专家称人民币未来大幅贬值可能性低 美元走强有悬念

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□本报记者任晓实习记者彭阳

许多专家表示，近期人民币兑美元汇率持续下跌，主要与前期累计贬值压力有关。从中国经济基本面和美元未来走势来看，人民币不太可能继续大幅贬值。

积聚压力的集中释放

瑞穗证券(Mizuho Securities)亚洲区董事总经理兼首席经济学家沈建光认为，人民币大幅下跌与去年的“8？汇率改革后，情况有所不同。当时，市场错误地认为“8？11”汇率改革意味着中国希望开始人民币贬值以刺激出口，但中国人民银行非常坚决地要保持汇率稳定。这一轮贬值始于去年12月，当时央行宣布人民币汇率参照一篮子货币，降低了稳定汇率的操作，市场对贬值的预期逐渐增加，导致贬值过程的自我实现。急剧贬值加剧了市场恐慌，企业和个人的外汇增加了。//

中国金融期货交易所研究院首席经济学家赵庆明认为，在股市联动、国内经济增长放缓的背景下，人民币贬值的预期和要求已经出现。由于离岸市场不受监管，更以市场为导向，它更容易受到各种预期的影响，也更不稳定。人民币在离岸市场的贬值也对在岸市场产生了一些负面的连带影响。

兴业银行首席经济学家、华富证券首席经济学家鲁正伟认为，人民币市场化步伐将继续加快。最近召开的2016年央行工作会议表示，将继续完善人民币的市场化汇率机制，与去年相比增加了“市场化”一词，这是一个重要的背景。市场化意味着升级和降职，升级和降职都是正常的。最近的贬值与其他货币已经调整而人民币没有调整的事实有关。

中国社会科学院教授刘煜辉认为，人民币已经积累了明显的贬值压力和有待释放的调整压力。自2012年以来，这种压力一直在缓慢积累。归根结底，汇率是两国相对生产率的变化。自2012年以来，美国相对于中国的生产率呈上升趋势，但人民币兑美元汇率几乎没有变动。2014年6月后，美国停止量化宽松，美元升值，人民币贬值压力显现。目前，中国人民银行可能会选择一个时间窗口来释放压力。

刘煜辉认为，目前套利和资金外流的主要原因是企业部门降低了外汇杠杆，人民币兑美元名义汇率的调整意味着企业财务状况恶化，成本快速上升；第二，汇率是资本市场的一个变量，具有自我实现和自我强化的特点，一些持有人民币资产的人会受到冲击；第三，居民部门和居民部门开始兑换外汇，羊群效应叠加了人民币资产市场和汇率之间的联系。

未来不会大幅贬值

招商证券研究发展中心宏观研究部主任谢认为，人民币未来走势与外汇市场供求和全球资本流动密切相关。目前，中国的贸易顺差仍相对稳定，而国内对购汇的需求可能仍是对政策意图的理解和对形势的判断。只有在所有人都考虑过之后，汇率才能稳定下来。总的来说，围绕中心轴的汇率波动的可能性更高。

赵庆明认为，汇率变化取决于国内外经济的相对形势。与其他国家相比，中国的经济形势依然良好，其经济和金融形势也没有那么糟糕，因此人民币不存在大幅下跌的可能。另一方面，目前中国实行有管理的浮动汇率制度，人民币大幅贬值不符合整体利益，弊大于利。

刘煜辉认为，人民币汇率是三个方面的结果。首先，中国通过一系列改革措施，推进了经济结构调整，扭转了人民币收入下降的预期。国内资本回报率能停止下跌、稳定并掉头吗？其次，这取决于中国在全球结构中的相对比较。目前，中国经济正在走下坡路，资本回报率也在下降。这种下降趋势在未来能否得到缓解和改善？第三，对于像中国这样大的经济体来说，人民币不是一个小国的货币，而是一个大国的货币，它可以影响其他国家的价格和经济状况。世界上最大的两个经济体美国和中国已经形成了至关重要的关系，在汇率问题背后必须有国家利益的谈判和博弈。

刘煜辉表示，前段时间市场大幅波动的主要原因在于技术层面。政策和战略的结合、与市场预期的协调和沟通都存在问题，而不是根本问题。从基本面来看，中国的经济运行、国际收支和央行的套期保值、贬值和流动性能力能够应对挑战，不存在所谓的恶化因素。

美元的强势存在悬念

沈建光认为，目前市场的预期是，美联储加息后，美元将走强，但回顾美联储自20世纪70年代以来7次加息的历史，我们可以看到，加息后美元可能不会走强。在上述七次加息之后，美元贬值了四次，波动了一次。虽然它两次走强，但与当时里根政府和克林顿政府领导的“强势美元”战略密切相关。

考虑到美国的制造业和出口比国际金融危机前更弱，强势美元不是一种政治需求。此外，与历史上美联储加息的高概率(对应于高通胀、过热或泡沫)相比，美国没有通胀加剧的迹象。相反，随着原油和其他大宗商品价格暴跌，世界正面临严重的通缩压力。美联储最近一次利率会议的记录显示，美联储在2016年加息的过程中并不强硬。

在此次加息之前，美元升值了20%，加息预期得到了充分消化，甚至出现了超调。因此，在加息的“靴子”落地之后，美元贬值的可能性应该是最大的。考虑到欧洲经济已经好转，日本修正后的经济数据已经摆脱了“技术性”衰退，目前的市场可能对欧洲和日本过于悲观。

沈建光预测，今年美元可能不会升值，甚至不会走弱，这对人民币有利。预计今年人民币对美元的汇率最多将小幅走低，保持人民币对一篮子货币汇率稳定的可能性很大。当然，如果美元大幅走强，人民币将面临巨大压力，但目前这种情况不太可能发生。