白酒并购下一个风口：今年下半年或成并购最佳窗口期

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国家发展和改革委员会和商务部于3月13日联合发布了《外商投资产业目录》(2015年修订)，将于4月10日实施，并取消对外资进入名酒股权比例的限制。中国葡萄酒行业正处于并购的风口浪尖吗？

2015年下半年开始一年后，是行业内进行产业整合和重组的好时机。3月24日，在全国糖酒会议期间，著名白酒专家金玉凤在首届中国葡萄酒M&A论坛上说。

中信证券投资银行委员会消费行业负责人庚欣也持这种观点。作为众多白酒并购的交易商，他相信并购将成为白酒行业上市的新常态。从2015年到2016年，真正的产业整合浪潮将蜂拥而至。

是白酒行业掀起了波澜。托派猎德集团的控股权已经转让上市两个月，海南椰岛的国有股权转让通过上市取得了相关方。皇太酒业已经停牌3个月，并宣布更换大股东。

白酒行业迎来了并购的最佳时机吗？未来葡萄酒行业并购的主力军在哪里？M&A后期整合的核心问题是什么？来自葡萄酒公司、营销圈、经纪公司和投资银行的十大M&A证人展开了热烈的讨论。

白酒仍处于低点，整合正接近最佳时机

白酒行业已经走出低谷，还是正面临复苏？预测行业趋势已经引起了业界的广泛关注。

2013年和2014年的合并并不意味着白酒行业现在进入了一个新的周期。今年之后，二线及以下品牌将会更加困难，这就是寒冷的冬天。金玉凤对几家白酒生产企业进行了实地调查，他表示，去年只有少数几个白酒品牌业绩有所提高，不超过10个品牌。他说，去年上半年，工业产值增长了7.02%，销售额增长了5.85%。这是一个新的转折点，白酒销售增长首次低于白酒生产增长。

海通证券食品饮料首席分析师温宏伟对白酒行业的现状并不乐观。他说，与最近两年相比，食品和饮料的所有子行业都出现了低速增长趋势，不仅是白酒，还有啤酒，包括速冻大米和速食。

他说，从白酒行业的供求关系来看，近两年居民消费相对活跃，但仍难以替代官方消费的下降，只能说需求面趋于稳定。供应方面的压力没有明显缓解。研究表明，经过两年的洗牌，退出这个行业的人数很少。

庚欣认为，从去年第三季度所有白酒上市公司的经营状况来看，新常态是整个白酒行业进入了低速增长，这是一种挤压式增长，行业分化越来越明显。第二个新常态是白酒行业回归大众消费。第三，互联网已经成为一个不可忽视的渠道。就国内零售消费品总量而言，网上购物约占8%，但整个白酒行业甚至可能不到1%。

白酒行业尚未走出低谷。那么，白酒行业是否正处于整合的最佳时期？

曾参与华泽集团多次并购的白酒专家卢先勋认为，从今年开始，并购将成为许多企业成长和发展的重要途径。茅台股份销售公司总经理王也在葡萄酒市场论坛上表示，虽然目前没有大的并购，但未来行业内会有大的并购，这将决定中国白酒的走向。据知情人士透露，茅台集团和五粮液都部署了M&A措施。

金玉凤对今年下半年也很乐观。他认为，当时白酒行业的资产价格相对比较合理。2015年下半年一年后，是行业进行产业整合和重组的好时机。但是并购不会进入战国时期。他说，整个行业有8800多个生产许可证。五粮液表示，可供选择的不到100种。

庚欣还认为，对于大型白酒企业来说，仍有可能通过ipo实现上市之路。2015-2016年，行业整合的浪潮将真正到来，因为2014年，行业的挤压还不够，并购的帷幕才刚刚拉开。

在庚欣看来，帝亚吉欧是中国优秀葡萄酒企业未来发展的典范。但是，金玉凤认为，即使有并购的到来，100亿企业也很有可能不会打败100亿企业，30亿企业也不会打败3亿企业。这是由于当地葡萄酒公司在区域市场上存在很强的区域壁垒和口味壁垒。

白酒行业可以借鉴M&A其他行业的哪些经验？据行业协会统计，经过两轮M&A投资，中国啤酒企业的数量已经从2000年的400多家增加到110家。根据中信证券研究部的数据，全球白酒行业前五名企业的市场份额超过60%，其中帝亚吉欧和保乐力加占45%。根据2012年规模以上白酒行业的统计，排名前48位的公司仅占收入的57%，利润的80%。

然而，中国酒精饮料协会副秘书长、啤酒分会秘书长何勇提醒说，啤酒和白酒行业的产业特征有相似之处，也有不同之处，M&A的经验是不可复制的。啤酒产品容易同质化，白酒风味不同，两个行业的利润水平不同。对于白酒来说，中国传统文化和饮酒文化支撑着空的利润，这就决定了企业是否迫切需要许下宏愿。

何勇还指出，啤酒行业相对开放，进入门槛相对较低，没有特别的并购和新建政策。白酒相对于行业的开放度相对较低，外资和海外资本难以进入。虽然新修订的外商投资产业指导目录开放了名酒企业的控股权，但中国独特的酒文化决定了资本进入这一产业的活动是不同的。

白酒整合的难点

那么，白酒行业未来并购的主要力量是什么？M&A后期整合的核心问题是什么？

中粮农业产业基金是西久的第二大股东。中粮集团农业产业基金董事总经理朱在酒业论坛上首次披露了中粮集团对白酒行业股权投资的选择标准。他说，第一个猜测是，品牌知名度高的白酒企业不会动摇茅台和五粮液的双重地位；第二种猜测是成功转型为快速销售企业的葡萄酒企业，如牛栏山二锅头和七嘴朗；第三种猜测是可以在品类市场细分中深入挖掘的葡萄酒公司，如金九和预混合葡萄酒；四是深度培育区域市场的品牌葡萄酒企业，如江西四大特色葡萄酒和贵州葡萄酒；第五，我们认为我们有一个好的团队，可以得到强大的资金支持。

庚欣认为，上市龙头白酒企业的横向并购将成为主流方向，因为上市公司拥有丰富的现金流，尤其是一线白酒，最有可能进行外部并购。该省的龙头企业更有可能成为并购的买家。在混合并购方面，中信证券认为白酒行业整体估值水平相对较低，大型餐饮集团仍有继续并购白酒企业的可能。在纵向并购方面，他认为早期整合多个品牌的大型工业品牌可能存在继续收购高效品牌资产和剥离低效品牌的双向交易。

在纵向并购方面，中国葡萄酒网董事长赖金玉表示，通过并购间接上市a股也是白酒互联网企业上市的一种方式。金玉凤表示，在白酒行业的包装供应链中，没有一家企业能够超过30亿元，希望纵向领域的供应商能够实现包装解决方案。

M&A后期的葡萄酒产业整合不能只是猜测。台湾全国葡萄酒行业总经理张春新表示，Tasly的投资是一项战略性的长期投资，16年内将耗资300亿元，在成为市场之前就已经建成。如今，泰斯利投资的民族和台湾酒业已成为茅台镇第二大酱香型白酒生产商。

思想的整合是整合的最大问题。五粮液集团股份公司对外合作部部长刘国强告诉《21世纪经济报道》记者。2013年和2014年，五粮液分别投资河北邯郸永梨酒业和河南五谷春酒业，迈出了外资并购的第一步。

同时，以河南五谷春酒业董事长刘国强为例，在合并后，股东们提出五粮液应该加入到每一个产品中，这是理念上的差异。

质量控制在团队整合中尤为突出。包装材料应进行密封、检查、检验和验收，只有在合格时才能包装和生产。五粮液的做法是从销售规模不到1亿元的民营企业开始投资，边做边学。

在白酒并购中，基酒的估值往往存在巨大差异。文宏伟说，公司的市值可以用二级市场最简单的模型来判断，它的价值等于被收购公司的收入乘以市盈率的倍数。在目前的市场条件下，许多葡萄酒公司仍然给他们的基酒很高的估价。

对此，刘国强表示，五粮液收购的目的之一是出口高质量的基酒。在并购过程中，五粮液没有对原老公司的基酒进行评估，进入并购资产，由白酒企业自行处理。