殷勇：中国货币政策回旋空间较大

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6月4日，中国人民银行行长助理殷勇在“2016青岛中国财富论坛”上发表讲话，指出与世界其他主要经济体相比，中国的货币政策有一个相对较大的波动空，“稳定”是对中国当前货币政策形式的准确描述。殷勇还表示，包括中国在内的全球主要经济体的货币政策仍面临许多挑战。

中国货币政策对空的影响相对较大

全球金融危机后，各国央行的货币政策已经从传统的政策工具转向非传统的工具，一些国家最初实施了所谓的零利率政策，而另一些国家则进一步实施了扩大资产负债表的量化宽松政策。

“在这些政策效果不明显的情况下，一些主要央行实施了负利率政策。”殷勇说，有人提出了货币政策的新概念——“直升机撒钱”。这种非常规工具可能成为未来一种或多种货币政策形式的体现，并将在一些经济体中以不同的方式实践或尝试。

殷勇指出，这些货币政策变化主要是为了应对金融危机、疲弱的经济复苏和相对较大的通缩压力。相对而言，中国经济正以中高速增长，通货膨胀仍处于历史平均水平。它在央行设定的3%的通胀目标上下波动，核心通胀保持稳定。

“包括利率工具和存款准备金率在内的传统货币政策工具已经得到正常调整。中国央行尚未实施量化宽松。从这个角度来看，中国的货币政策还是比较大的。”殷勇说。

“稳健”是对中国当前货币政策的准确描述

关于中国当前的货币政策取向，殷勇表示，稳健的货币政策是对中国当前货币政策格局的准确描述。

有人认为中国的货币政策实际上是紧缩的。原因是中国人民银行的资产负债表从2015年下半年开始以大约3%到5%的速度萎缩。这与世界上大多数央行资产负债表的扩张形成了鲜明对比，尤其是那些主要经济体。也有观点认为，中国央行的货币政策是宽松的，中国的m2增速一直保持在13%左右，但同期中国的实际gdp和名义gdp增速都有所下降，m2与gdp增速的差距正在扩大。另一种观点认为，中国的货币政策相对温和，因为回购利率和国债利率等当前实际利率在过去10年中几乎处于相对平均和中性的水平。

“随着全球经济和金融形势的不确定性以及经济进入新常态，中国经济面临许多不确定性，包括资本流动、经济增长和结构调整的变化。因此，央行的货币政策应该协调一致。这些不同的方面，不仅仅是一个指标或某个角度。”殷勇说，稳定是央行追求的货币政策目标，也是对央行现行货币政策形式的准确描述。

主要经济体的货币政策面临五大挑战

殷勇表示，包括中国在内的全球主要经济体的货币政策仍面临许多挑战。

一是在潜在增长率下降的环境下，如何进一步完善货币政策。从全球来看，人口对经济的长期潜在驱动力减弱是所有国家面临的一个问题。长期低迷的全球投资和下降的增长率也将导致资本积累在促进长期经济增长潜力中的作用下降。工业化、全球化和信息化对全要素生产率的边际效应也在下降。在这种情况下，许多人对货币政策有更高的期望。然而，殷勇表示，从古典经济理论来看，货币政策很难解决这些结构性问题，“因此在这样一个新的环境下，如何继续做好货币政策面临着巨大的挑战”。

其次，在债务可持续性的压力越来越大的情况下，如何实施货币政策是另一个挑战。目前，全球正面临着总债务不断积累、债务与国内生产总值之比不断上升的局面。“要相对减少债务问题，理想的情况是有一个相对较低的利率环境，这样债务的融资成本就会降低，但其负面影响是降低去杠杆化的力量。如果利率水平相对较高，虽然会使解决债务问题的紧迫性更加突出，但对实体经济的影响相对较大。”殷勇说。

第三，随着中国利率市场化的进一步推进和经济结构的深刻变化，如何平衡货币政策的数量目标和价格目标也是对货币政策的挑战。

第四，殷勇说，挑战在于如何在宏观政策和微观调整之间平衡货币政策。尽管经典的宏观经济理论倾向于认为货币政策是一项宏观政策，但在全球金融危机之后，许多国家都采取了货币政策来进行一些微观的、有针对性的和精确的监管，比如欧洲推出的鼓励银行向企业和实体经济放贷的tltro抵押贷款政策，以及日本的量化宽松货币政策也包括购买具有良好治理结构的公司的股票。

“中国人民银行也在精确监管方面做了一些尝试，但事实上，在正常情况下，这些微观监管往往是通过金融中介机构和金融市场进行的。如果我们过于依赖央行的调整，那么央行是否有能力平衡宏观和微观也是我们面临的一个挑战。”殷勇强调。

最后，殷勇指出，宏观经济目标越来越多，包括经济增长、充分就业、国际收支平衡、金融稳定、结构优化等。，但宏观经济政策工具的数量有限。“因此，在新经济(Aiji、净值、信息)环境下，处理好有限工具与多重目标的关系，协调好货币政策、财政政策、金融监管等各项政策，面临着更高的挑战。”