央行建利率走廊推动利率市场化 降准压力减小

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原则上，公开市场操作的频率将在每个工作日进一步提高

央行建立利率走廊的压力已经减轻

从18日起，央行公开市场操作的频率将进一步提高。根据央行18日发布的《公开市场业务公告[2016]2号》，“为完善公开市场运行机制，提高公开市场操作的针对性和有效性，中国人民银行决定继续此前增加公开市场操作频率的安排。从18日起，根据货币政策调控的需要，公开市场操作原则上每一个工作日进行一次。如果由于市场需求不足等原因而无法进行操作。，还将发布《公开市场商业交易公告》进行解释。”

不应该低估一个小公告所揭示的信号。据《经济参考报》采访的业内人士称，一方面，这意味着存款准备金率下调的可能性在短期内有所降低；另一方面，这意味着央行在货币政策工具的使用上更加多元化，更加注重价格工具，在构建利率走廊的同时进一步推动利率市场化。

此前，鉴于春节前后季节性流动性需求旺盛，央行通过公开市场反向回购、长期贷款(slf)、中期贷款(mlf)、抵押补充贷款(psl)等操作释放了大量流动性。据不完全统计，流动性释放规模已超过2万亿元。春节前，央行还宣布将在春节前后增加公开市场操作的次数。1月29日至2月19日，除周二和周四外，其他工作日正常进行公开市场操作。

“央行宣布增加操作频率，主要是因为在资本外流和人民币稳定的压力下，降低RRR和降息等货币政策无法自由实施。同时，节前反向回购等净投资面临到期压力，只能通过循环操作保持持续稳定的流动性。此外，1月份以来的巨额融资贷款也要求更大、更频繁的货币安全。”联讯证券研究部主任傅立春表示，运营正常化后，下调RRR的压力将会缓解，时间将会推迟。

值得注意的是，许多业内人士认为，进一步提高公开市场操作频率的意义不能简单地被视为RRR减仓操作的替代品，但其更重要的意义在于央行有意通过加强公开市场操作和推进利率市场化来构建利率走廊。

民生证券研究所(Minsheng Securities Research Institute)固定收益研究主管李麒麟告诉《经济参考报》(Economic Information Daily)，RRR减持的更重要意义在于释放流动性，而公开市场操作的更重要意义在于加强与市场的沟通，稳定短期利率预期。“反向回购可用作短期利率锚，而多边基金可用作中期利率锚。”从短期到中期，政策利率被用来指导市场利率和建立利率走廊。”他说。

这种“利率走廊”的想法实际上已经被央行阐述过了。中国人民银行研究局首席经济学家马军此前在工作文件中表示，有必要建立利率走廊的运行机制。利率走廊操作系统在控制短期利率波动方面具有优势，可以降低央行货币政策的操作成本。他还表示，利率市场化进程中的另外两项重要任务是加强金融机构的市场定价能力，进一步疏通利率传导机制。金融市场和金融机构要更多地利用市净率、短期回购利率、国债收益率、基准利率等市场利率作为产品定价的基础，逐步减弱对央行基准存贷款利率的依赖。同时，要通过一系列改革疏通利率传导机制，使短期利率(和未来政策利率)的变化能够有效影响各种存贷款利率和债券收益率。这两个领域的实质性进展是向新货币政策框架过渡的重要基础。

事实上，央行的货币政策框架已经逐渐从使用量化工具转变为使用更多基于价格的工具。央行货币政策工具箱中工具的创新，如mlf和psl，意味着这种利率工具的作用在未来将逐渐超越传统方法(如RRR减赤)的作用。

对外经济贸易大学校长助理丁志杰在接受《经济信息日报》采访时表示，从目前公开市场操作的利率水平来看，在不断下调的过程中，存款准备金率已经逐渐接近利率水平，因此循环公开市场操作与RRR减息的效果没有太大区别。不过，他也表示，这些工具发挥作用的基础是进一步降低中国的整体存款准备金率。因此，未来央行可能会交替使用降低存款准备金率等货币政策工具。