金花股份:非经常损益影响业绩 新业务拓展值得期待

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西南证券有限责任公司分析师:朱国光

业绩总结:公司2015年实现营业收入7.3亿元，同比增长2.4%；净利润为2538万元，同比下降18%。

投标价格降低和非经常性损益会影响绩效。1)从各个业务部门来看，工业部门是公司业绩的主要来源。由于招标降价，收入同比下降4.9%，毛利率也有所下降；受承接一般发电业务的影响，商业行业同比增长13.4%，该行业毛利率较低，贡献表现较差；酒店业务与2014年基本持平。2)除了招标降价导致主营业务略有下降外，计提资产减值损失734万元是公司净利润大幅下降的主要原因。分析师认为，非经营因素对公司业绩有短期影响，预计2016年将恢复增长。

虎骨酒值得期待进入保健品市场。目前，公司拥有两种国家一级新药，即人工虎骨粉和金天格胶囊。1)金天格胶囊在骨质疏松症中的市场份额约为35%。2015年，销售额同比增长约10%。由于投标时降价，销售量下降了。随着市场营销的加强，预计2016年将恢复增长；2)市场对人工虎骨酒的期望很高。由于虎骨粉以前被宣布为药物，有必要重新申报保健产品。如果获得批准，将为公司打开一个新的空增长空间；3)公司目前的主要产品是金天格胶囊，结构单一。除了通过增加在R&D的投资来开发新产品，公司还在积极寻找合适的目标来改善产品结构。

延伸和扩展到整形医疗设备和3d打印。公司计划收购并增资，收购常州华森20%的股权，认购华森3D 4.76%的股权。1)常州华生的产品主要包括外伤和脊柱矫形器械，业务与公司的矫形产品形成协同，有利于拓展公司的产品线，增强公司在矫形领域的优势。2)华生3d主要从事3d打印，为个性化医疗提供解决方案，主要销售3D打印机硬件，为医生和患者提供骨科数字定制解决方案，发展前景广阔。

盈利预测和评级:分析师预测，2016-2018年公司稀释每股收益分别为0.14元、0.20元和0.26元，相应的市盈率分别为81倍、58倍和44倍。预计金天格胶囊将恢复增长，市场对人工虎骨酒的审批寄予厚望。通过进军骨科材料市场和3d打印，公司的估值将会进一步提高，后续的扩展预计会很强劲。保持买入评级。

风险警示:非公开发行的进度低于预期；新产品批准速度可能低于预期。