华孚色纺:打造棉花供应链和交易市场平台

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广发证券有限责任公司分析师:米

核心观点:全资子公司华富网链计划与新疆棉业集团签署框架协议。框架协议主要涉及三个方面。一是华富网络连锁以现金出资，占注册资本的51%，新棉集团以其四个县公司的相关经营有效资产共同出资成立新疆天富棉花供应链有限公司。第二，华富网络连锁获得阿克苏棉麻站51%的股权，第三，华富网络连锁获得新疆棉花交易市场51%的股权。

棉花供应链和交易市场平台的雏形已经形成，未来发展前景广阔。

新棉集团下属的四个县公司主要从事籽棉收购和皮棉销售。阿克苏棉麻站的业务范围包括棉花中转、储运和调拨。新疆棉花交易市场是中国西北地区唯一一个经国家批准的棉花现货交易市场，它完全开辟了棉花的流通环节(收购、储运、销售)，并将在未来打造一个灵活的供应链和产业互联网空空间。

收入和利润主要来自贸易差额、投资和租金差额、贷款息差、物流和信息等。

其中，贸易差额主要是籽棉收购皮棉的销售差价，投资和租金差额主要是公司规划的100家轧棉厂。大多数分析师希望采取公司投资的方式，然后将其出租给个人，贷款利差主要考虑个人承包经营。如果资金不足，公司可以提供贷款来获得差价。此外，新疆天府只是华府网络链的开端，未来有望持续分布在原料、纺纱、面料和服装的整个行业供应链上。

15-17年的业绩分别为0.41元/股、0.45元/股和0.52元/股。目前，股价相当于2016年市盈率的22倍，基本相当于2016年可比公司的平均市盈率。考虑到全资子公司华富网络连锁(Huafu Net Chain)未来有望开展项目，且公司一期员工持股平均价格比当前股价高出11.47元，这是首次对公司进行Buy评级。

风险警告。国内外棉花价格下跌的风险。新产能无法吸收的风险。