征服三座大山 李小加规划香港离岸人民币业务路线图

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在业内人士看来，李小嘉的声明表明，香港将加大离岸人民币业务的创新力度，捍卫香港作为离岸人民币清算和定价中心的地位。在许多香港金融专业人士看来，HKEx推出一系列离岸人民币业务创新措施的最大目的，是捍卫香港作为离岸人民币中心的地位。

5月24日，HKEx首席执行官李小嘉在第三届人民币固定利率与货币论坛上发表演讲。他在讲话中提出了香港金融市场发展的明确目标和规划，力争在未来三年内使香港成为中国国家财富和金融资产的离岸配置中心、定价中心和风险管理中心。为了实现这个目标，我们必须征服股票、商品和货币这三座“大山”。

目前，人民币即将正式纳入sdr，去年的汇率改革也增加了国内市场对套期保值汇率风险工具的需求。作为目前最重要的离岸人民币中心，香港正准备迎接这一机遇，开发和推出更多新产品以满足市场需求，从而巩固其作为最重要的离岸人民币中心的地位。但效果仍有待市场检验。

在许多香港金融专业人士看来，HKEx推出一系列离岸人民币业务创新措施的最大目的，是捍卫香港作为离岸人民币中心的地位。

随着人民币国际化进程的加快，全球所有金融中心都在争取离岸人民币定价和清算中心，这让香港感到压力。

5月24日，HKEx首席执行官李小嘉发表讲话，称人民币几年前已成为国际支付货币，并逐渐成为国际投资货币。今年，它将被国际货币基金组织纳入特别提款权货币篮子，并正式成为国际储备货币。对于HKEx来说，这将是攀登货币业务高峰的绝佳机会。

为此，他为HKEx离岸人民币业务发展设定了三大步骤，即平台建设、产品开发和互联互通。

在业内人士看来，李小嘉的声明表明，香港将加大离岸人民币业务的创新力度，捍卫香港作为离岸人民币清算和定价中心的地位。

在李小嘉看来，HKEx的愿景是成为中国国家财富和金融资产的离岸配置中心、定价中心和风险管理中心。要完成这一使命，香港金融市场必须征服三座“山”:股票、大宗商品和货币。

然而，要穿越这三座“大山”并不容易。

李小嘉承认，目前香港交易所的股票业务相对成熟，接近“山顶”，未来将重点与内地证券市场互联互通；在收购伦敦金属交易所(lme)之后，香港证券交易所的大宗商品业务已经走到了半山腰。未来将重点实现国际和mainland China联通与期货和现货市场的对接；至于金融业务，HKEx前几年已经完成了热身运动，现在正在向上攀升。

捍卫香港离岸人民币中心地位的多项措施

为了攀登货币业务的“高山”，HKEx正在酝酿一系列业务创新。

在该平台上，HKEx于2013年设立了人民币产品场外交易清算中心，为内地、香港和海外机构提供安全便捷的场外交易清算服务。去年，这家场外交易清算机构有能力为美元/离岸人民币掉期产品提供结算服务。一旦获得监管机构的批准，HKEx将迅速推出这种场外结算服务。今后，HKEx将继续升级和完善场外交易结算机构的服务，为更多人民币固定汇率和货币产品提供结算服务。

在人民币产品的发行上，HKEx将进一步丰富其产品形式。美元/人民币期货合约成为全球最活跃的人民币期货品种后，5月30日，HKEx将推出四种新的人民币期货:欧元/人民币、日元/人民币、澳元/人民币和人民币/美元期货。

同时，HKEx也计划今年推出人民币和美元双币种黄金期货，使黄金行业的上下游产业公司和投资者能够更好地规避汇率风险和不同黄金币种带来的价差风险。

在互联互通环节，HKEx打算从现货债券领域入手，借鉴沪港通的经验，与内地市场建立“债券纽带”，丰富香港的固定收益现货产品。在建立现货市场的同时，HKEx逐渐扩展到债券指数和债券指数期货。

在许多香港金融专业人士看来，HKEx推出一系列离岸人民币业务创新措施的最大目的，是捍卫香港作为离岸人民币中心的地位。

此前，随着mainland China相关部门与越来越多的国家和地区签署人民币互换协议，并在当地建立人民币清算系统，人民币跨境清算对香港平台的依赖程度有所降低。例如，新加坡和台湾先后建立了自己的人民币清算渠道，跨境人民币清算业务无需通过香港，无形中削弱了香港在离岸人民币清算中的市场份额。

在许多金融行业内部人士看来，这也给了其他国际金融中心一个从后面来的机会。随着新加坡、伦敦等金融城市人民币清算系统的建立，一方面可以存放大量离岸人民币存款，为本地人民币业务创新奠定基础；另一方面，这也将有助于吸引许多与中国企业有业务往来的跨国企业在当地落户，促进当地经济发展。

一位香港银行家承认，香港作为离岸人民币中心的地位最近有所削弱，这也在于香港有关部门出于维护金融稳定的需要，对人民币业务进行了严格监管，而新加坡、伦敦等金融城市则大力推动离岸人民币衍生品市场的发展，金融监管氛围相对宽松，与香港形成了不对称的竞争格局，离岸人民币业务的市场份额迅速扩大。

“在今年年初人民币汇率大幅波动期间，新加坡许多金融机构在场外市场推出了人民币兑欧元、人民币兑日元等期权产品，吸引持有欧元和日元头寸的对冲基金认购，对冲人民币贬值的风险。然而，此类期权产品在香港受到更严格的监管，无法大规模推广，错过了扩大人民币汇率衍生品市场份额的机会。”他透露。

他认为，考虑到新加坡等金融中心的人民币金融产品运营相对成熟，HKEx推出的离岸人民币创新业务能否达到预期的市场效果还有待观察。

以人民币计价的黄金期货为例，上海自贸区存在类似的交易品种，这要求HKEx不断完善配套服务措施，包括提高黄金交易结算的操作便利性、仓储物流设施的安全性、市场交易活动的安全性，以吸引更多投资者和黄金产业链企业参与HKEx交易。《21世纪经济报道》记者从多方面了解到，目前香港金融市场最关心的是，在推出人民币计价黄金期货后，HKEx将如何借助lme平台拓展人民币计价商品贸易领域，提高离岸人民币业务的市场份额。

“此前，市场判断香港交易所之所以高价收购lme，是利用lme在全球金属交易领域的地位，大力拓展人民币计价的金属交易品种，并随着中国经济的快速发展吸引世界。主要金融机构参与人民币计价的金属交易，拓展离岸人民币业务。”一位香港投资银行家表示。然而，HKEx的相关布局却稍有延迟。

根据许多金融行业内部人士的分析，这可能是由于欧美国家相关部门的压力。一旦全球金属交易以人民币计价，美元和欧元在全球商品投资和贸易结算中的市场份额将大幅动摇，美元和欧元在全球金融市场的地位将被削弱。

一位接近HKEx的内部人士解释称，HKEx收购lme时，主要是利用lme平台切入大宗商品交易领域。未来，HKEx在大宗商品领域的发展方向将是实现国际市场与内地市场的互联互通，以及期货市场与现货市场的互联互通。

HKEx推动人民币指数的算盘

在HKEx即将推出的一系列创新离岸人民币业务中，全球首个可交易人民币指数吸引了大量对冲基金和金融机构的关注。

在一家香港银行的外汇交易员看来，引入人民币指数的现实意义在于让香港金融市场拥有自己的离岸人民币汇率定价参考样本。

以前，香港离岸人民币汇率缺乏权威的定价基准，大多数市场交易者将香港人民币非本金交易远期市场(ndf)的交易价格作为离岸人民币汇率的基准价格。

“本质上，ndf是一个赌场。”该行外汇交易员直言不讳地表示，例如，许多对冲基金认为人民币兑美元汇率将在6个月内降至6.8，但他们押注中国央行是否会屈服于外汇储备大幅下降和结售汇逆差扩大的双重压力，并默认美元兑人民币中间价将在6个月内升至6.8以上。如果中国人民银行顶住市场压力，保持人民币汇率基本稳定，对冲基金的赌博将会以失败告终。届时，人民币在ndf市场的交易价格很可能会随着对冲基金的退出而大幅波动，导致汇率风险加大。

他认为，这种赌博性的ndf定价机制不能长期作为香港离岸人民币汇率的定价基准。香港金融市场需要一个更具参考价值、更贴近国内外人民币汇率实际波动趋势的定价参考工具，港交所即将推出的人民币指数将弥补这一空白皮书。

然而，市场交易者可能需要一段时间才能接受这个全新的人民币指数。目前，大多数对冲基金对人民币汇率走势的判断主要是参考cfets人民币汇率指数和人民币对sdr一篮子货币的汇率波动，然后参考前一交易日人民币汇率收盘价进行综合评价。

“除非这一人民币指数与离岸人民币汇率趋势高度相关，否则对冲基金和市场交易商将考虑将其纳入人民币投资模型。”美国对冲基金经理张刚表示。

不过，他强调，随着全球首个可交易人民币指数的推出，香港目前在离岸人民币汇率定价方面处于领先地位。

“实际上，这个人民币指数的市场价值将在人民币被纳入特别提款权后得到反映。”他分析了。一旦人民币被纳入sdr货币篮子，越来越多的央行和大型国际金融机构将配置更多的人民币债券资产。鉴于资产流通和变现的便利性和安全性，这些大型金融机构需要一个编制方法高度透明、历史数据参考较长的人民币指数作为其汇率交易的参考，这将使HKEx的人民币指数迎来巨大的发展。

李小嘉还指出，随着人民币加入sdr货币篮子，内地直接融资比重不断上升，内地债券市场逐步开放，未来10年人民币债券市场规模可能扩大1-2倍。(谭主编)