央行逆回购放量驰援 资金面渐回暖

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央行将再次释放流动性。面对近期资金的边际短缺，在2016年第一次公开市场操作中，央行不仅果断恢复了7天反向回购，还将操作量扩大至1000多亿元，创下4个多月来反向回购操作单日新高。

得益于央行的流动性“援助”，1月5日，银行间市场资金短缺状况逐渐好转。数据显示，银行间市场隔夜回购利率下降1.7个基点至2.031%，7天回购利率下降1.4个基点至2.400%，14天回购利率上升4.9个基点至3.050%。

继去年12月31日暂停反向回购后，央行昨日上午宣布，将通过利率竞价的方式，连续7天进行1，300亿元人民币的反向回购，利率维持在2.25%不变，创下去年9月以来的单日高点。

反向回购的复苏显示了央行维持当前资本水平的决心。过去一周，面对部分mlf到期未续、三一可转换债券、国茂可转换债券等短期因素的干扰，在人民币贬值压力加大、资本外流加速、央行宽松力度不及预期的背景下，银行体系在过去两天突然“收紧”了边际资金，资本价格波动加剧，令许多市场参与者始料不及。

特别是在人民币贬值的压力加剧基础货币供给不足的担忧时，央行突然将反向回购额度提高到1300亿元是合理的，这有利于保持短期资本价格的稳定，增强市场对资本的信心。

民生固定收益团队研究员李麒麟认为，央行昨日“卖出”1300亿元反向回购基金以维持稳定，这是短期或与外汇持有量持续减少的累积效应有关，并增加了公开市场操作以对冲外汇持有量减少留下的基础货币缺口。

回顾春节前的前几年，央行增加反向回购操作是一种常见的做法，目的是为了缓解春节前对资金的巨大需求。从今年的公开市场到期分布来看，如果不算今天的操作，很少有基金会在春节前到期。因此，随着今年春节的临近，业内人士分析，央行的反向回购操作在未来还会继续，各期的操作量可能会比上一期有所增加。此外，除了公开市场操作，央行可能会再次使用各种工具来维持节前资金。

"但反向回购很难取代RRR削减."李麒麟表示，从基础货币和银行负债的角度来看，减少外汇储备是一项长期且低成本的流动性措施。反向回购是一种具有资本成本的短期流动性传递工具，只能在短期内缓解流动性紧张。为了真正对冲外汇储备的下降，它仍然依赖于RRR的削减。