中国央行“利率走廊”建设初显成效

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依靠公开市场适度微调，继续推出低量反向回购

自本月初实施RRR降息以来，货币政策监管更多地依赖于公开市场操作。央行继续通过适度反向回购进行微调，昨日连续7天推出100亿元反向回购，操作量创下近一个月新低。业内人士预测，央行的公开市场有望在不久的将来保持净回报。在资本价格再次波动的情况下，适度规模经营更有可能与公开市场经营相配合。

周一，央行通过利率竞价的方式，推出了100亿元人民币的7天反向回购，利率稳定在2.25%，上一次100亿元人民币的操作规模是在今年2月19日。

昨日，央行宣布，2月份人民币汇率的跌幅明显窄于1月份。当天，央行实施了100亿元人民币的反向回购，表明央行认为银行系统不需要通过大规模的反向回购注入流动性。

即使是在假期之后，公开市场已经连续四周回归市场，并且基金在不久的将来仍然相对稳定。从7天加权平均回购利率来看，它已经从2月29日RRR宣布降息时的2.34%下降到昨天的2.26%。与此同时，中长期利率也在稳步下降。根据上海银行间同业拆借利率(shibor)，一个月期shibor利率昨日下跌0.7个基点，至2.66%，连续10天下跌，创下自2015年8月13日以来的新低。

“可以预见，央行的公开市场将在不久的将来维持净运营回报。除了季末的波动外，净收益可能会持续到4月中下旬。”东莞银行金融市场部分析师于预测，到那时，随着4月和5月财政税收高峰的临近，央行的货币政策可能会加强，但不太可能出现过度释水，更有可能出现适度增量定向操作和公开市场操作相结合的局面。

作为央行货币政策框架转变的重要标志，“利率走廊”最近被货币当局反复提及。从货币市场的表现来看，随着央行利率走廊的逐步完善，货币市场的利率也趋于稳定，利率走廊的建设取得了初步成效。

自今年央行公开市场转为日常操作以来，7天反向回购利率一直稳定在2.25%。根据央行本月初发布的最新数据，slf隔夜和7天利率分别稳定在2.75%和3.25%，1个月利率为3.60%。市场普遍认为，中国的利率走廊正在逐步建立，以7天回购利率为中心，slf利率和超额准备金利率分别为上限和下限。交通银行首席经济学家连平向《上海证券报》表示，增加公开市场操作的频率，将进一步疏通政策利率的传导渠道，增强政策利率在市场利率中的主导作用，进而确立7天回购利率为走廊枢纽，为利率走廊体系的建立和完善奠定基础。

然而，市场参与者认为，利率走廊的建设仍需改进。兴业银行首席经济学家鲁正伟认为，如果利率走廊不太宽、可信度不高，最重要的是放弃货币目标。他说，货币数量要求越严格，利率走廊通常就越宽。利率走廊越窄，央行对利率稳定的承诺就越可信。因此，中国利率走廊走向成熟的过程就是逐渐放弃货币数量目标的过程。