今朝有酒今朝醉 明日愁来明日愁——难得的市场窗口期

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这篇文章的作者是海通宏观的蒋超和顾晓晓，他们授权出版《华尔街故事》。

最近的市场表现令所有人眼花缭乱，目瞪口呆。从海外来看，在欧元区降息后，欧元非但没有下跌，反而上升，随后美国暂时没有加息，美元大幅下跌。对金融市场的信心正在逐步恢复，欧美股市近期继续反弹，基本收复了年初以来的失地。虽然国内股市在这两个交易日都在颤抖，但它在不知不觉中接近了2月份的反弹高点。

如何理解最近全球经济和资本市场的变化？我们认为我们应该从短期和长期的角度来理解它。

首先，在短期内的3个月内，有利因素正在增加:

首先，美国加息被推迟，美元在短期内贬值

15世纪末美国加息是导致今年全球资本市场动荡的最重要因素。然而，美联储(Federal Reserve)在今年1月和3月两次推迟加息，最新的利率会议纪要将16年来的加息次数从4次大幅降至2次，而期货市场显示，下一次加息可能在6月至9月，这意味着未来3个月将是全球金融市场一个难得的喘息窗口。

其次，人民币在短期内稳步升值

自1915年8月11日以来，人民币的两次突然贬值引起了国内金融市场的恐慌。然而，自2月份以来，人民币的走势一直与一篮子货币挂钩，其中美元的权重最大，因此人民币的走势与美元完全相反。

最近，由于美元贬值，人民币兑美元汇率在短期内出现反弹，人民币汇率创下今年新高，这有助于增强短期内对汇率的信心。

第三，短期经济改善

今年前两个月，工业增长率创下了5.4%的新低，经济开始变得糟糕。然而，由于房地产销售的激增以及房地产和基础设施投资的反弹，自3月份以来，经济已显示出明显的好转迹象。3月上半月，主要城市的房地产销售额同比增长近一倍，许多二线城市的房价和销售额都有所上升。3月上半月，发电用煤的增长率转为正值，这意味着经济增长率预计将在短期内反弹。

我们预计3月份工业增长率将从5.4%反弹至6.2%，由于前两个月工业增长缓慢，第一季度国内生产总值增长率将被拉低或略降至6.7%，但预计第二季度经济将明显反弹。

第四，通货膨胀在短期内是温和的

前两个月，价格迅速上涨，这是由于春节期间食品价格反季节上涨。然而，由于价格起点低和cpi权重调整，二月份cpi达到一年半以来的新高，但仅为2.3%。我们预计今年上半年cpi将适度上升，但不会超过3%的目标。

5.流动性仍然宽松

尽管由于2月份信贷紧缩，1月份信贷急剧增加，但3月份没有必要压缩货币信贷。3月初，央行出乎意料地下调了RRR基准利率，最近还下调了mlf查询利率，这意味着货币政策取向仍略有松动。

因此，在短期内，国际环境、国内经济通胀和流动性都处于一个罕见的蜜月期。

然而，在3-9个月的中期内，风险因素仍在增加:

首先，美国再次加息

首先，随着通胀继续上升，核心cpi接近美联储的目标，美国将在今年6月至9月再次加息。根据去年底的历史经验和教训，一旦美国再次加息，将不可避免地导致全球金融市场的剧烈动荡，尤其是当资金可能再次流出新兴市场时，这将引爆新兴市场的金融风险。

其次，汇率再次贬值

国内货币m2的快速增长意味着汇率贬值的压力仍在积聚。房地产泡沫的加剧也使得居民财富膨胀，加剧了资本外流的压力。

此外，人民币指数的高估也是出口大幅下降的一个重要原因，因为在过去的14年里，由于美元的大幅升值，人民币被动地跟随美元升值了20%以上，这极大地影响了中国的出口竞争力。然而，国内货币和财政刺激再次启动，导致进口相对改善，导致2月份顺差大幅下降。

因此，资本外流的压力似乎仍难以缓解，尤其是下半年，当美联储再次加息时，将再次对汇率产生重大影响。

第三，经济再次下滑

虽然国内经济短期内有望反弹，但其驱动力主要来自房地产、基础设施等传统驱动力，房地产销量尚未传递到三季度城市，这意味着房地产投资不太可能持续大幅反弹。与2009年相比，这一轮刺激更温和，时间也更短。下半年，经济反弹的势头可能会再次耗尽。

第四，通胀接近目标

然而，在货币持续高速增长之后，根据历史上货币对抗通胀的半年领先期，我们预测下半年的月度cpi可能会超过3%的年度目标。此外，考虑到去年油价一路下跌，下半年油价同比上涨可能转正，这意味着ppi下降可能大幅收窄，这也将推高cpi的涨幅。

V.流动性可能需要收紧

根据日本的历史经验，日本银行在1989年被迫提高利率，后来由于房地产泡沫、通货膨胀上升和美国加息的压力，戳破了泡沫经济。

目前，中国的房价上涨已经开始蔓延，在今年下半年，它可能会进一步蔓延到二线甚至三季度一线城市。此外，通胀可能超出预期。在经济增速回升的背景下，相信央行很有可能会再次收紧货币环境，流动性可能面临全面收紧。

结论:今天的酒喝完了，明天的悲伤就来了明天的悲伤！

总的来说，我们认为，全球经济和政策环境中的消极因素将在三个月内显著增加，因此全年都应优先谨慎。

这意味着接下来的三个月将是全年难得的投资窗口。如果你有花，你应该把它们折直。不要等到没有花了空才折树枝！如果你今天喝醉了，你会担心明天。

从股市赚钱的三个来源来看，由于利率下调困难，从央行赚钱仍然困难，提高利润也困难，所以从企业赚钱仍然不可能。因此，在短期内赚钱的唯一方法是提高风险偏好，也就是从别人那里赚钱。因此，短期内这是聪明人的游戏，只有日内交易者才能在市场上抢钱！