华夏银行资产管理部总经理李岷： 2016年减少交易性资产配置 把握权益类一级市

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华夏银行资产管理部总经理李伟:2016年，减少交易性资产的配置，把握一级市场的机会

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利率市场化稳步推进，资产管理牌照全面放开，各种理财产品不断丰富。银行理财市场受到多方面的影响，正在悄然发生变化。例如，预期收益率呈下降趋势，利率管制的放开削弱了银行理财产品的存款替代效应。

鉴于2016年“资产短缺”背景下资产管理市场的变化，我们开始逐步走访银行、保险公司、券商等机构投资者，并与各资产管理机构负责人进行了深入对话。今天，我们推出了2016年资产配置调查的第一个系列和第一期“对话”栏目——华夏银行资产管理部总经理李玟。

我们的记者杨晓燕从上海报道

对话管理30人

2015年股市大幅波动后，投资者变得理性起来，我们对今年二级市场持谨慎观望态度，交易机会有限。然而，由于当前估值与前期相比处于相对较低的水平，因此判断今年的股票市场将有更好的布局机会，具有安全缓冲交易策略的品种如私募(夹层和公寓)和股票并购将受益于这一趋势。

2016年主要资产如何配置？

华夏银行资产管理部总经理李玟在接受《21世纪经济报道》独家采访时表示，今年最大的调整是在结构上减少交易资产的配置。

“主要看市场价格指数。首先，在人民币内外值的短期均衡环境下，市场利率已经逐渐进入底部。我们预计年内降息次数不会超过一次，债券市场将被震荡所主导；其次，在当前的经济环境下，信用利差的钝化程度较低。例如，大型房地产公司的信用债券与同期国债之间的信用利差已基本降至最低点。这意味着信用违约事件的增加和利率债券收益率的变化将增加债券组合的波动。如果今年增加交易资产的配置，我们的理财产品组合的波动性可能会增加，组合收益率可能会下降。”李玟说。

李玟认为，由于股权二级市场的估值与前期相比相对较低，更有利于经济低迷时期的行业整合，股权一级市场和一级、半一级市场将有更好的布局机会，包括私募(夹层和平盘)和股权并购等具有安全缓冲交易策略的场外投资品种，所有这些都将受益于这一趋势。

李玟认为，2016年汇率变动与国内货币政策的互动将直接增加主动配置和外包管理下资产组合的波动。随着利率市场化的全面推进，理财产品的定价和议价能力将被削弱，理财产品的预期收益在进一步下降后将保持稳定。

房价上涨，债券市场面临压力

21世纪:你如何看待2016年债券市场的投资机会(包括资产证券化)？固定收益资产的主要短期、中期和长期分配策略是什么？

李玟:目前，除美国外，全球经济在发达国家和发展中国家都在放缓。此外，在预期美元升值的背景下，国内经济环境仍处于产业结构调整、经济实体降低财务杠杆和去库存化的过程中。国内货币政策和外汇政策的相机选择将成为决定2016年债券市场利率变化和投资机会的主要因素。尽管2月份国内cpi超过2%，贝尚、深圳等一线城市房地产价格大幅上涨，但产能和库存仍在清理过程中，原油价格持续下跌，导致多个产业链价格下跌。我们认为国内通货膨胀水平在未来一年不会上升。

总的来说，受经济下滑和通胀下降的驱动，2016年收益率上升的风险很小。政策驱动的去杠杆化或加强对银行金融外包活动的监管是相对令人担忧的风险。

此外，房地产价格的上涨趋势已经成为，这也将对债券市场造成压力。从历史上看，房价上涨对债券市场的压力体现在三个方面:一是房地产销售拉动投资，刺激经济复苏；二是房地产价格快速上涨带来的货币紧缩风险；第三是资金分流效应。今年前两个因素的影响相对较小，因此没有必要过度放大房价上涨的负面影响。短期内(3月)，在两会预期稳定增长、通胀小峰值、房价持续上涨趋势等负面因素尚未释放的情况下，长期利率债务应该是风险导向的，短期确定性较高。

目前，信用利差一直维持在较低水平，人们对信用利差能否覆盖信用风险的担忧越来越严重。信用利差压缩有两种趋势:一是银行融资+外包的业务模式有了很大发展，投资从表内转向表外。不考虑资本占用，信用债券更受青睐；其次，利差交易中对信用债券配置的需求体现在信用利差与资本成本波动之间的总体正相关上，即资本成本和波动越低，信用利差越低。

目前，银行财务管理趋势持续增长，资金利率低且稳定，因此信用利差保持相对较低，没有信用事件的突然变化。然而，与此同时，不同评级、不同行业和行业中不同优惠券之间的收益率差异越来越大，因此优惠券的信用研究非常重要。信用研究改变了以往的整体市场，进入了精细化阶段。

在债券市场，我们将更加把握中短期策略，结合央行货币政策调整期间利率走廊的引导和中美信用利差的走势，适度增加利率债券和金融债券的交易头寸，加大信用债券组合的风险管理，通过加强信用分析团队动态管理债券信用风险。在信贷固定收益类，我们将逐步增加资产支持证券的配置，特别是基于零售信贷资产的配置，进一步增加ppn和无过剩产能行业的中奖彩票的配置。

主要分配固定收益和股权存款机会

《21世纪英文报》:你如何看待参与股权市场的机会，比如私募和股权并购？

李玟:2015年以来，随着“资产短缺”现象的出现，实体经济的回报率有所下降。作为市场上的主流机构投资者之一，银行理财越来越意识到在市场上寻找高质量资产的重要性。目前，银行理财的投资方一般配置固定收益资产，从大规模资产配置的角度来看，股权资产配置较低。

2015年股市大幅波动后，投资者变得理性起来，我们对今年二级市场持谨慎观望态度，交易机会有限。然而，由于当前估值与前期相比处于相对较低的水平，因此判断今年的股票市场将有更好的布局机会，具有安全缓冲交易策略的品种如私募(夹层和公寓)和股票并购将受益于这一趋势。

由于私募、并购等业务更多的是基于企业的经营情况，我们将此类业务与综合财务解决方案进行比较，将其纳入场外非标准投资产品进行管理。

2016年，我们将主要为优质上市公司和上市公司股东推出包括股票质押式回购、定向增发、员工持股计划和M&A基金在内的全方位服务，为上市公司并购提供资金支持。在这些金融方案的具体实施中，我们将结合高净值客户和机构客户的实际需求，形成资产管理业务的场外非标准投资目标。

21世纪:银行的非标准投资将在2013年前后陆续到期。这种利润将如何继续？

李玟:在监管标准明确之前，我行的资产管理业务基本上是按照35%的投资上限管理非标准资产总额，所以非标准资产的比例管理对我行影响不大。2016年，本行通过股票质押式回购、私募、M&A基金等投资工具，加大了对市场化优质企业的场外市场投资，也将替代部分非标准投资。

美元债务保持了超过5%的收入

《21世纪英文报》:什么样的风险对冲手段可以让美元债务产品获得超过5%的利润？该产品的结构和优势能否在2016年继续实现？

李玟:目前，中资企业在海外发行的投资级美元债券的收益率主要在4%-5%之间，一些非投资级债券的收益率会更高。因此，美元债券组合可以给投资者带来约5%的纯债券投资收益。如果我们考虑到美元升值或利用外汇衍生品锁定市场预期所带来的利差收入，就有可能实现6%-7%的总投资组合收入。

前期，大量国内资金通过qdii和rqdii渠道投向美元债券，导致美元债券收益率下降。在监管机构暂停rqdii业务并向一些机构下达qdii额度指令后，市场对美元债券产品的需求放缓，收益率趋于稳定。

从海外美元债券市场的现状和市场对人民币汇率的预期来看，海外美元债券组合在2016年的回报率有望达到5%以上。

21世纪:银行外包投资的趋势和变化是什么？你如何看待2016年fof和妈妈的发展？

李玟:“资产短缺”的环境导致银行外包业务持续升温。然而，在对交易性资产配置需求进行绩效评估后，外包热将会降温。我们预计，银行资产管理外包业务增速将放缓，增长点将更多转向非固定投资产品。

2015年，银行外包投资主要集中在债券、债券组合、新股、固定收益和定量套期保值上。2016年，随着高收益资产的短缺、信用利差的进一步缩小和信用风险的暴露，加上对股指期货、保本产品、多策略产品、fof和mom产品以及海外投资和大宗商品产品的限制，将成为银行外包需求的主流，并辅以套期保值、cta等战略组合。

Fof和mom产品延续了资产管理中投资组合经理的概念。从中长期来看，它的表现主要归功于投资产品的市场收益，当然，也有一些组合能够长期胜过市场。我们判断，2016年，银行资产管理中的大部分投资组合将按照银行资产管理的投资策略在细分的投资产品上进行管理，这些投资组合将保持稳定增长，同时这些投资组合也将真正受到市场的考验。

主动管理和外包管理组合的波动增加

21世纪:回顾2015年，银行在财务管理中面临哪些风险？2016年的趋势是什么？

李玟:回顾2015年，银行理财面临的风险主要包括股权市场集中度和外汇市场风险。这两种风险对既定的投资思维和逻辑有很大影响。自2015年以来，中国经济增长总体放缓，各行业经营压力逐渐加大，给基于信用分析的固定收益投资和非标准投资带来了潜在的业务风险。

对于2016年的主要趋势，我的主要判断是:

首先，汇率变动与国内货币政策的相互作用将影响今年的固定收益市场和货币市场，这种趋势将直接增加主动管理和外包管理下资产组合的波动。

二是以固定收益和非标准投资为主，以股权和另类投资为辅，覆盖本外币的整个市场投资线将进一步丰富。

第三，随着国内经济结构的转型和企业直接融资渠道的不断拓展，非标准项目将进一步延伸至产业基金、M&A基金等战略股权投资。(编辑:马春元，电邮:梅西@ 21京基)