短期提升因素消除 1

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国家统计局即将发布1月至4月规模以上工业企业的利润数据。此前，《21世纪经济报道》记者采访并预测了这一数据，1-3月的增长率可能低于7.4%。生产者价格指数下降的缩小有利于工业企业利润增长，但工业企业增加值增长缓慢和投资收益高增长的不可持续性给工业企业利润增长带来压力。在该行业，得益于石油和其他商品价格的上涨，相关行业的情况可能会继续改善。

“几个加权行业的利润增长率将会收窄，因为稳定增长将会放缓，总需求将回归基本面。”张德礼告诉《21世纪经济报道》记者。虽然增速有所放缓，但1-4月份仍保持正增长，几个行业利润正增长、煤炭等行业利润负增长的趋势形成分化。

根据计划，国家统计局将于5月27日发布工业经济效益月报，其中包括1-4月规模以上工业企业利润增长率等重要指标。

经过去年全年持续负增长后，今年1-2月工业企业利润增长率由负转正至4.8%，1-3月继续上升至7.4%。国家统计局工业司的何平解释了1月至3月的数据，表示工业企业的效益能否继续稳步增长还有待进一步观察。

由于工业企业的利润数据对上市工业企业的利润起着主导作用，工业企业的利润与证券投资密切相关，市场对此十分关注。

“从价格指标来看，ppi下降已经收窄，工业企业的利润应该不错。工业企业1-4月的利润增长率应略好于1-3月。”国家信息中心经济预测部首席经济学家朱宝良告诉《21世纪经济报道》。

工业企业的利润数据滞后，其变化在很大程度上取决于其他经济变量。统计局4月份发布的宏观经济数据显示，除房地产开发投资略有回升外，投资、消费、进出口数据均出现下滑。工业增加值和生产者价格指数是"一降一升"，与工业企业利润密切相关，成为预测工业企业利润增长率的重要数据。

据《21世纪经济报道》记者采访，ppi下降的收窄有利于工业企业的利润支撑，但1-3月份利润增长的短期因素可能在4月份被消除，这可能导致1-4月份利润增长率低于7.4%。同时，工业企业的利润增长率将继续呈现出不同行业和不同所有制企业之间的差异化趋势。

增长率可能低于7.4%

国家统计局数据显示，1-3月，规模以上工业企业利润总额同比增长7.4%，比1-2月增长2.6个百分点。

国家统计局工业司的何平解释说，加速利润增长有四个主要因素:工业产品销售增长加快、产品价格下降幅度缩小以及财务支出减少。投资收益和净营业外收入明显推动了利润增长。

关于4月份工业产品的销售，招商证券中心首席宏观分析师谢(报价600999，BUY)向《21世纪经济报道》表示，4月份稳增长政策由新变续，房地产市场和大宗商品价格反弹趋于稳定。预计4月份主营业务收入增速将低于3月份，但仍高于2015年同期。

此前，国家统计局发布的数据显示，4月份工业增加值增速为6%，比上个月下降0.8个百分点；4月份，生产者价格指数为-3.4%，比上个月低0.9个百分点。

“工业增加值下降意味着1-4月工业企业利润增长率低于1-3月。ppi同比下降幅度的收窄(较上月有所上升)对工业企业的利润有一定的支撑作用。”民生证券宏观分析师张德礼告诉《21世纪经济报道》记者。

其中，ppi下降幅度的缩小已成为市场参与者预测1-4月工业企业利润将继续上升的重要指标。

“与3月份相比，4月份的一些经济指标有所下降，但4月份的物价指数是好的。此外，民信的新供应指数还指出，4月份企业利润有所改善。因此，经济仍在缓慢复苏。4月份，企业利润将继续改善并保持改善趋势。”瑞穗证券亚洲首席经济学家沈建光告诉《21世纪经济报道》。他预测，从1月到4月，工业企业的利润增长率将为7.5%。

利润是许多因素的结果，如收入、成本和费用等。收入、成本和费用的微小变化往往会使利润增长率大幅波动。根据历史数据，与生产和收入相比，利润增长往往表现出更大的波动性。3月份利润增长率的上升受短期因素的影响，如财务费用下降幅度扩大、非营业收入和投资收入增加。

自2014年11月以来，央行连续六次降息，企业融资成本大幅下降，财务费用也相应下降。根据央行数据，自2014年12月以来，贷款加权平均利率持续下降，从当年年末的6.77%降至2015年末的5.27%。今年3月底，该比例升至5.30%，表明融资成本的下降趋势被打断。

张德礼认为，很难维持3月份财务费用下降的扩大趋势，因为企业仍处于被动加杠杆阶段，空利率的边际下降也在缩小。

方正证券宏观分析师朱在接受《21世纪经济报道》采访时表示，3月份新增工业利润的30.5%来自投资收益和净营业外收入的增加，这是不可持续的。

谢认为，3月份工业企业利润突然增加，新增利润高度集中在少数行业，投资收益和营业外收入所占比重较大，说明3月份利润增加的原因多为中短期因素。在此基础上，2015年1-4月的工业利润增长率比1-3月高1.4个百分点。

因此，谢认为，全国工业企业4月份利润增长率将从3月份的11.1%下降到1-3月份的累计增长率(7.4%)以下，这使得1-4月份的累计同比增长率略低于1-3月份。他预测1-4月份工业企业利润增长率为7.2%。

行业分化仍在继续

从1月到4月，工业企业的利润增长率仍将在不同类型的企业和行业之间进行分配。

据wind称，由于2004年3月有相应的统计数据，私营工业企业的利润增长远远高于国有工业企业。分析表明，其中一个重要原因是国有企业的软预算约束，对利率不敏感，导致财务费用相对较高，从而使得国有企业的利润增长低于民营企业。

据wind数据，《21世纪经济报道》记者计算，2009年至2014年的6年间，国有控股工业企业财务费用占主营业务收入的平均比例为1.56%，而民营工业企业仅为0.98%，前者是后者的1.5倍。

自2014年10月以来，国有及国有控股企业利润增速一直为负增长，2015年一直保持在-25%左右，今年1-3月已升至-5.7%。同期，民营企业利润增长率保持在7%左右，呈现“一负一正”的趋势。

“今年国有企业经济增速明显加快，但国有企业项目回报率较低，利润可能没有反映出来。”光大证券首席经济学家许高告诉《21世纪经济报道》。因此，从1月到4月，国有企业和民营企业的利润增长率有可能保持“一负一正”的趋势。

行业间利润增长率的差异仍然明显。得益于ppi下降幅度的收窄，油气开采、煤炭开采和洗煤业、黑色金属冶炼和轧钢加工业利润的大幅下降将在1-4月得到改善。

根据2015年的年度数据，汽车制造、计算机、通信等电子设备制造、电力和热力生产及供应行业的利润占所有工业企业利润的比重较高，分别为9.55%、6.91%和7.47%。从今年1月到3月，三个行业保持了超过8%的利润增长率。

“几个加权行业的利润增长率将会收窄，因为稳定增长将会放缓，总需求将回归基本面。”张德礼告诉《21世纪经济报道》记者。虽然增速有所放缓，但1-4月仍保持正增长，几个行业利润正增长和煤炭等行业利润负增长的趋势形成分化。

此外，受访者提醒，当前工业经济仍处于产能过剩化解、结构调整和权力转换过程中，需求不足、库存压力和资金困难等影响工业经济稳定发展的问题依然突出。(编辑:张行)