华安证券业务靠天吃饭 成影子股、独董专业户温床

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编者按:最近，华安证券更新了ipo申请预披露文件。华夏时报报道称，华安证券的经纪业务占比超过70%，远高于行业平均水平。华安证券也承认，经纪业务受股市影响较大，可能导致公司经营业绩大幅波动。作为安徽本土券商，华安证券的业务也呈现出区域集中的特点，这使得其不得不面对本土券商和国内券商的竞争。

据《21世纪经济报道》报道，华安证券是8家提前上市的证券公司中“影子股票”数量最多的。此外，其独立董事阵容引人注目，三名独立董事为“独立董事”，其中两名也是五家上市公司的独立董事。根据“原则上最多可以在五家上市公司中担任独立董事”的政策，这两位独立董事已经位居榜首。

中国经济网记者就上述问题采访了华安证券，但截至发稿时尚未收到任何回复。

经纪业务是“靠天”的焦点，这是有风险的

据《中国时报》报道，预披露文件显示，2013年、2014年和2015年证券经纪业务收入占公司营业收入的比例分别为79.44%、62.93%和71.65%(分部口径)，证券经纪业务利润占公司利润总额的比例分别为127.70%、70.82%和78.24%(分部口径)

相比之下，据中国证券业协会统计，2013年、2014年和2015年，全行业证券公司证券代理业务净收入分别占证券业总营业收入的47.68%、40.32%和46.79%。华安证券的经纪业务占比远高于行业平均水平，而2015年1月至6月，国源证券(报价000728，买入)在同省的占比仅为45.86%。

长江证券(changjiang securities)分析师普认为，2015年的高经纪业绩基数和2016年低迷的市场成交量将给2016年带来一定压力。从长期来看，传统经纪业务的渠道价值将逐渐下降。

正是由于安徽市场多年来的渠道优势，华安证券2013 -2015年的平均佣金率分别为0.109%、0.094%和0.079%，仍高于0.079%、0.067%和0.056%的市场平均水平，尽管呈逐年下降趋势。

另一方面，高佣金率已经成为未来业绩的隐患。由于经纪行业佣金率下降是必然趋势，随着网上开户的推广和“一人多户”的全面开通，意味着华安证券佣金率优势可能很快消失，这对其经纪业务将是一个很大的打击。

公司在招股说明书中也承认，目前经纪业务占公司经营收入的比重相对较高，经纪业务受股市影响较大，可能导致公司经营业绩大幅波动。

业务领域集中，行业竞争激烈

根据招股说明书，华安证券有限责任公司总部位于安徽省。截至2015年底，共有证券营业部117个，期货营业部9个，其中证券营业部75个，期货营业部4个，分布在安徽省各市县。报告期内，公司来自安徽省的股份交易分别占公司股份交易总额的80.05%、82.97%和80.99%。虽然近年来公司优化了销售部门的布局，并在其他省份扩大了销售部门的数量，但安徽省的代理业务收入仍然保持较高的比例。

国源证券的总部也在安徽省。相比之下，国源证券在该省只有43个销售办事处，但华安证券却不如全国。数据显示，国源证券和华安证券在中国的市场份额分别为0.9663%和0.705%，国源证券的市场份额高于公司，表明国源证券在经纪业务方面具有较强的整体业务能力，同时公司也面临着省内国源证券的激烈竞争。

2013年3月，中国证监会颁布了《证券公司分支机构监管条例》，不再限制证券公司设立分支机构的数量和地域，允许分支机构在证券公司业务范围内经营，这将进一步加剧证券公司网点的全国竞争，打破区域行业垄断。这意味着华安证券的“本土市场”将面临外国券商的侵占风险。

此外，目前证券公司的利润构成仍以传统渠道业务为主。在这种商业模式下，没有足够的动力来创新产品和提高专业服务能力。市场业务同质化严重，竞争激烈。由于国内证券市场尚未形成多层次、多元化的行业生态，大型综合券商、中小券商和特色券商的业务定位仍处于分化过程中，未来行业竞争仍将集中。如果公司未能采取有效措施保持传统业务(Aiji、净值、信息)的竞争优势，探索差异化发展战略，拓展利润渠道，在竞争中争取有利地位，则可能存在客户流失和盈利能力下降的风险。

ipo排队经纪人中的“影子股票”数量排名第一

据《21世纪经济报道》，在8家预先披露的拟上市证券公司中，华安证券的影子股票数量最多。如果华安证券目前的总股本为28.21亿股，可以计算出上述五家上市公司的总持股比例高达25.34%。

东北证券分析师周(报价000686，buy)表示:“如果我们计算华安证券2015年上半年的净资产为60.49亿元，总股本约为28亿元，每股净资本为2.16元，参照上市券商平均估值水平3.5个基点，就可以计算出东方创业(报价600278，Buy)、万能动力(报价00543，BUY)、黄山旅游(报价600000) 江苏昊天(报价600287，购买)和时代出版(报价600551，购买)的股权价值分别为18.52亿元、15.12亿元、7.56亿元、7.56亿元和5.29亿元。”

截至11月20日收盘，东方创业的股价收于19.30元，相当于2014年总市值100.75亿元，净利润1.68亿元。如果华安证券能够成功上市，东方创业有望成为最大的受益者，其估值有望大幅上升。

在对华安证券的分析中，联华金融指出，作为安徽省国资委下属的国有独资公司，国有经营公司持有华安证券32.58%的股权，是公司的控股股东。与此同时，东方创业、黄山旅游、江苏舜天、万能动力、时代出版等上市公司都出现在股东名单上。

据不完全统计，自2015年以来，已有20多家上市公司潜心于券商类股。在经纪类股上市之前，影子股票率先上涨，a股也不乏先例。国泰君安(报价601211，买入)影子股票大众运输(报价600611，买入)，深圳能源(报价00027，买入)和国信证券(报价002736，买入)北京城建(报价600266，买入)在会议前后都大幅上涨。而华安证券集中了影子股票和密集的国有股东。

截至2015年12月31日，控股股东国有运营公司直接持有安徽天成投资有限公司20%的股权，间接持有安徽天成投资80%的股权。国有运营公司和安徽天成投资分别持有公司32.58%和0.88%的股权。

上市公司及其控股股东也出现了。其中，安徽能源集团有限公司及其控股上市公司万能动力分别持有公司3.55%和7.09%的股份。安徽出版集团及其控股上市公司时代出版传媒(报价为601999，BUY)分别持有公司17.72%和2.48%的股份。

两个“独立董事和准行业家庭”位居榜首

据《中国时报》报道，华安证券的独立董事阵容十分壮观。其中最著名的是经济学家、中国社会科学院金融研究所前所长易宪容，他于2015年从中国社会科学院退休，成为青岛大学经济学院教授。自2013年1月起，他被华安证券延长为独立董事。

然而，该公司的其他三个是“有独立董事的专业家庭”。从公开信息查询来看，华安证券独立董事金目前担任浙江省公共政策研究所执行董事，并兼任四家a股上市公司独立董事和h股董事(报价300300，买入)；独立董事赵慧芳，现任合肥工业大学管理学院教授，同时兼任四家a股上市公司的独立董事。加上华安证券，金、、担任独立董事的公司总数已达5家；独立董事王业除了在华安证券工作外，还担任黄山旅游熟食有限公司(报价002571，购买)的独立董事和新三板公司润成科技的独立董事。

近年来，上市公司独立董事制度引起了很大争议。独立董事本应是维护中小股东权益的第一道大门，但实际上却成了一个“花瓶”，独立董事成了许多学术专家名利双收的新途径。《关于建立上市公司独立董事制度的指导意见》规定:“原则上，独立董事最多可以在五家上市公司中兼任独立董事，并保证有足够的时间和精力有效履行独立董事职责。”

设立独立董事的初衷是为了限制权力垄断，确保董事会不会侵犯中小股东的利益，做出有利于公司发展的重大决策。然而，这些独立董事大多是兼职的，这意味着他们不仅做好本职工作，而且对许多上市公司行使监督权。至于他们是否能有效地履行指导所要求的职责，只有他们自己知道。