新增贷款大幅回落 资金活性持续提高

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4月份，中国金融机构新增人民币贷款5556亿元，较3月份大幅减少8144亿元，同比减少1523亿元。从部门看，中长期信贷增加3850亿元，占新增贷款的69%，比3月份下降25个百分点。在住房贷款的带动下，居民中长期贷款当月增加4280亿元，住宅行业杠杆率继续上升；但非金融企业中长期贷款减少430亿元，企业中长期投资意愿不足。

需要指出的是，4月份新增人民币贷款大幅缩水，这与地方政府加快债转股有关。根据中国人民银行的数据，今年4月份替代地方融资平台的贷款规模不低于3500亿元，比2月和3月大幅增加，而去年4月份没有替代贷款。地方政府现有贷款被替换为债券抵消了贷款的增加。如果这一替代因素得以恢复，今年4月新增贷款将超过9000亿元。地方债务替代已经并将继续在一定程度上扭曲信贷数据，因此不可能得出仅从贷款余额的增加或减少就能增加或减少信贷供应的结论。此外，就季节性因素而言，贷款在第一季度往往会增加更多，银行项目准备金消耗很大。四月是传统的贷款月，这种季节性变化模式今年还会继续。

4月份，社会融资规模为7510亿元，分别比上个月和去年同期减少1.65万亿元和3047亿元。社会融资规模增幅小于上月，这不仅受贷款变化影响，还与企业债券融资下降有关。受近期债券市场违约增加和企业延迟发债的影响，4月份企业债券融资净额为2096亿元，比上个月减少5094亿元。

4月末，广义货币(m2)同比增长12.8%，增速比上年末低0.6个百分点。m2增速同比下降的主要原因是4月份大量发行地方政府债券，融资净额1.06万亿元，导致社会资金向财政存款转移，财政存款增加9318亿元，同比增加8217亿元。然而，财政存款不计入m2，社会资金向财政存款的转移对货币总量的增长具有收缩效应。4月份，狭义货币(m1)同比增长22.9%，较上月末高出0.8个百分点，为2010年7月以来的最高增速。m1增长的反弹导致m1和m2之间的差距扩大到10个百分点，这是自2010年3月以来的最大值。

在过去两个月中，m1的增长率持续大幅上升。一方面，它与第一季度中长期信贷的大规模发放有关，中长期信贷是企业资金投入使用前的临时储存；另一方面，房地产销售的反弹加速了开发商资金的撤出，增加了他们目前的资本持有量。总的来说，资本的激活代表着资本流通的加速，是经济活力增强的标志。然而，在现阶段，制造业和私人投资继续低迷，第一季度的大量信贷已经占据了市场上的优质项目。因此，相当一部分活化资本不太可能投资于实体经济项目，很可能进入高收益理财产品，甚至转移到海外，“脱离现实”。在现阶段，不可能简单地通过资本激活的程度来判断经济活力的兴衰。与现有的资本形式相比，资本投资是一个更准确的判断指标。