中概股回归A股延期 挂钩单个项目结构化产品兑付风险骤增

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中国股票回归a股与单个项目的扩张有关。结构性产品的赎回风险急剧增加

我们的记者陈至从上海报道

“国有股私有化需要多长时间才能回归a股，是否有可能不投资此类项目？迄今为止，私募基金经理尚未给出明确的声明。投资者张成(化名)坦言道。

此前，他花了500万元投资于一家国内大型金融机构发行的私募股权基金。他提出的投资项目包括两个中国股票回归a股的私有化项目。首先，他参与了ikang(纳斯达克代码:kang)的私有化。该公司计划于2016年完成私有化，a股将于2017年上市。预期回报率将达到61%-98%；其次，参与世纪互联网(nasdaq:vnet)的私有化，该公司还计划在2016年下半年私有化并回归a股。

然而，由于中国证监会有关人士表示将对中国股票回归a股市场可能产生的影响进行深入分析和研究，上述两个项目回归a股市场的不确定性急剧增加。

一位私募基金经理表示，目前，中国股票私有化对a股的阻力对理财产品造成的最大影响，主要是一些金融机构违规操作导致的赎回问题。由于国有股私有化为a股的高回报率，一些金融机构将把与国有股个别私有化项目挂钩的私募基金认股设计为结构性理财产品，并向许多投资者出售优先股。如果中国股市未能按计划撤出a股，将引发产品赎回风暴。

中国股票回归a股的另类操作问题

虽然张成没有从私募股权基金经理那里了解到益康与世纪互联网私有化的最新进展，但他通过其他渠道了解到了中国证券交易所目前私有化的经营困境。

“一些银行的朋友告诉我，中国股票的私有化已经回到了a股，这不仅遇到了审计阻力，也面临着许多资金参与私有化项目的障碍。”他透露。为防止资本加速外流造成人民币贬值的新压力，一些大型国有银行分行收紧了资本跨境流动，包括结汇和售汇逆差需逐月减少，或单个月结汇金额需高于售汇金额等。，这使得银行很难为私募基金提供足够的结算金额，以换取外汇，并出海参与中国股票的私有化，这不可避免地导致中国股票回归a股的延迟。

张成表示，私募股权基金经理给出的解决方案是，考虑从国内保险转向国外贷款，或者依靠地方政府的外汇额度，确保这两只中国股票的私有化能够按照原定计划进行。

然而，在私募基金经理看来，这种操作可能并不合适。一方面，鉴于人民币贬值的预期，许多海外银行在发放外币贷款时会提供更高的贷款利率，作为对人民币贬值风险的补偿，这将变相提高中国证券交易所私有化的运营成本，稀释整个资本运营的利润率。另一方面，地方政府也加大了对资本外流的监管力度，这使得pe可以分期结汇，也大大延长了中国证券交易所的私有化时间。

在他看来，即使国内私募股权基金成功兑换成外汇，完成中国证券交易所的私有化，这些海归能否通过财务审计还是个未知数。

“市场传言，有关部门可能会对中国股票回归a股采取更严格的财务审计措施。”他说。此前，中国股票主要通过vie结构实现海外上市(“协议控制”，即海外注册的上市实体与国内业务实体分离，海外上市实体通过协议控制国内业务实体)。vie结构的另一个优势是，国内企业实体通过向海外vie机构支付咨询费和服务费，将利润转移到海外进行海外上市，而负债则留在国内子公司。虽然在国有股私有化并回归a股时，vie结构需要被拆除，但这并不意味着企业将合并所有的利润和负债，导致企业财务数据披露的盲点，甚至隐性债务抬高利润。

私募基金经理表示，如果有关部门严格审查中国股票私有化后的合并财务报表，中国股票回归a股的审批程序将大大延长，部分中国股票将无法回归a股。

“许多计划在今年完成私有化的中国股票，估计很难在明年完成a股上市，除非出台宽松的政策。”他认为。

结构性产品赎回的压力已经飙升

张成承认，如果中国证券交易所私有化对a股回报的不确定性过高，他希望私募股权基金干脆暂停对中国证券交易所私有化的投资，但对方表示，目前相关项目的投资管理正在稳步推进。

记者从多方面了解到，大多数私募股权基金不愿放弃中国证券交易所私有化投资的主要原因是此类项目估值低、回报高的诱惑。

一位pe机构人士承认，与业绩和上市前景较好的国内企业相比，ipo前期的市盈率超过12倍，一些股票私有化所对应的估值不超过10倍，反而使后者成为新的投资价值；暴风科技(300431.sz)解散了vie，回归a股，创造了超过30个每日极限财富效应，这也让许多私募基金趋之若鹜。

他表示，正是空的高回报套利，导致许多金融机构打包结构性产品，用于参与股票私有化的私募基金产品的认购股。例如，如果金融机构获得5000万元私募股权基金份额，它们将把它打包成结构性理财产品，其中4500万元被设计为优先股，保证资本和9%-10%的年化预期收益。如果这种私募股权基金在私有化过程中产生30%-40%的年化收益，并返回到a股，在扣除20%的超额利润分红和基金管理人的优先股收益后，低级别投资者很容易将实际收益翻倍。

“然而，这种高投资回报是基于这样一个事实，即中国股票的私有化和向a股的回报可以在商定的时间内完成。相反，劣质股票投资者和产品发行者需要筹集资金偿还优先股票本金利息，否则将出现赎回风暴。”他指出。考虑到中国股票的私有化及其向a股的回归受到限制，他最近发现，市场上许多金融机构都在兜售此类结构性产品的收益权转让。

“鉴于政策的不确定性，除非这些金融机构愿意提供更高的折扣，否则大多数机构都不愿意接手这个棘手的问题。”他说。

(编辑:曾芳，如有任何意见或建议，请联系:曾芳@ 21京基)