前4月国企利润总额下降8.4% 杠杆明显提升需防风险

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胡痴指出，国有企业的收入和利润正在下降，资产流通速度正在放缓。综合表现是资产负债率上升，财务状况恶化。根据财政部的数据，截至4月底，国有企业总资产为123.6万亿元，同比增长15.2%；负债总额81.9万亿元，同比增长18%；所有者权益总额41.7万亿元，同比增长10.1%。

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胡痴指出，国有企业的收入和利润正在下降，资产流通速度正在放缓。综合表现是资产负债率上升，财务状况恶化。然而，从全国来看，国有企业都在降低生产能力，而营业收入的负增长表明没有整体扩张。

5月25日，财政部公布了4月份国有及国有控股企业(含中央管理企业、中央部门和单位、计划单列省市国有及国有控股企业，不含国有金融企业)的经济运行情况。

4月份，国有企业营业收入和利润继续同比负增长。然而，得益于今年第一季度更好的经济数据，下降幅度已经缩小。

然而，值得注意的是，国有企业的经营正在走下坡路，“增加杠杆”仍在继续。数据显示，4月份总负债增速比权益增速高出8个百分点，表明国有企业资产负债率正在上升，财务状况进一步恶化。

一些行业分析师向《21世纪经济报道》表示，营业收入和利润的下降表明，国有企业正处于去产能和重组过程中，而它们的负债正在迅速增长，但它们的盈利能力并不好，表明一些借贷资源并没有发挥作用，部分原因是为了去产能。平稳过渡，一些在建项目必须跟进；部分原因在于“借新还旧”，属于“被动加杠杆”。

然而，一些分析师指出，一季度基础设施投资增加，其中国有企业发挥了非常重要的作用。国有企业经营状况不佳，吸收的信贷资源较多，这将导致银行和国有企业亏损。

收入和总利润都下降了

据财政部统计，从1月到4月，国有企业营业收入总额为13.5万亿元，同比下降1.7%；利润总额为6522亿元，同比下降8.4%。

国有企业营业收入和利润的负增长始于2015年初，并持续至今。国有资产监督管理委员会研究中心的研究员胡痴在接受《21世纪经济报道》采访时表示，大部分重化工业都是国有企业。在经济增长放缓、需求下降的情况下，国有企业的日子不好过。由于产能削减和结构调整仍在进行中，营业收入和利润正在萎缩。

然而，不同的行业有明显的利润差异。从1月到4月，运输、石化和制药行业的利润同比大幅增长。石油、化工和建材行业利润同比大幅下降。煤炭、钢铁和有色金属行业遭受损失。

胡痴说，煤炭、钢铁和有色金属是产能过剩的行业，仍处于压缩产能的过程中，这些大宗商品价格大幅下跌，行业继续亏损。就石油而言，我国的成本高于其他产油国，利润大幅下降。由于原材料价格下降，一些新兴产业或一些下游产业的利润大幅增加。

负债率上升的原因是复杂的

从国有企业的资产和负债来看，企业的财务状况进一步恶化。

根据财政部的数据，截至4月底，国有企业总资产为123.6万亿元，同比增长15.2%；负债总额81.9万亿元，同比增长18%；所有者权益总额41.7万亿元，同比增长10.1%。

其中，债务增长率比所有者权益高近8个百分点，债务与权益的差距正在扩大。从近年来的数据来看，大多数时候，负债和所有者权益的增长率是相等的。2013年，负债增速比权益增速高1-2个百分点；自2015年9月以来，负债保持了18%-19%的较高增长率，而权益增长率一直在下降，两者之间的差距扩大到6%-8个百分点。

这似乎与国有企业整体“去杠杆化”的要求背道而驰。

胡痴指出，国有企业的收入和利润正在下降，资产流通速度正在放缓。综合表现是资产负债率上升，财务状况恶化。然而，从全国来看，国有企业都在降低生产能力，而营业收入的负增长表明没有整体扩张。

背后的原因很复杂。胡痴表示，一些国有企业仍在进行新项目建设，一些国有企业需要继续维持生产，这样调整才能缓慢过渡，不会出现“休克疗法”现象。目前，国有企业改革强调“多兼并、少破产”，人员安置是当前国有企业改革中最大的问题。为了保证就业，有必要继续保持一定的生产量，而资金需要继续进入，尽管效率降低了。

另一位关注国有企业改革的专家告诉《21世纪经济报道》，负债增长率比权益增长率高8个百分点，这表明国有企业仍在“增加杠杆”，资产负债率正在上升。在国有企业收入和利润下降的背景下，有必要关注这一风险。

上述专家进一步表示，国有企业经营收入仍为负增长，表明国有企业没有扩大规模。债务比率上升有两个主要原因。一是在建项目要继续借钱，二是“借新还旧”。过去，债务缺口相对较大，资金紧张，债务可以一整天都避免。现在，借款规模扩大了，以减少短期债务偿还和共同违约风险。

海通证券副总裁李迅雷表示，今年第一季度，国有企业的资产负债率达到66.3%。与2008年3月底相比，8年后的资产负债率上升了10个百分点。目前，水利、环境和公共设施投资增长迅速，大量ppp项目没有被民营企业跟进，但国有企业仍在拼命增加杠杆，尽管它们的经营业绩比民营企业差得多。

李迅雷表示，当前“银企模式”的效果令人担忧，银行不良率持续上升，国有企业负债率也快速上升，是一种双输模式。

另一家经纪公司的固定收益部门分析师告诉《21世纪经济报道》，目前的基础设施投资增长迅速，主要是因为城市投资公司正在增加投资，而城市投资公司正在拼命增加杠杆。但是，财政部统计的“国有企业”可能不包括城市投资公司，其他国有企业的负债率也在上升，主要是因为“借新还旧”，属于“被动加杠杆”。

调整过程仍然漫长

国有企业4月份的数据好于3月份。尽管收入和利润继续同比下降，但与上月相比，降幅分别缩小了1.3和5.4个百分点。

光大证券(601788，BUY)首席分析师许高向《21世纪经济报道》表示，由于第一季度经济形势好转，宏观经济增长和国有企业利润都有所改善。然而，4月份经济下行压力加大，国有企业数据的改善是否会继续取决于经济形势。

5月18日，国务院常务会议部署推进中央企业“瘦身健体”提高质量和效益，提出国有企业要加强成本控制，减少应收账款，减少库存规模和损失，降低负债水平，力争今明两年实现成本降低和效益提高1000多亿元。

胡痴表示，国有企业改革进程依然艰难，地方国有企业难以降低产能，如人员安置和社保基金支出等。国有企业营业收入和利润的负增长可能会持续一段时间。