全球电压等级最高特高压开工五只股支援建设

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记者从国家电网获悉，世界上电压等级最高、输电容量最大、输电距离最长、技术水平最高的准东-皖南1100千伏直流输电工程(以下简称准东-皖南工程)今天正式开工。

准东-皖南项目始于新疆昌吉回族自治州，止于安徽省宣城市，途经新疆、甘肃、宁夏、陕西、河南、安徽六省(区)，全长3324公里，投资407亿元。该项目于2015年12月获得国家发展和改革委员会批准，计划于2018年完成并投入运营。

准东-皖南工程是世界上电压等级最高的UHV输电工程。在800千伏DC输电技术成功突破的基础上，国家电网实现了1100千伏电压水平的全新跨越。电压等级从800千伏提高到1100千伏，传输容量从640万千瓦提高到1200万千瓦，经济传输距离提高到3000-5000公里，每1000公里传输损耗降低到1.5%左右，进一步提高了DC传输效率，节约了宝贵的土地和走廊资源。

截至2014年底，新疆火电、风电和太阳能装机容量分别达到3200万千瓦、800万千瓦和370万千瓦，地方装机容量有较大盈余。由于输电能力和走廊资源的限制，现有的输电通道已不能满足大规模输电的需要。皖东准南工程的建设和“新疆送电”的实施，将有效促进新疆能源基地的集约化发展，促进火电、风电和太阳能的联合送电，提高资源利用效率，扩大新能源消费范围，有效促进地方资源优势向经济优势转化。

在投资建议方面，安信证券在充电桩中推荐了德律风(300001，买)、万马(002276，买)、欧迅(002227，买)、国电NARI (600406，买)；新能源汽车主要推荐党生科技(300073，买)、比亚迪(002594，买)、东源电气、新智电机(002664，买)、康生股份(002418，买)、雄狮科技(002684，买)；UHV主要推荐高萍电气(600312，收购)和许继电气(000400，收购)，重点是TBEA (600089，收购)、四方股份(601126，收购)和大连电瓷(002606，收购)；分销网络和需求侧管理主要推荐季承电子(002339，购买)和金枝科技(002090，购买)，重点推荐广智电气(002169，购买)；新能源主要推荐阳光动力(300274，买)、金风科技(002202，买)和湘电股份(600416，买)。

TBEA:表现符合预期，并不断得到推荐

TBEA 600089

研究所:中国银行国际证券分析师:张立新书写日期:2015年11月9日

2015年前三季度，母公司营业收入274.2亿元、毛利润47.88亿元、净利润17.07亿元、净利润16.15亿元，同比分别增长3.58%、10.77%、23.99%和17.07%。第三季度，母公司营业收入、毛利、营业利润和净利润分别为88.26亿元、14.98亿元、5.13亿元和5.04亿元，同比分别增长-6.12%、0.25%、17.62%和9.20%。

支持评级的要点

系统集成业务预计在第四季度进入集中完成期，绩效确认的比例将会增加。行业继续发展，公司新能源业务计划分拆并在港股上市，未来发展前景良好。

积极开拓国际市场，输变电项目业务量累积效应加大。

煤矿产能释放，新的火力发电厂启动，资源丰富+火力发电厂与新能源发电+UHV+售电公司的优势逐步提升，随后的利润贡献有可能随着电力改革和互联网能源的发展带来新的商业模式。

传统变压器业务和电缆业务预计将受益于UHV建设，并提高综合毛利率。随着UHV竞标的开始，UHV产品的比重有望增加，毛利率仍有可能上升。

有效利用各种融资方式，优化债务结构，合理配置中长期债务资金，支持业务发展。拟发行的公司债券总额不得超过30亿元人民币(含30亿元人民币)。公司向中国银行市场交易商协会(601988，BUY)申请注册30亿元人民币的永久债券。根据规定，登记配额有效期为两年，公司将在有效期内通过一次登记和多次发行的方式发行永久债券。

评级面临的主要风险

UHV建筑未能达到预期，光伏行业的装机容量和功率限制低于预期。

评价

对公司的发展持乐观态度并不断推荐。将2015-2017年每股收益预测调整为0.65元、0.84元和1.04元，目标价格保持不变。

智信电气(600517，BUY):气候峰会取得重大突破，碳交易和分销网络领导人迎来了发展的春天

智信电力600517

研究所:中泰证券分析师:曾多红写作日期:2015年12月15日

投资要素

随着具有里程碑意义的《巴黎协定》的诞生，全球碳排放迈出了重要的一步。12月12日，巴黎气候大会成功闭幕。经过13天的谈判，来自200多个国家的代表制定了一项新的气候协议，并于2020年实施。会谈结束了哥本哈根的挫折，迈出了历史性的一步。巴黎气候会议协议明确将2020年后每年1000亿美元的气候资金作为基础，并在此后逐步完善，包括制定2025年的新目标；每五年建立一次清单机制，并在此基础上更新独立的减排目标；长期目标是在本世纪末将气温上升控制在2摄氏度以下，并尽最大努力达到1.5摄氏度。中国已经提交了自己对碳排放的贡献:2020年，目标是单位国内生产总值二氧化碳排放量比2005年减少40%-45%，到2030年，单位国内生产总值二氧化碳排放量将尽快达到峰值，单位国内生产总值二氧化碳排放量比2005年减少60%-65%。还计划在2017年启动国家碳排放交易系统。

空的碳市场非常广阔，志信电气是中国第一家开始规划碳市场行业的公司。智信电气长期深入碳交易市场，从事低碳领域的咨询、开发、交易、投资、教育和文化，将极大地受益于中国乃至全球碳交易市场的推广。目前，七大市场的累计营业额仅为4083.28万吨，而全国14年的碳排放量为976亿吨。随着碳配额的不断减少，交易量增加了/0。一家全资子公司研究发布了“信心碳指数”，这是中国第一个反映碳交易市场整体趋势的统计指标。同时，在碳减排项目开发和碳减排方法论方面，信心碳资产签署的项目涉及773万吨碳减排，开发方法论涉及“电动汽车”、“输电线路”和“UHV”。对信心碳资产公司的三种盈利模式持乐观态度，碳资产存量:作为国家电网下唯一从事碳资产的公司，主要可以在国家电网内利用资源进行。一级和半市场减排份额:帮助项目开展碳减排，享受份额，并在签约期结束后重新评估。到2020年，中国可能加入全球碳交易市场，届时国内碳减排可以销往国外。由于海外碳减排成本较高，有望给国内碳资产管理公司带来更多收益。二级市场代表碳交易:二级市场主要是代表客户进行碳交易，获取佣金收入，通过吸收低碳和抛出高碳来赚取差价。

配电网的领导者从增加投资中受益，首先受益的是初级设备。国家能源局发布了《配电网建设与改造行动计划(2015-2020)》，2015年投资不低于3000亿元，十三五期间累计投资不低于1.7万亿元。配电网作为关系国计民生的重要公共基础设施，其建设投资一直不足。虽然近年来取得了一些成绩，但与国际先进水平相比仍有差距。与此同时，今年以来，宏观经济呈现L型趋势，增长压力相对较大。增加对分销网络的投资考虑到了保护民生和刺激投资的双重效果。在多年呼吁政策之后，它终于着陆了。根据该计划，到2020年，中心城市、城市、农村和偏远地区的供电可靠性将分别达到99.99%、99.88%和99.72%。特别是对于农村电网，从配电网设备的角度来看，作为配电网主要组成部分的配电变压器、开关站、柱式断路器、箱式变电站和环网柜等一次设备将大大提高采购规模。我相信，作为一次设备的龙头企业和电网公司的直属工业单位，我将从目前的配电网建设和改造中受益匪浅，主营业务将保持每年稳步增长。

国家电网调整竞价策略，集中发展有利于大型企业。为了提高设备的标准化水平，保证所购设备的质量，国家电网公司向市场发布了《关于开展配电变电站全面招标的通知》，将设备的分散招标转变为模块化招标，极大地惠及了具有较强成套能力的大型企业。我们一直强调集中招标是未来配电网设备和材料招标的必然趋势，从配电变压器招标到配电变压器模块(包括变压器、熔断器和避雷器)招标，不允许联合招标。这一变化意味着，配电变压器供应商(如信心电气)可以作为配电变压器的投标人，并且包装中的其他材料可以外包。信心已经从单一的设备供应商转变为成套的设备供应商，这为公司的发展带来了新的经济增长点。随着许多没有变压器核心技术的小企业的淘汰，信心电气在整个行业中的市场份额将进一步增加。

今年，主营业务的无定形增长呈现爆炸式增长，上半年交货问题基本解决，业绩从第四季度开始逆转。三部委联合发布配电变压器能效提升计划通知，高效变压器更换量超出预期。截至2013年底，中国约有1530万台配电变压器在运行，总容量约为48亿千伏安。其中，电网公司经营管理的配电变压器约860万台，其他企业约670万台。更换目标是在2017年底前初步完成高耗能配电变压器的升级改造，高效配电变压器在电网中的运行比例将提高14%，这意味着中国有200多万台高效配电变压器。今年国家电网投标变压器50万台(去年20万台)，非晶体变压器约占50%(去年9万台)，预计信心电气今年非晶体变压器的普及率将达到30%，中标6万台，是去年的两倍。

武汉南瑞的注入给致新电气带来了更强的R&D和完整的设备能力，集团定位为R&D+制造的新平台。武汉南瑞主要从事R&D智能电网运行维护系统及设备、新材料初级设备、节能项目及服务的生产、销售和相关技术服务。截至2014年，武汉南瑞已建成覆盖全国33个省(市、自治区)的656个雷电检测站和38个数据中心站，并实现了全国联网。武汉南瑞在雷电监测和预警方面具有突出的技术优势，是其核心产品变压器的补充。武汉南瑞承诺2015年至2017年实现净利润分别不低于13258.77万元、14838.36万元和15704.73万元。

投资建议:预计公司增发前15-17年的利润回报为2.53/3.99/5.43亿元，每股收益分别为0.20/0.32/0.44元，相应的市盈率为63/40/29倍。增发后，15-17年间，武汉南瑞的净利润增长1.33/1.48/1.57亿元，每股收益增长0.29/0.40/0.52元，相当于市盈率的45/32/25倍。随着公司下半年交货情况的改善，业绩已进入发布期。明年集中招标的趋势更有利于公司的市场份额。与此同时，碳交易市场也在不断改善，首次给予该公司“买入”投资评级。目标价为18元，相当于发行前后2016年市盈率的56倍和45倍。

风险警告:配电网投资没有达到预期；碳交易市场进展缓慢；节能项目的进展没有达到预期。

四方股份:业绩下滑已经收窄，证券市场已经积极部署

四方股份601126

研究所:本质证券分析师:黄守宏写作日期:2015年11月3日

1-9月，公司实现营业收入20.07亿元，同比下降1.20%，归属于母公司的净利润1.47亿元，同比下降14.80%，每股收益0.36元，净营业现金流量-3.37亿元。

第三季度收入增长，业绩下滑收窄:第三季度，公司单季度实现收入7.86亿元，同比增长6.0%，实现净利润7100万元，同比下降3.77%。毛利率为42.0%，同比下降0.16%，期间费用率为34.83%，同比上升0.54%，其中销售/管理/财务费用率变化分别为-0.65/0.53/0.66%。

针对证券市场的增资和龙头企业的智能识别:公司最近宣布计划以现金方式增资9000万元，收购“上海沈雨”30%的股权，并承诺2015-2017年平均年业绩为3000万元(按收购PE 10倍计算)；上海洪深在中国智能视频识别领域拥有领先的R&D能力，其相关产品获得了司法部和上海的多项大奖，并在司法和金融行业投入巨资。公司此次增资针对的是安防领域的视频智能识别，该领域兼具高科技和互联网属性，前景广阔。我们期待公司在未来发挥自身监控软件技术和智能识别技术的协同效应，搭建智能平台，提升多行业布局的性能灵活性。

UHV和配电网先后中标，巨额投资推动公司未来订单更上一层楼:2015年上半年，公司保护和变电站自动化设备先后中标UHV交流和DC项目，居行业第一；与此同时，持有公司50%股份的abb四方(abb与四方的合资企业，而非四方特殊变更待转让)在UHV DC项目中赢得了整个换流阀四分之一的市场份额(约7.3亿元人民币)。此次投标是其首次获得UHV DC主设备订单，具有重大的前瞻性意义。预计未来进一步加快UHV DC的审批后，公司将会受益匪浅；另一方面，公司也受益于中国分销网络投资的上升趋势(2015年至2020年分销网络投资达到2万亿)。

电力改革的预期越来越强，公司能源服务提供商转型的步伐加快:电力改革的配套文件有望出台，公司参与宁夏售电，旨在抢占未来即将出台的售电市场；宁夏输配电价格改革的批准，增加了该地区成为电力改革后其他政策试点地区的可能性。公司拥有丰富的数据积累，当前的转型具有先发优势。

微网技术储备丰富，预计将有更多项目登陆:公司拥有丰富的微网相关技术储备，并很早就承担了一些微网试验项目。今年上半年，公司在浙江省中标“交流/DC微网变流器系统开发”等项目，进一步验证了公司在微网方面的突出技术实力。

投资建议:在UHV和分销网络投资的背景下，我们对公司未来的发展持乐观态度；预计2015-2017年公司每股收益分别为0.50元、0.66元和0.88元，投资评级为“买入”，按市值200亿估值，12个月目标价格为25元。

风险预警:电网建设投资低于预期风险，新领域拓展低于预期风险

高萍电气:UHV中标UHV大订单，迎来建设高峰期

高萍电力600312

研究所:群益证券(香港)分析师:华威写作日期:2015年12月25日

结论和建议:

近日，公司宣布与平治公司中标国家电网公司西盟泰州、上海寺-山东800千伏UHV DC输电工程第一批设备招标，涉及组合电器、断路器、隔离开关和接地开关，总投标金额12.9亿元。SASAC已批准通过公司非公开发行股票的方式收购控股股东高萍集团的资产。展望未来，该公司是UHV空调建设的主要受益者之一。随着UHV建设的正常化，UHV将直接推动公司业绩的爆炸性增长。

预计公司2015-2017年实现收入592.1亿元、800.03亿元和113.82亿元，同比分别增长32.49%、35.17%和42.21%，净利润89.6亿元、12.17亿元和18.0亿元，同比分别增长29.21%、35.85%和47.96%考虑到公司中长期高增长的高确定性，空提高了估值，并维持了“购买”方案，目标价格为25.0元(2016年动态pe19x)。

UHV已进入建设高峰期，中长期性能得到保证:此次开工的西盟泰州和上海寺山东800千伏高压直流输电工程预计于2017年竣工投产。公司中标总额为12.9亿元，对14年46.06亿元的收入产生了积极影响。目前，公司手头订单近63亿元，其中UHV订单47亿元，未来业绩增长有保证。随着该项目的启动，《国家大气污染防治行动计划》的“四交叉四株”项目已经全面启动。“十三五”期间，UHV建设将加快推进，“五交叉八品”和“十交叉两品”项目将陆续开工。预计16年将是UHV的高峰期，2020年前UHV项目总投资将达到7000亿元。作为UHV行业的龙头企业，相关设备的需求将在未来迎来一个高峰。

加快产业整合，打造电力设备行业综合服务提供商:该公司最近宣布，计划通过非公开发行股票筹集49亿元，用于收购上海田零90%的股份、高萍威海100%的股份、高萍通用100%的股份、国际项目100%的股份、廊坊东芝50%的股份。国际项目增资4.5亿元，高萍通用2亿元，上海田零9900万元，高萍威海。本次公开发行顺应了上市公司国有企业改革的大趋势，逐步实现了高萍集团主营业务资产的整体上市。一方面，它增强了公司的竞争力和国际业务发展能力:上海田零弥补了公司在中压开关领域的不足。国际工程公司将加快推进一批对外总承包项目，提高项目回报率，增强公司盈利能力；另一方面，减少关联交易，消除横向竞争:收购后，高萍集团与高萍电气控制的其他企业在开关设备的生产和运营方面将不再存在横向竞争。建成后，公司将转型升级为集设计、安装、调试、运行维护于一体的电力设备行业综合服务提供商。目前，该计划已获国务院批准，正等待中国证监会的批准。

盈利预测:预计公司2015-2017年的收入将分别达到59.21、80.03和113.82亿元，同比分别增长32.49%、35.17%和42.21%，净利润分别增长8.96、12.17和18.0亿元，同比分别增长29.21%、35.85%和45.85%。当前股价相当于2010年的市盈率

大连电瓷季度回顾:UHV产品开始贡献业绩

大连电瓷002606

研究所:渤海证券分析师:易孝义写作日期:2015年10月29日

第三季度扭亏为盈

前三季度，公司实现营业收入4.12亿元，同比下降3.08%，归属于母公司的净利润1725.9万元，同比增长4.37%，每股收益0.90万元。从单个季度看，第三季度扭亏为盈，营业收入2.3亿元，净利润2992.6万元。

UHV线一条接一条地供应

报告期内，淮南-上海线和宁东-绍兴线交付了大量货物，这是第三季度的主要表现。预计西盟-山东、孟茜-天津-南线将在第四季度陆续交付，这两条线路的中标金额为1.66亿元。此外，该公司最近宣布，它赢得了4000万元的酒泉-湖南和金杯-南京UHV DC线UHV绝缘子项目的投标，预计这将有助于2016年的利润，今年的海外订单也是乐观的。从全年来看，预计公司很有可能完成股权激励计划中提出的限售股解禁条件，即扣除后净利润同比增长60%。

坚定看好UHV工业发展

虽然目前UHV行业建设进展缓慢，但从国家审批和招投标的速度来看，仍显示出国家电网大力推进UHV建设的决心。我们相信，建设产能的瓶颈将逐步被打破，各企业的货物压力将有所改善，收入将得到更及时的确认。从各个企业的订单来看，它们基本上都在满负荷运转，为未来的业绩奠定了基础。UHV瓷绝缘子的毛利率在40%到50%之间。虽然在最近的投标中有低价中标的迹象，但空的整体利润仍然很大，这在推动业绩方面发挥了突出的作用。

盈利预测和投资评级

我们对UHV工业的发展和公司的高性能灵活性持乐观态度。我们相信，新董事长的任命将为公司带来更强的发展活力，公司的业务前景将更加广阔。股权激励的引入将进一步激发管理层的积极性，实现业绩的快速增长。由于UHV交货的延迟影响了今年的收入确认，我们降低了公司的利润预测，并保持推荐评级不变。