不要被唱空人民币所迷惑 要有捍卫人民币汇率稳定的决心

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不要被唱空人民币所迷惑

——专访中国经济五十人论坛成员、中国金融四十人论坛高级研究员关涛

最近，人民币汇率成为一个热门话题。中国经济论坛50强成员、中国金融论坛40强资深研究员关涛日前接受《经济日报》记者专访，就人民币汇率波动幅度、市场预期、资本外流、国际收支、居民购汇等问题进行了解读。

人民币汇率的双向波动比较正常，但要防止“断手”的遗憾

《经济日报》:自2015年8月中旬以来，人民币汇率波动幅度明显加大。你如何看待这种波动？

关涛:2015年8月？汇率改革的初衷是促进汇率形成的市场化。改革后，人民币汇率下跌，这是前期供求失衡压力和观望情绪集中宣泄的自然结果。尽管人民币兑美元汇率在2015年下降了4%-5%，但通过各种方法编制的大多数人民币汇率指数都出现了升值。随着人民币汇率市场化改革的推进，人民币汇率的灵活性不断增强，但人民币汇率的波动性普遍较低。

《经济日报》:2015年底和2016年初，人民币汇率不断调整。当前的市场汇率是否偏离了均衡水平？

管涛:均衡汇率是一个合理的汇率水平的理论值，没有被市场认可和统一的标准或模型。均衡汇率不是计算出来的，而是市场在交易中通过反复试验得出的。

在汇率形成机制越来越市场化的背景下，市场对均衡汇率有不同的解释和预测。基于市场预期的分化，双向波动的跌宕起伏将变得越来越正常。特别是在新旧体制转换的过程中，由于缺乏参照系，市场冲击有可能在此期间加剧甚至过冲。

经济日报:有人认为市场对人民币贬值的预期是近期人民币汇率波动的主要原因。你如何看待市场预期的影响？

关涛:目前，中国外汇市场已经进入多重均衡状态。也就是说，根据基本面，市场可能朝着好的方向发展，也可能朝着坏的方向发展，对外汇交易策略市场的预期影响不容忽视。如果外汇储备大幅下降，人民币汇率大幅下降，资本管制收紧，这不仅是国家的损失，也是人民的损失，也不是世界的福。因此，只有消除单边预期导致的市场恐慌，才能避免最坏的结果，避免“毁了一手好牌”的遗憾。

“把外汇存人”等因素导致资本外流增加，但中国的基本国际收支仍然强劲

《经济日报》:这种市场预期是如何形成的，它与中国的资本外流和国际收支是否相关？

管涛:我们应该分阶段看资本流出。“把外汇藏在心里”是中国早期资本外流的主要原因，它反映了外汇资产从中央银行集中持有向私人部门分散持有的转变过程。自2014年第二季度以来，中国经历了资本外流。截至2015年第二季度，中国资本账户国际收支逆差总额为1813亿美元，扣除估值影响后的外汇储备资产减少963亿美元。其中，资产净流出(即外国投资)为5326亿美元，负债净流入(即外国投资)为3313亿美元。

《经济日报》:2015年第三季度之后，是什么因素主导了资本外流？

关涛:" 8？“11”汇率改革后，“还债”和“为民储汇”因素叠加，导致我国资本外流增加，外汇储备扩大。2015年第三季度，资本账户赤字达到1491亿美元，外汇储备资产减少1606亿美元。其中，资产项下净流出674亿美元，负债项下净流出817亿美元。原因是在排除官方国际储备资产(包括外汇储备、黄金储备等)后。)，中国非政府部门的净外债超过2万亿美元。由于担心债务负担增加，市场对人民币贬值自然很敏感。

《经济日报》:资本外流增加后，中国目前的国际收支状况如何？

关涛:中国的基本收支平衡仍然很好。无论是“把外汇存人”还是“还债”，外汇的正常使用都有保证。从2014年第二季度到2015年第三季度，经常账户盈余和直接投资总额达到8286亿美元，比前六个季度增长29%。正因为预期贬值，“为民储汇”和“还贷”突然加速，短期资本净流出从685亿美元增加到同期的5843亿美元，使外汇储备资产从前期的1482亿美元增加到2342亿美元。同期，仅在2015年第一季度和第三季度，负债项下出现较大流出，外汇储备资产也出现较大下降。其他四个季度，资产净流出和负债净流入、外汇储备资产略有下降，人民币可兑换和国际化照常进行。

因此，可以看出，只有由于市场对货币贬值的持续预期，外汇储备才会减少。另一方面，外汇储备下降等因素进一步加剧了贬值预期。

汇率可能不是一个好的选择，中国捍卫人民币汇率稳定的决心和能力不应被低估

经济日报:目前，市场有一个贬值的客观预期。与此同时，中国的基本面和国际支出不支持大幅贬值。下一阶段人民币汇率走势如何？

关涛:影响未来人民币汇率走势的内外不确定因素还很多。经济下行是人民币贬值压力的内在原因。目前，尽管中国经济增长放缓，但主要经济体的绝对增长率并不低。此外，中国经济转型升级还有许多机遇。利率上升和美元走强是人民币贬值压力的外部原因。然而，还应该注意的是，美联储的加息是从非常规到常规的货币政策，没有现成的经验，它的道路不会一帆风顺。

经济日报:最近，一些城市一直在积极进行外汇交易。普通人会购买外汇并对汇率施加压力吗？

管涛:“把外汇存人”也会造成资金外流的压力。然而，一方面，外币资产的利息收入几乎为零，海外股市调整风险高，海外房地产投资规则不熟悉，交易成本高。短期内增持境外资产或外币资产既不现实也不合理；另一方面，人民币资产海外配置的潜在需求很大。一旦中国金融市场开放和扩大，经济政策和经济前景将变得更加明朗，这可能在任何时候演变为实际资本流入；最后，中国拥有巨大的外汇储备，因此捍卫人民币汇率稳定的决心和能力不可低估。

经济日报:对于普通人来说，你能认为现在交换不一定是一个好的选择吗？

关涛:市场不应该被唱空人民币的海外机构所愚弄，因为他们唱空，不一定唱空.当然，面对拥有数万亿外汇储备的货币当局，他们可能会唱着空的歌制造恐慌，吸引国内机构和民众效仿，消耗大量官方外汇储备，然后四处奔波。理性的中国机构和家庭显然不愿意也不应该成为局外人手中的剪刀。

《经济日报》:如果你看空人民币汇率预期增强，它肯定会导致单边汇率趋势吗？

关涛:有必要指出，市场预期，即使是大多数人的预期，也不总是正确的。1994年初，汇率并轨时，中国将官方汇率从5.80元/美元一次性调整到8.70元/美元。当时，市场普遍预期人民币汇率将突破910大关。然而，人民币汇率非但没有下降，反而上升了3.0%，外汇储备规模翻了一番。自此，人民币走上了新兴强势货币之路，外汇储备规模达到了顶峰。然而，那些当初赚空元的人仍然没有翻身的机会。(经济日报记者张伟)