在第四季度，公司的收入就下降了23.5%；综合毛利率为9%，下降10.8个百分点；销售率、管理率和财务率分别为6.6%、14%和8.6%，同比变化0.9、2.2和-2.3个百分点，期间率为29.1%，同比上升0.8个百分点；

量和价都下降了，江苏事业部的毛利率也大幅下降

报告期内，公司销售水泥1845万吨，同比下降14%；吨产品综合价格为273.5元，比14年前下降31.5元，同比下降10.3%；吨产品综合成本为237.6元，低于14年来的4.7元，同比下降2%；每吨36元的毛利比14年前下降了26.8元；每吨净利润为-28.5元，同比下降40.2元。

报告期内，水泥和混凝土的毛利率分别为13.1%和13.5%，同比分别下降了-9.3%和1.7个百分点。水泥和混凝土的营业收入分别占81.1%和18.4%，营业利润分别占80.8%和18.9%。报告期内，新疆和江苏不同地区的毛利率分别为17.1%和3.4%，同比分别下降4.6%和16.4个百分点。新疆和江苏的收入分别占71.5%和28.6%，主营业务利润分别占92.7%和7.3%。报告期内，新疆和江苏的营业收入同比分别下降16.6%和34.3%，而江苏的毛利率降幅更大，导致江苏分公司利润大幅下降。

购买和持有2-3年长期投资前景

2015年，行业整体景气低迷，销量和价格双双下跌，导致公司收入和利润下降。新疆作为中国唯一一个未来需要空和区域深度保护的地区，也是中国唯一一个通过价格竞争来清理产能的地区。虽然经济衰退将持续一段时间，1。该行业处于底部；2.着眼未来，新产能的影响会降低。新疆基础设施和房地产投资增速明显高于全国，受益于需求巨大的一带一路空；3.当现有库存能力的价格被清除，行业的转折点出现时，公司业绩效益和价格的双重驱动因素将会爆发。预计2016-2018年公司每股收益分别为0.03元、0.23元和0.31元，目标价格为9元，维持买入评级。

风险预警:该地区需求疲软，竞争加剧；煤炭价格大幅上涨。