资源国的风险 需要特别警惕

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[这种风险可能在一个或几个国家爆发，一旦本地风险出现，就像在脆弱的全球经济复苏的伤口上撒盐，蝴蝶效应将蔓延到其他新兴市场国家，进而影响发达经济体]

风险4:货币政策的边际宽松空收窄

2015年，货币和财政宽松政策都比以前更加有力。自2014年11月以来，央行的货币政策已从定向宽松转变为全面宽松，并经历了6次降息和4次RRR降息。自2015年以来，银行信贷规模已超过2009年，截至10月，人民币信贷增加约10.4万亿元。与此同时，通过CDB的特殊债务投资了约3万亿至4万亿元。社会融资增长率的12个月移动平均差异正在扩大。正是由于这种超宽松的力量，实体经济的融资利率最终呈现下降趋势，银行贷款加权平均利率已基本回到2010年的水平。

然而，在2015年，通缩风险正在增加。从2015年全年来看，物价水平从未真正制约过货币政策的放松。根据目前的趋势，2016年通货膨胀仍然不是大问题，甚至可以说2016年通货紧缩的风险依然存在。

总体而言，2016年流动性宽松的幅度将小于2015年。随着利率市场化的不断推进，无风险利率下降了/0/。人民币汇率贬值的预期也可能成为最大的风险之一。

风险5和6:美联储加息和地缘政治危机的潜在影响

这涉及到最后一个断层带，即全球化的断层。其实质是以美国为代表的发达经济体部分退出，以中国为代表的新兴经济体拒绝接管。考虑到中国目前的经济总量和对外依存度，这是直接制约中国出口增长的关键因素。

2015年全球市场最重要的事件之一是解决美联储加息问题。美联储加息不仅是美国货币政策的选择，也是全球金融市场稳定和经济复苏的重中之重。

美联储第一次加息的时机已经到来，但市场将不得不等待第二次加息。目前，市场普遍预期2016年加息2-4次，预计2016年底利率将在1.375%左右。

作为世界上最重要的货币，美元的升值将影响全球流动性的再分配。目前，这种分布不利于新兴市场，其货币将继续面临贬值压力，主要是由于资本外逃和资本对冲的压力越来越大。尽管美联储在加息方面一再给出前瞻性指引，但在整个加息周期真正开始后，新兴市场仍将受到资本外逃的影响，因此应特别关注2016年1月的开盘数据。

同时，美元走强将抑制大宗商品价格的反弹。最近，在中东不断升温的地缘冲突环境下，原油价格已稳稳跌破40美元，钢铁和铜等大宗商品价格也出现不同程度的下跌。此外，全球经济预计至多在2016年出现微弱复苏，这将抑制大宗商品需求。

综上所述，我们认为资源国的风险在2016年需要特别警惕，金融危机甚至经济危机爆发的可能性很大。

根据世界银行的数据，2014年，除俄罗斯、巴西、澳大利亚、南非和加拿大外，其他国家都出现赤字。尽管俄罗斯的国际收支仍然是顺差，但整个顺差规模正在下降，沙特阿拉伯也是如此，它曾经掌握了大量的石油美元。多年积累的储备可能在几年内耗尽，油价的任何负面影响都将不可避免地影响其国际收支和金融稳定。美联储加息可能是最后一根稻草。除澳大利亚等少数相对富裕的国家外，资源国的整个金融体系都容易受到“美元升值-商品价格下跌-汇率贬值-资本外逃-汇率进一步贬值-资本外逃加剧-国内金融市场动荡”等金融冲击的影响。

这种风险可能在一个或几个国家爆发。一旦出现局部风险，就像在脆弱的全球经济复苏过程中撒盐。蝴蝶效应将影响其他新兴市场国家，进而影响发达经济体。如果这种情况发生，它将再次在全球金融市场引发一场风暴。再加上当前不稳定的地缘政治局势，恐怖主义更有可能火上浇油，这是2016年的第六大风险。这将是第三波危机，其杀伤力可能不亚于前两波美国债务危机和欧洲债务危机。

我可以理解，市场的主要担忧来自汇率，尤其是在人民币历史性地进入sdr篮子之后。尽管政策制定者在不同场合表示，人民币没有持续贬值的基础，但他们没有说明是一篮子汇率还是美元汇率。事实上，最新的网上一揽子汇率指数显示，人民币实际有效汇率仍在升值。它能稀释对美元的汇率或容忍更大的波动吗？笔者认为，如果人民币对美元的汇率完全由市场决定，那么仍然存在一定的贬值势头。从估算结果来看，人民币对美元高估了约5%。因此，考虑到国际收支顺差、经济基本面等非市场因素，我们认为2016年人民币对美元的贬值幅度应该在5%以内。

总体而言，我们认为中国经济有能力承受美联储加息的影响，但一些资源国可能承受不了。如果我们不在全球范围内协调政策，不充分交换利益，2016年可能会成为新兴市场的裁判日，更多的矛盾和冲突将以更危险的形式出现在三大地理断裂带上。

一旦发生这种情况，我们认为美国也不能幸免，因为它的许多跨国公司在新兴市场有着广泛的业务和大规模的收入。一旦全球经济恶化，美联储可能会放弃加息，采取更多宽松措施，但可能为时已晚。

类似于2008年美国金融危机的教训，如果最终结论是监管跟不上金融创新和开放的步伐，那么中国金融体系的内部调整就更加紧迫。央行应该毫无悬念地获得最终监管权，预计中国资本账户的开放将得到大力推动，而且指日可待，这与10年来因美联储加息而改变的流动性浪潮不谋而合，这可能是全球道路选择和全球货币竞争之间的最后一战。

(作者是东方证券的首席经济学家)