货币政策腾挪空间加大

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春节期间，美元迅速贬值。据业内人士透露，美联储3月份加息的可能性很低，人民币贬值压力正在逐步缓解，货币政策力度加大。然而，我们也应该看到，货币政策的效果正在下降。

汇率制度仍然需要管理

中国人民银行行长周小川日前在接受媒体采访时表示，人民币汇率改革的方向仍然是以市场供求为基础，参照一篮子货币，实行有管理的浮动汇率机制。首先，我们应该强调市场供求关系。即使市场中存在短期投机力量，我们也应该尊重市场。参考一篮子货币是中国贸易和投资走向多地区、多伙伴和多元化的必然选择。过去，我们做得还不够，下一步是促进对篮子的依赖。有时，市场存在缺陷，并被投机力量或短期情绪和羊群效应所主导。浮动汇率制度仍然需要管理。虽然均衡水平很难准确测量，但只有在合理的均衡水平附近才会基本稳定；错误和不平衡的水平无法稳定；只有通过寻求基本稳定，我们才能帮助找到一个合理的均衡水平。

中国社会科学院教授刘煜辉认为，周小川的讲话可能意味着人民币汇率中间价的指导作用不能随便丧失。

国泰君安(报价601211，BUY)策略团队认为，外汇储备、经常项目和投机因素等市场担忧的因素不是人民币汇率波动的核心影响因素。一些干扰因素，包括全球金融市场的波动，被一些情绪因素放大，这可能会产生短期影响，但它们是不可持续的。真正重要的持久性变量在于汇率设定模式的改变，即盯住美元、跟踪一揽子浮动或国际谈判。在短期内，我们看不到任何迹象，我们可以确认三者之一作为未来十年的标准。然而，这一调整可能在2016-2017年完成。贬值是一种周期性现象，升值预期也可能出现。

汇率压力已经减弱

CICC固定收益研究小组认为，人民币汇率压力已经减弱。假期后出国旅游引起的外汇兑换仍将带来一定压力，但程度预计有限。美联储3月份加息的可能性已经很低，预计人民币贬值压力将逐步缓解。央行货币政策的限制性因素减弱，波动的空区间增大。

招商证券宏观研究部主任谢(600999，BUY)认为，未来中国的货币政策将更加关注美联储货币政策的溢出效应。美联储政策的溢出效应将对跨境资本流动、资产配置、新兴金融市场和宏观政策产生重大影响。在货币政策独立性、汇率稳定和资本自由流动这三个不可能的三位一体中，央行将把汇率稳定放在未来更重要的位置。

经济继续下滑，国内货币政策没有再次出现大规模放松的迹象，市场预期的RRR降息尚未到来。除了担心RRR降息会增加汇率压力外，货币政策的边际效应正在下降，对系统性金融风险的担忧也是重要原因。

CICC的固定收益研究团队认为，最近，避险资产如美国国债、黄金和日元受到追捧，而风险资产都大幅下跌。触发因素似乎是德意志银行的违约风险，以及对低利率将损害银行体系资产负债表的担忧，但这不是根本原因。老龄化、缺乏技术进步以及中国加入全球分工体系后红利的终结导致了全球增长困境。依靠货币宽松不能解决根本问题，只能延缓去产能和去杠杆化的痛苦，也不能取代供应方改革的必要性。资本市场经过货币政策放松的蜜月期后，负面效应正在显现:利率工具被使用到极致后，汇率竞相贬值，融资货币的套利资金在世界范围内流动，资产泡沫造成的贫富差距使经济问题蔓延到社会问题，低利率延缓了产能供求的清算，扭曲了资源配置，损害了银行体系的盈利能力。中国已进入新常态，资源国和上游产能过剩的压力以及油价下跌引发的通缩阴影挥之不去。试图成为第一个回归正常化的美联储也注定会步履蹒跚。无论如何，经济增长依然疲弱，通缩压力依然巨大，货币政策的效力正在消退。