陆家嘴:春华将至

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中国证券股份有限公司分析师:陈申、刘璐

陆家嘴发布了15年年报，实现年收入56.31亿元，同比增长10%；归属于母公司的净利润19亿元，同比增长19%；1.01元。建议每10股和8股红利送5.08元。

在销售丰收的一年，齐飞租赁业务:业绩略超预期，投资收益的大幅增加抵消了低利润项目进入结算的影响。分析师认为，明年毛利率将进一步下降，但现有物业在市场上有较强的流动性，15年的销售额一直在结转，这有助于公司业绩稳步增长。公司迎来了现金回报的丰收年。其中，租赁业务收入同比增长25%，销售额同比增长172%。以上海和天津为重点的住宅项目都享受着一线和二线地区的红利。但是，这种增长速度是不可持续的，扩大住宅开发规模不是公司的战略方向。积极的规模缩小仍在为公司巩固其控股经营和多维度协调发展铺平道路。

国有企业改革指日可待:上海的国有企业改革已经开始，公司有望成为下一轮改革计划的受益者。随着国有资产证券化的推进，集团的资源有望给空房公司带来更广阔的想象空间:集团的业务主要分为房地产、金融和旅游等部门。其中，房地产板块的主要资产是上海前滩和临港项目，土地储备锁定在140万平方米左右，200万平方米的前滩仍以合作开发的形式存在；金融业形成了证券+保险+信托+基金的业务结构。自1月份以来，公司因重大事件一直处于暂停状态，改革计划出台的时间也逐渐临近。

投资高峰期不遗余力地寻求多元化产业的新格局:项目投资处于近年来的高峰期，净负债率上升了5个百分点，公司计划在五年内发行50亿元公司债券。最近，公司债券的利率仍然处于低水平。分析师认为，由于国有企业的融资优势和高质量的产权带来的稳定溢价，公司债券的利率预计不会高于3.5%。

盈利预测和投资评级:控股股东的资源是想象中的空，大比例的高换手率反映了管理层做大做强上市公司的决心。预计公司16-17年的每股收益将分别为1.19元和1.42元，维持增持评级。