A股黑天鹅特写：三起事件背后机构惊痛疑

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内容指南:如果以2014年11月20日为界，在“牛”和“熊”两市分界后的三个月内，“黑天鹅”对a股的突袭也可能因“牛市”的突然兴起而变得更加敏感和异常。

如果以2014年11月20日为界，就在牛市和熊市的分界线后三个月，黑天鹅对a股的突袭也可能因为牛市的突然上升而变得更加敏感和异常。

增兵之后，每个周末，我都担心会有相关的黑天鹅突袭。

这是北京一位资深基金经理在接受绿启动资本(Green Boot Capital)采访时重申的。它在短时间内上升得太快了。一方面，他觉得自己应该抓住大势所趋的投资机会，但另一方面，他理性地告诫自己，市场需要调整。这时，如果黑天鹅出现了，它就成了触发调整的导火索。

核电行业的冲击

有传言说核电站有问题，但事件没有传言的那么严重。附近发生山火，导致输电网变压器跳闸，应急柴油机碰巧在维修中。此事在三小时内迅速得到解决，应急反应在正常处理范围内，对中国核电行业的发展没有影响。2月9日凌晨之前，东方证券的一份早报及时发布，有关周末开始在机构间流传的传言得到澄清。

以前的情况没有结果那么平静。

2月8日(周日)晚上21点左右，许多机构投资者刚刚度过一个平静的周末，正准备收拾心情，开始迎接春节假期前最后一周的完整交易，有关上述核电形势的消息很快在机构投资者中传开。

此前，2月初，由于核电一体化的启动，中国电力投资公司与国家核电的联合重组正式登陆。二级市场的核电行业近日有所加强。在中国电力投资公司和国家核电并购计划出台的背后，市场将其解读为核电发展的再次加速，掀起了重组、上市和下海的高潮。

在这种背景下，一旦核电行业遭遇黑天鹅，其对资本市场的影响是可以预测的。

等待最后的官方消息。如果没有官方声明，不要急于下结论。当晚一大早，深圳一家私人投资机构的李姓投资主管在等待了两个多小时仍未获得进一步的具体信息后，安慰了一群聚集在微信圈子里等待消息的人。

直到2月9日上午，东方证券的消息解决了一些市场担忧。

尽管如此，二级市场仍有反响。2月9日，上证综指开盘走低，随后走高，最终收于3095.12点，上涨0.62%，但核电板块当天下跌1.7%，其中上海电气(601727.sh)、江苏申通(002438.sz)、方达碳(600516.sh)等核电龙头股跌幅超过5%。

这一次，与自本轮牛市以来遭受真正黑天鹅袭击的股票和行业相比，核电行业是幸运的。

根据绿靴资本的研究，自这种牛市模式形成以来，在短短三个月内，相关a股板块和个股至少出现了三次大黑天鹅突袭，从拒绝程菲整合重组，到对两家公司的意外处罚结果核实，再到对民生银行董事长的调查。这些事件无疑已经成为冲击资本市场一段时间的负面话题，更令市场受伤的是，几乎所有这些黑天鹅的突袭都是在相关股票正在享受其荣耀的时候发生的。在这突如其来的利润空的影响下，随着股价一个接一个的下跌，他们冲垮了头寸，站起来，割肉，到处哭喊。

除了市场对黑天鹅的持续担忧之外，许多假黑天鹅不断被有目的的人放出，牛市在短期暴涨后面临的市场环境将比以前更加复杂。

程菲一体化的痛苦

作为本轮牛市开放以来第一个被认可的黑天鹅事件，程菲整合重组的负面影响依然难以消除。尽管已经过去了近三个月，但当谈到2014年12月15日复牌后的表现时，市场仍感到震惊。

2014年5月，程菲集成披露了重组方案，拟以每股1.660元的价格发行股票，收购沈飞集团、程菲集团和洪都科技的全部股份，标的资产估值达到158.47亿元。与此同时，它通过非公开发行股票筹集现金，如AVIC和华融公司。重组完成后，程菲一体化的主要业务将转向战斗机和空水面导弹等军事产品的开发。这也为它在2014年成为一只大牛市打开了大门。

毫无疑问，市场对上述方案寄予厚望，成机一体化已成为军事改革的标杆。

包括冯福章在内的许多分析人士都认为，程菲将成为航空空防御设备的巨头，并很快起飞。在它的推动下，军事部门有望整体加强。

2014年5月中旬，程菲集成的股价在不到两个月的时间里从17元开始上涨，到同年7月11日，其股价已攀升至72.6元，涨幅超过三倍。

此时，军工行业也受到成合一体化的推动，与一系列政策预期相匹配，成为当时资本市场最有力的出口，军工主题成为暂时的选择。

在随后的几个月里，程菲一体化的重组正等待进一步的批准。虽然股价略有下跌，但总是在60元左右波动。

资本市场也理解这种波动。

对于一般重大资产重组，其股价有两个上升阶段，一个是初始方案发布后，另一个是经证监会审批通过后。

在第一阶段的冲击之后，程菲集成的投资者正在等待资本狂欢，在此之前，该公司的重大资产重组已得到监管机构的正式批准和通过。

显然，对于注入军事资产的程菲集团重大资产重组，相关流程涉及国家相关战略安排，中国证监会否决的可能性微乎其微。2014年7月，一位扩大资本杠杆率参与程菲整合投资的私募股权投资者曾向《绿靴资本》记者分析过这一点。

然而，事实上，两个多月之后，相关事件发生了微妙的变化。

程菲一体化的重大资产重组在去年9月左右遇到了障碍，但一切都很重要，当时还没有最终结论。一位与程菲整合关系密切的内部人士后来向《绿靴资本》记者回忆道。

事实上，2014年9月，在程菲一体化重大事件重组和恢复四个月之后，面对拖延，没有进一步行动，市场对此有小范围的怀疑。然而，这正是军工概念在a股市场流行的时候。像其他军工概念股一样，备受关注的成飞整合，其危机被热门概念驱动的投资者所忽视。

更令人担忧的是，作为融资融券的主体，具有国企改革和国有股概念的程菲集成自然成为杠杆基金的宠儿。

据相关数据显示，在黑天鹅进驻程菲整合之前，融资额高达13亿英镑。

程菲一体化的投资者应该很难忘记2014年12月中旬的那个周五。

2014年12月12日晚，程菲综合发布公告，正式承认本次重大资产重组未在股东大会前获得主管部门批准，本次重大资产重组将终止。

从那以后，程菲综合公司的股价迎来了雪崩。2014年12月15日复牌后，连续三个涨停板，导致许多融资头寸爆炸，纷纷离场。股价随后跌至30元左右，比之前的72.6元的高点低了近60%。

至于程菲整合此次重大资产重组被否决的原因，该公司表示:但该计划实施后，将会消除特定领域的竞争，形成行业垄断，建议暂停此次资产重组。

值得注意的是，拒绝其重组并非来自证监会的相关审批(此前市场认为这是最大的风险)，而是来自国防局的意见。

程菲一体化很难在短期内继续重组。上述与程菲整合关系密切的内部人士坦言，虽然许多遭受黑天鹅事件的公司可能是逢低吸纳的机会，但对于因重组和收购而被高度投机的程菲整合而言，很难在短时间内消除其资产收购所触及的行业垄断性质。

对整合和整合验证的质疑

在a股融资余额突破1.1万亿大关的第二天，12家证券公司违反融资融券规则的消息成为自2014年11月中旬杠杆牛市开始以来最具影响力的黑天鹅突袭。

从1月19日上证综指下跌逾8%的表现来看，我们可以想象上周五在证监会例行记者会上宣布的“黑天鹅”事件给资本市场带来的冲击有多大。

与此同时，中国证监会还表示，不允许证券资产在50万元以下的客户进行融资融券，并暂停中信等三家券商的融资融券账户三个月。

在这一获利空消息的压力下，1月19日，金融类股现在下跌，保险类股和经纪类股全部下跌，银行类股下跌超过9%,导致上证综指下跌近7%,为去年反弹以来单日最大跌幅。

事实上，自牛市飙升以来，经纪行业的表现几乎一枝独秀，这也使其成为市场各方关注的焦点。由于杠杆基金在本轮牛市中的推动作用，关于券商整合的验证传言从未停止。

2014年12月5日，正当券商板块一个接一个大幅上涨，两市交易额突破9000亿的时候，监管部门对两大金融业务进行窗口指导的传言开始升温。面对这个谣言，繁荣市场的热情很快消化了它的利润空.

不过，后来有报道称，中国证监会将对券商整合进行专项检查。

在几天后举行的证监会新闻发布会上，针对上述传言，证监会发言人表示，证监会没有对证券公司的融资业务进行窗口指导。今年以来，融资融券和回购协议等经纪融资业务发展迅速。根据今年证券公司现场检查工作的统一安排，中国证监会将于第四季度开始现场检查工作，对部分券商的融资业务进行日常检查。

根据施思的分析，中国证监会没有对证券公司的融资业务进行窗口指导，券商空博姿的短期利润落地。尽管监管机构对融资业务进行了检查，但非专项检查并不像早期市场传言那样有针对性。

在去年12月下旬对两家金融机构的检查中，经过一些准备，两家金融机构的检查过程是平静的，有些出乎意料。除了一些关于中信证券财务验证完全合规的传言(事后被证明是虚假的)之外，市场对财务验证的负面影响似乎已经逐渐被消化。

就在市场逐渐忘记这一点的时候，1月16日，中国证监会通知12家券商，它们因违反这两项融资业务的规定而被罚款，并重申了融资融券的门槛。

这场黑天鹅突袭显然被视为券商股热情的转折点。对中信证券(CITIC Securities)而言，这意味着这面旗帜的暂时倒塌。中信证券是本轮杠杆牛市最引人注目的目标。

然而，在金融整合处罚出台之前，中信证券(600030.sh)的精准减持在这场黑天鹅突袭中仍是一个谜。

在中国证监会发出金融处罚的同一天，中信证券宣布，在2015年1月13日至1月16日的四个交易日中，大股东中信证券四次减持中信证券3.48亿股，现金减持总额超过110亿元。

虽然目前还很难说中信证券的减持是否涉及内幕交易，但中信证券大股东的减持可以说是又一次突袭中信证券的黑天鹅。面对这一对黑天鹅的双击，中信证券随后迎来了连续两次跌停。截至1月20日，其股价收于26.69元，比上一轮高出37.25元，向下调整了近30%。