着力推进市场化法治化建设

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在3月12日召开的第十二届全国人民代表大会第四次会议新闻发布会上，中国证监会主席刘以务实、幽默、专业的语言表达了他的坚定决心:任何改革都要立足当前，稳步推进资本市场市场化、法治化的改革与创新。14日，沪深股市的涨势对刘的《申报》反应积极。

稳定市场预期的言论，如注册制度改革不能“单兵推进”、中国证券基金退出“为时过早”、未来几年“不具备启动的基本条件”等，显示了刘对中国资本市场投资者结构的深刻认识，给业界留下深刻印象，并得到了一个又一个的赞誉。

刘提出，每一项改革都必须牢牢立足于中国国情，面对中小投资者在中国占有较高比重的基本事实。言下之意是，我们的许多制度设计和改革措施必须充分考虑市场本身的基本特征，考虑市场本身的客观约束，并以专业的态度和扎实的精神提出解决方案，以促进市场发展。演讲中展现的务实精神也让市场信心倍增。”博道投资董事长莫泰山表示。

客观地说，经过20多年的发展，a股市场的“零售市场”特征仍然相当明显。数据显示，截至2015年底，沪深股市投资者人数为9910.53万人，其中自然人9882.15万人，占99.7%。根据较早的数据，虽然自然人持有的a股市值只有20%以上，但他们贡献了超过70%的交易量。根据中国证监会发布的数据，在2015年初至3月中旬的a股热潮期间，自然人投资者的交易量约占总交易量的90%。

然而，在发达资本市场中，“制度城市”的特征是相当显著的。例如，在美国，根据北美证券管理协会的数据，机构投资者在美国股票市场完成的交易量占95%以上，但这并不意味着普通美国人拒绝股票投资。根据美联储的数据，48.8%的美国家庭直接或间接持有股票，但大多数家庭通过机构投资，散户投资者的市值约占总市值的30%。

近年来，a股监管机构不遗余力地吸引机构投资者和长期投资者。然而，由于国内公众普遍缺乏多元化投资渠道，a股市场进入门槛较低，“零售市场”仍是“硬骨头”。可以预见，这一基本特征在未来不会发生根本改变。

当然，除了“零售市场”之外，我们应该清醒地认识到，中国资本市场正处于“新兴+转型”阶段，仍然存在市场层次、结构和基础设施不完善、市场波动风险高、长期投资回报低、证券期货服务和机构投资者发展不足等诸多问题。

因此，在推进资本市场改革创新的征程中，我们必须尊重和深刻理解“新兴+转型”的基本市场现实，必须认识到a股市场是一个利益高度竞争的地方，需要一个相对稳定的环境来避免市场失灵带来的巨大冲击和风险溢出。这就要求监管者在改革的速度、力度和市场容忍度之间取得平衡，以确保市场的稳定和健康运行。

那么，应该用什么样的发展理念或监管理念来促进资本市场的创新和发展呢？对此，刘明确表示，中国资本市场的发展必须坚持市场化和法治化的根本方向，这是不能动摇的。可以说，坚持市场化和法治化的基本方向，对于进一步推进和完善多层次资本市场建设，进一步增强国内外投资者对中国经济和资本市场的信心，稳定中长期预期，具有不可替代的作用。

如上所述，中国资本市场仍处于“新兴+转型”阶段，当市场出现异常波动时，政府仍需在一定程度上积极干预。然而，市场的不成熟并不构成市场化改革停滞的原因，资本市场应该加快市场化改革的进程。登记制度改革是a股市场改革的“牛鼻子”。围绕这个“牛鼻子”，我相信今后有关部门将从多层次、多角度加快完善登记制度改革所需的法律、监管、市场体系等基础设施建设。

此外，我们应该进一步加强市场的法制化。这是从根本上保护投资者合法权益、增强投资者信心的重要举措。一方面，对各类违法行为始终保持“零容忍”的趋势，努力完善《证券法》的修订，进一步加大对各类违法违规行为的处罚力度；另一方面，要从健全制度方面加强对投资者的保护。从法律法规、部门规章、规范性文件和自律规则等方面加强投资者保护的顶层设计，构建投资者保护的制度框架。同时，完善《证券法》中投资者保护的内容，引入专门的金融消费者保护法，明确投资者权益、保护模式、纠纷解决机制、维权方式等。