推进改革，改变人民币贬值预期

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推进改革，改变人民币贬值预期

人民币对美元汇率的连续下跌激发了一些人购买外汇的热情。新华社写道，对于普通家庭来说，配置美元并不比购买人民币理财产品更划算，所以对大多数家庭来说没有必要。

目前，中国一年期美元存款利率不到1%，美元财务管理在1.1%至2.2%之间，有一定的管理费用，受每年5万美元购汇额度的限制。对于普通家庭来说，兑换后的回报率并不高。然而，这种观点也可能认为，由于人民币贬值，公众预期会兑换外汇，这将进一步推高人民币汇率。

我们应该明白，一般家庭用汇不是为了理财，而是为了转移一点人民币贬值的风险，同时应对可能出现的不确定性，如出国留学、旅游或购物需要用汇，人们担心由于政策的变化，他们将无法获得外汇。因此，在紧急情况下，“先改变一点”的心理学是主流。就“居民外汇”现象而言，呼吁不要兑换外汇可能被公众视为“限制外汇”的前兆，这可能会加速人们购买外汇。

据国家外汇管理局统计，截至2015年12月底，中国外汇储备余额为3.33万亿美元，年外汇储备减少5127亿美元，其中12月中旬减少1079亿美元，为历史最大降幅。人们普遍认为，“还债”和“为民储汇”的叠加是中国资本外流增加和储备下降扩大的主要原因。

在过去几年里，央行当局一再表示，他们鼓励“将外汇存放在人民手中”。在本币持续升值的背景下，居民持有人民币资产是一种理性选择。同样，在人民币贬值的趋势下，持有美元也是合理的。此外，由于缺乏投资渠道，很难刺激人们在人民币升值过程中购买外汇，以实现“为民储汇”。因此，居民不应“引导”购买外汇，以免造成相反的效果，但应警惕“蚂蚁搬家”资本外逃。

事实上,“制造空人民币”的主要力量不是任何外国势力，更不是居民的外汇，而是中国企业的跨境套利行为。过去几年，由于人民币升值和高实际收益率，许多企业从国外借入低息美元，在国内贷款中进行双重套利(汇率和利率)。现在，人民币开始贬值，美联储开始加息，套利资金已经逆转并流向海外。

在过去的几年里，这是一个公开的秘密。人民币升值政策以及对房地产和地方融资平台的限制导致的高回报率，不断吸引资本流入，积累了可能达到数万亿美元的套利资本。一旦趋势逆转，监管方应该意识到风险。然而，在美联储长期接近零利率的背景下，人民币并没有通过有序贬值来阻止套利资金的流入。

因此，控制已成为跨境套利活动的根源，现在我们试图通过收紧控制来防止人民币贬值。就像股票市场一样，成千上万投资者的多头头寸可能是一个渐进的过程，一旦趋势逆转，这就是瞬间的集体一致性。这种“挤兑”极具破坏性。虽然中国拥有世界上最大的外汇储备，但它几乎无法承受市场的抛售压力，控制的压力是可以想象的。

目前的情况是，套利资金继续外逃，而在海外离岸人民币市场，一些机构通过制造空人民币，吸引国内机构和民众集体效仿，消耗大量官方外汇储备，创造人民币贬值预期和市场情绪，而外汇储备的下降反过来又支撑了人民币贬值预期，形成了一个不健康的循环。

因此，为了稳定人民币汇率，有必要消除由单边预期引起的市场恐慌，而不是“劝不兑换外汇”。监管的主要竞争对手是企业和机构，它们应该区分市场预期，避免一致行动。首先，有必要打击空头在离岸市场，不是过度消耗外汇储备，以保持稳定，但要充分发挥主场优势和惊喜，使那些做空头将面临投机风险和抑制guiding/きだ其次，加强控制资本项目，严格调查套利资本外逃，大大增加其流出成本，减少资本流出规模。

事实上，尽管人民币存在贬值压力，但空贬值幅度并不大。目前，空的发泄情绪主要是由趋势逆转时的恐慌和对美联储加息的过度反应所驱动的。然而，市场预期的主要来源在于对中国经济增长缺乏信心和经济转型的困惑。一方面是经济改革的步伐，另一方面，资本市场的一系列监管使得市场对应对危机缺乏信心。因此，改变市场对人民币贬值预期的关键在于推进改革进程，增强监管能力，恢复市场信心。