三大基金投资总监 “把脉”2016年A股投资机会

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2016年初，a股市场走势成为众多投资者关注的焦点。特别是，哪些行业或部门是2016年市场上最大的投资机会？注册制度和深港通对a股市场有什么影响？

本期《基金周刊》邀请了深交所南方基金股权投资总监王世博、宝应基金副总经理杨凯、京顺长城基金投资总监余光等三家业绩优异的大型基金管理公司的投资负责人，就上述a股市场热点问题进行了深入探讨。

2016年，a股结构性牛市仍在意料之中

《基金周刊》:您对2016年a股市场的表现有何展望？主要的风险因素是什么？

王世博:2016年a股市场的势头依然存在。稳定的经济增长需要相对灵活的货币政策和积极的财政政策。货币供应充足，利率仍处于下行区间。与此同时，中国居民可投资资产超过1000亿元，大规模资产配置倾向于投资于股权资产。

展望2016年，a股市场可能是一个动荡的牛市。如果短期内涨幅过大，公司的估值会上升，但企业的利润不会与股价同步上升，这将导致市场波动性增加。

2016年a股市场的主要风险如下:第一，当估值变化成为股价的主要驱动力时，市场波动较大；一旦短期上涨过快，后续回调可能形成羊群效应；许多在两年或两年内完成的M&A和重组项目承诺在未来三年内保持增长，但明年的实际表现可能低于预期，这将导致市场对M&A增长的态度发生变化。

杨凯:2016年，a股将出现波动和分化。2016年，重点公司利润增长率预计将大幅下降，但市场趋势与基本面的关系将逐渐减弱。目前，整体市场估值处于历史高位，而以结构性缓慢牛为主的新兴增长在过渡期仍可预期。

2016年需要关注三大风险:阶段性强刺激、通缩和竞争性贬值、资金供需失衡。第一，在稳定增长的压力下，如果实施阶段性强刺激，资金撤出现实将对市场产生负面影响；第二，美联储大规模持续通缩和持续加息可能导致全球货币竞争性贬值，并在拉美等新兴市场集中爆发金融风险；第三，货币宽松的边际程度被削弱，制度调整的累积负面效应，如注册制度的推进和战略性新兴板的推出，加快了融资节奏，可能会逐渐体现出来。

余光:2016年市场的主要风险来自两个方面:美国退出宽松政策导致的新兴市场波动风险和国内信贷风险。

美联储对美国经济前景的信心有利于跨境资金回流美国，但美联储将在2016年进入加息周期。对于其他经济体，尤其是新兴经济体，一个明显的风险是资本流动的逆转。从美国过去30年加息的影响来看，加息影响到商品价格、利率差和新兴市场国家与美国之间的汇率，进而传导到贸易和跨境资本流动，从而恶化了新兴市场的国际收支状况，增加了偿还外债的压力，在一定程度上制约了货币政策，从而造成新兴市场国家的经济不稳定。

在国内，经济下行压力导致信用风险增加，一些行业产能严重过剩，负面评级行为大幅上升，信用违约事件层出不穷，信用利差扩大的风险加大。我们应该警惕违约的负面影响。

2016年的投资机会可能来自积极的选股

基金周刊:你如何理解慢牛市场？2016年a股市场的结构性投资机会将落入哪些行业或主题？

王世博:2016年，a股市场将出现全面的机遇。优秀的蓝筹股和有增长预期的中小企业都有业绩机会，但股价驱动因素不同。

大盘股将向可持续债券投资发展，投资者将关注长期持有、公司有形资产的真实价值、运营现金流、持续支付股息的能力以及稳定的净资产回报率。

最近，保险基金经常在房地产、金融、消费和其他领域宣传优质蓝筹股。根本原因是在低利率的背景下，蓝筹股的股息收益率非常有吸引力。预计2015年底发生的上市公司控制权纠纷在2016年可能会更加普遍。这也表明，产业资本认可蓝筹股的长期投资价值，投资者可以继续关注蓝筹股的机会，蓝筹股运行稳定，现金流良好，分红意愿强。

中小企业股价的驱动因素在于把握行业发展趋势，通过内生增长或外延并购引领细分子行业，更加依赖管理团队的眼光和执行力。成长型股票的驱动因素在于企业固有的科技含量、创新能力和把握客户需求变化的能力。

总之，无论是银行、房地产、保险、家电、汽车等运营稳定的耐用消费品，还是新能源汽车、环保、军工、国企改革、人工智能、二次消费、虚拟现实、云计算、大数据、智能驾驶、教育、体育等，在未来几年都将继续成为潜在的市场热点，2016年都将有所表现。

杨凯:a股缓慢的牛市仍然是结构性的。从日本、美国、韩国等国家在经济转型期的经验来看，第三产业和新兴产业的比重不断上升，构成了产业结构的优化升级。符合时代特征的新兴产业和消费服务业是养牛业大量涌现的领域，也将是未来几年经济转型期的持续热点。

余光:近两年股市的繁荣很大程度上取决于分母，即通过无风险利率的下行和改革带来的转型预期，估值有所提高，而分子公司利润没有明显提高。

2016年企业利润不支持疯牛病市场。然而，在低利率时代，资产配置转向股市的趋势并没有改变。供应方改革将成为推动内生增长的关键，百花齐放。

货币政策由主导作用转变为支持作用，空降息幅度明显收窄。2015年市场暴跌后，杠杆率很难恢复，赚取流动性资金和其他人的钱变得越来越困难，但赚取企业资金还是有希望的。首先，服务业和新兴产业收入增长。第二，尽管收入仍难以提高，但成本节约将慢慢提高企业利润。因此，在未来，a股模式将从过去几年估值不断上升的快速增长的牛市，演变为主要由企业利润驱动的缓慢增长的牛市。

在2016年，机会将来自于积极选择股票，从下到上选择高质量的股票，空大于指数。由于低利率时代的资产配置趋势并未转向股市，供给侧改革将成为推动内生增长的关键，市场将呈现出完全释放的格局，行业轮换将加快，个股选择策略将更好。

就主题投资而言，十三五规划提出的中长期发展方向非常重要，这也将导致未来资本市场出现超额回报。相应创新发展方向的重点布局值得关注，主要包括中国制造2025、信息经济和现代服务业等核心方向。此外，低碳循环和健康中国等其他发展方向也值得关注。

新兴产业有更多的投资机会

《基金周刊》:在新兴行业中，2016年你最乐观的是哪个细分行业？

王世博:2016年表现最佳的公司可能仍会出现在新兴行业。然而，在新兴产业中，不同公司的表现会有所不同。具有创新能力、学习能力、并购能力和行业选择能力的新兴行业公司可能会继续得到投资者的认可。

在新兴产业中，在二次消费、工业智能、军事工业、工业服务、环境保护、新能源、移动互联网、大数据、云计算和云管理以及信息安全等领域可能有优秀甚至杰出的公司。

杨凯:在新兴产业的细分方面，相对比较乐观:首先是企业级服务市场，包括大数据和云计算；第二，在全球范围内，有技术上有竞争力的人工智能相关领域，以及虚拟现实等领域；第三，个人新兴消费服务业，包括医疗服务、体育、教育、旅游和媒体；四.国家战略层面支持的大型飞机制造、芯片国产化、北斗、新能源汽车、能源互联网和环境保护。

余光:相应创新发展方向的重点布局值得关注，主要包括中国制造2025、信息经济、现代服务业等核心方向。此外，低碳循环和健康中国等其他发展方向也值得关注。

基金周刊:你如何看待注册制度的引入对a股市场的影响？

王世博:注册制度的改革已经期待很久了，意义重大。一个成功的资本市场应该是一个通过完善的制度设计实现资源有效配置的市场，以培育和支持伟大的企业。

注册制度的引入将优化资本市场的资源配置功能，有效解决创新创业企业的资金来源，为中国经济转型做出实质性贡献。注册制度、相应的处罚机制和可操作的退市制度有利于市场，有利于资本市场参与者的优胜劣汰，有利于投资者结构的不断优化，有利于建立买方自负的投资文化，有利于资本市场的长期稳定健康发展。

余光:注册制度的引入将有助于减少隐藏的“空壳”价值对市场的扭曲，促进市场的价值投资回报，有效降低创业板的风险溢价。合理的估值体系有利于基本面驱动的长期投资。加速供应也将有助于促进更多资本流向实体经济，并增加直接融资的比例。我们始终坚持“基本面选股”的原则，公司投资研究系统的主要精力集中在公司价值的研究上，避免了标的物的投机，使注册系统所提升的价值回归到有利于基本面选股的投资模式。

杨凯:注册制度改革是大势所趋。推进登记制度对于理顺政府与市场的关系，扩大资本市场的包容性和覆盖面，提高直接融资比重，促进我国经济转型升级具有重要意义。

考虑到中国的具体国情，登记制度的改革将是渐进的，新股发行的速度和价格不会一蹴而就，不会造成新股大规模扩张。证券发行的市场趋势将使空壳公司在未来不再成为稀缺资源。资本市场的投机预期将变得冷淡，市场的整体估值水平将变得合理，真正高增长质量的公司仍将享受高估值溢价。

《基金周刊》:深港通预计将于2016年推出，对a股市场有何影响？

王世博:数据显示，沪港通已经运行了一年，累计交易额达到2.13万亿元。这个连接内地和香港股票市场的联网机制，的确是两地金融市场的一个重要里程碑。在这种机制下，合格的投资者可以在上海和香港股市交易指定范围内的a股和港股。深港通的开通将是沪港通的有效补充，也是进一步完善两地投资圈的又一个里程碑。深港通开通后，香港投资者可能更愿意将深交所主板和优质股票配置给中小企业，为股市注入新的活力。

余光:深港通意义深远，将稳步推进a股国际化。从短期来看，深港通对a股市场资本的影响有限，这是由于深港通的股票特征与海外机构投资者偏好的差异。但从中长期来看，深港通仍将有助于a股市场与国际市场接轨，这有利于进一步推动a股交易体系的逐步转型，a股纳入msci等全球指数，a股比重逐步提高，a股估值体系和投资风格国际化。

杨凯:随着注册制度等资本市场改革政策的不断推进，深港通作为内地市场开放的一项重要改革措施，预计不会长期推出。从沪港通的短期效应来看，预计深港通不会对a股产生太大影响。