万达院线 14日申购 谁的财富盛宴

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今天(1月13日)凌晨，万达院线(002739)宣布计划以每股21.35元的发行价发行6000万股，融资12.81亿元(扣除发行费用后，融资12.4亿元)。在线和离线订阅将于1月14日(本周三)实施。

定价过低

万达院线发行价格为21.35元，是2013年稀释后每股净利润的22.96倍。2014年上半年净利润为4.2亿英镑(相当于2013财年的69%)，预计2014财年每股净利润将增长30%以上。根据2014年的表现，万达电影发行价格对应的市盈率不到18倍。

根据中国证券指数有限公司的数据，截至2015年1月9日，万达院线所属的广播、电视、电影和录像行业(r86)的平均静态市盈率为65.18倍。根据2013年的数据，万达影院的市场份额最高，为14.52%，比排名第二的上海联合影院高出68%。在正常情况下，行业领先者仍将享受一定的溢价，而万达影院的估值不到行业平均水平的三分之一。

万达电影院的表演有很大的埋伏

众所周知，万达影院的商业模式是以万达集团的商业地产为基础，以万达商业地产所属的影院为主要营业场所，在全国范围内推广。很难找到其他电影院的位置，租一个地方也很贵。万达电影院不需要找地方。租金水平低于竞争对手，可以享受万达广场的高人气。根据11月3日发布的《中国电影股份有限公司诉万达院线，谁是院线真正的第一股》，在万达院线的99家子公司中，2014年上半年只有22家净利润超过500万，34家净利润在200万至500万之间，42家净利润不到200万(含亏损)。显然，这与万达广场和万达城的几十个“在建”项目有关。

在接下来的两三年里，随着万达广场和万达城的相继建成(去年底北京通州万达广场开业，当天就有40万人涌入)，万达影院的票房将呈现强劲增长。此外，由于规模效应，管理费用将被稀释，净利润的增长率可能高于票房收入。

股市没有雷峰塔，这是王氏家族的财富盛宴

万达院线独一无二的根本原因在于，万达商业地产是王家的战场，万达院线是王家的后院。

从宏观上看，当经济不景气时，那些花费不多、让人感觉良好的东西会逆潮流而动，比如口红、香烟、面膜和电影，从诞生之日起就一直属于这类商品。1929年，美国的大萧条创造了百老汇和好莱坞的繁荣，第一个奥斯卡奖从今年开始颁发。一段时间后，美国经历了七次经济衰退，电影票房迅速增长了五倍。

在未来的微观一年，万达商业地产保持了快速扩张，但数千亿的资金缺口和高度的责任也意味着风险。相比之下，电影产业是一种非常高质量的资产，它是一种轻资产，面向新的人群，属于文化和娱乐。

万达院线上市前，王健林持有5亿股中的3.4亿股，其子、兄等15位自然人股东持有16%的股份(王思聪500万股，王建忠、王建科、王建春、王建川各300万股)。

根据2014年的表现，参照a股估值水平，万达电影2015年的估值中心应该在50元左右。王健林股份的市值为170亿元，王思聪的市值约为2.5亿元。王健林的四个兄弟(王建忠、王建科、王建春和王建川)各赚了约1.5亿元。

因此，万达影院的上市是王家族的共同财富盛宴。与一些家族企业不同，王健林没有让他的兄弟进入万达的商业系统(四兄弟中有两个在四川农业大学，两个是“自由职业者”)。这样的公平安排应该是他对家庭的回报。

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