流动性“中考”无虞折射实体经济复苏之难

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证券时报记者方

去年6月，流动性紧张似乎成了一种诅咒。回顾当年的年中流动性问题，尽管它没有引发危机，但对金融机构来说，这仍是一场惊心动魄的战斗。

现在年中，市场预期和市场情绪都没有表现出对流动性的担忧，这与央行流动性管理和预期管理的成熟是分不开的。然而，在年中流动性背后，实体经济可能在下半年面临更大压力。

笔者了解到，今年市场各方流动性预期高度一致，即市场资金充裕，基本不需要担心年中的流动性。在某种程度上，这是因为央行采取了防范措施，如对中期贷款便利化操作的提前到期金额进行套期保值，提前增加反向回购资金的金额，以及与财政部联合发起国债现金存款的招标。此外，宏观审慎评估体系评估方法的调整也削弱了对资本的影响。央行的所有这些措施都是为了平抑货币市场的波动，增强灵活性。

在央行的关怀下，今年市场情绪总体稳定，资金确实充足。一些机构甚至预测，6月底的资金可能好于市场预期。然而，除了监管手段的调整和资本供给的护航之外，市场资本充裕的背后还有另一个原因，那就是需求的减少。交易员表示，目前金融机构整合资金的意愿非常低。尽管央行加大了对反向回购基金的投资，但市场对反向回购基金的需求仍然疲软。

最新的财务数据也支持这种情况。5月份信贷增长主要由住宅贷款支撑，而企业贷款疲软，新增社会融资规模大幅下降。广义货币(m2)的增长率下降，而狭义货币(m1)的增长率继续上升，两者之间的差距越来越大。这些数据表明企业不愿意投资。可以看出，在金融市场流动性宽松的同时，实体经济的资本需求却在恶化。

需求下降的结果是经济复苏受阻，因为需求是当前经济复苏的主要驱动力。一些机构预测，今年两会以来的需求复苏进程将告一段落，下半年经济下行压力可能加大。然而，经济增长正在接近底线，这有利于稳定增长政策的回归。“灵活性和适度性”可能仍是今年下半年货币政策的主线。如果经济和通货膨胀下降，放松也是可以预期的。