今年已有155亿债券违约 “经营状况不佳”是违约共同基因

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今年，155亿债券违约。“恶劣的操作条件”是常见的违约基因

黑天鹅

目前，大部分违约为上半年净利润损失和营业利润损失，营业收入增长率低于20%。其中，大多数发行人还经历了逾期银行信贷和违约前的未决法律诉讼。

我们的记者李玉民从北京报道

5月16日，南京雨润食品有限公司宣布，公司发行的“13雨润mtn1”本息已于5月16日上午全部付清；另一家民营企业何春集团发出通知称，该公司发行的“15何春cp001”未能按约定筹集到足够的偿债资金，并正式违约。

潘多拉一旦打开，债券违约就逐渐进入了“常态化”。

自2016年以来，公开发行债券的违约风险事件大幅增加。据《21世纪经济报道》记者统计，截至目前，山水集团、亚邦集团、天威集团、宏达矿业、南京雨润、东北特钢、中煤华宇、国宇集团、天威英利、耐伦集团等10家企业的17笔信用债券违约，违约金额达155亿元。

一位投资者表示:“违约对象从民营企业到大型央企，有些是没有预警的。可以说，投资信念完全破灭了。一旦发生风险事件，价格波动会很大，投资二级市场的压力更大。”

如何避免踩雷，提前发现债券违约的风险因素，已经成为债券市场投资者的必修课。

光大证券固定收益首席分析师张旭在接受《21世纪经济报道》采访时表示，他对违约案例进行了重新审视，发现大多数分销行人都有“1+x”基因:“1”是“经营状况不佳”，这是违约的基本条件；“X”是“民营企业治理风险”、“国有企业治理风险”和“外部支持风险”之一，是违约的催化剂。在“X风险”形成后，如果近期有债务到期，其违约将是一个高概率事件。

基本基因:糟糕的商业环境

光大证券的统计数据显示，自2013年违约以来，已有16家公司债券在公开市场违约，它们的共同基因是“经营状况不佳”。

张旭表示，大部分违约发生在上半年，如净利润损失和营业利润损失，营业收入增长率低于20%。其中，大多数发行人还经历了逾期银行信贷和违约前的未决法律诉讼。

发行人经营状况不佳与其所处行业的经济低迷和产能过剩的影响密切相关。从这些实体所在的行业来看，12家发行人位于产能过剩的6个行业，即钢铁、光伏、化工、煤炭、水泥和机械。

张旭认为，经营状况的恶化是一个渐进的过程，发行人和主承包商有相对充足的时间来防止公共债务违约。一些意想不到的因素，即“X风险”，是违约的催化剂。

在民营企业中，通常表现为民营企业的实际控制人出现了意想不到的情况，恶化了企业的信用环境，如实际控制人接受调查并协助调查。在暴露的信用风险案例中，南京雨润、华通桥、亚邦、苏新城和豫园都有这个“X基因”。通常情况下，亚邦投资有限公司董事长许会“协助调查”，导致部分银行收贷憋贷，融资渠道受阻，最终导致“15亚邦cp001”违约。

另一个例子是，南京雨润在5月13日拖欠了中奖彩票，但在5月16日全额支付了。虽然不直接参与房地产项目，但房地产业是雨润集团七大业务的重要组成部分。据公开消息，朱的“协助调查”与其房地产行业有一定联系。

张旭认为，风险事件发生的时间越接近赎回日，违约风险就越大。2016年1月26日，亚邦集团发布公告，披露董事长徐因个人原因协助调查；2月14日，15家亚邦cp001违约；3月10日，债券被支付。

国有企业的通用公式:新官员忽视旧债

与实际控制人的个人因素影响民营企业偿付能力的情况相比，国有企业的情况有所不同。

国有企业的风险一般有两种情况:第一，国有企业的主要领导者A领导了某个项目的融资，然后不正常地离开了。领导B接任后，由于与A划清界限等因素，对还款协调不热心，可能导致债务违约。

在第二种情况下，国有企业经营状况不佳，导致领导班子发生诸多变化，而领导班子的不稳定加剧了经营状况的恶化，可能导致违约。

以东北特钢为例，出现了四期债券违约。该公司的钢铁工业市场萧条。该公司董事长华阳异常去世后，当地政府的干预和协调力度有限。

在2000年6月的天威事件中，徐彬成为了冰庄集团的董事长兼党委书记。在他的任期内，天威mtn1和天威mtn2发行了11天。审计署2013年对冰庄集团进行了审计，发现审计署辖下的天威集团21个新能源固定资产投资项目中，有20个项目未通过董事会审议等法律程序，涉及投资152.75亿元。2013年，徐彬被免职，唐继任徐彬继续担任总经理。2015年，天威mtn2发生利息违约1 1天后，天威mtn1发生本金违约11天后。

此外，外部支持的变化也是许多发行人丧失偿付能力的一个重要因素。张旭表示，这种情况一般是由于发行人自身资质较弱，但存在一个资质较强的关联方。同时，投资者期望关联方在发行人面临风险时给予帮助，但实际上关联方的帮助意愿较弱。

发行人关联方的救助意愿较低，这通常是由于重要性或持股比例的降低。云峰集团就是一个典型的例子。

股权托管协议解除时，绿地集团仅持有云峰集团20.5%的股权，云峰集团已缩减为第三大股东。因此，格林兰集团对云峰集团债务违约的支持有限。

(编辑:马春元，电邮:梅西@ 21京基)