摩根士丹利预测： 中国财政赤字率年底将达4%

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“我们预计2016年全球经济增长率为3%，除日本以外的亚洲增长率将为6%。具体来说，自2014年11月以来，货币政策已经推动了六次降息和四次RRR降息，最近的m2增长率一直保持在13%-14%，远高于2015年4月的10%左右。根据摩根士丹利研究报告，中国政府主要采取了两项措施来实现宽松财政政策的目标。

“我们预计2016年全球经济增长率为3%，除日本以外的亚洲地区的增长率为6%。”5月24日下午，摩根士丹利全球联合首席经济学家阿亚(chetan ahya)在该公司“第二次中国峰会”(Second China Summit)媒体交流会议上表示，摩根士丹利将今年的全球经济定义为“高风险、低增长”，风险因素主要包括:英国退出欧盟、美联储加息节奏以及新兴市场的衰退周期是否超出预期。

对于市场关注的美联储加息，陈爱亚认为，美联储不会过早加息，美元升值不会太快，对中国的影响也不会太大。原因是“2016年上半年，美国国内生产总值增长率为1.5%，核心通胀率为1.6%。如果美国加息过快，将直接影响美国的gdp增长和核心通胀率。”

就中国而言，陈爱亚表示，从长远来看，中国像许多其他亚洲国家一样，正面临着三重问题，即债务(高债务)、人口(老龄化)和通缩(通缩风险)。“一般来说，经济过渡期需要2-3年。在这三个D中，政府可以通过实施政策来减少债务和遏制通货紧缩，但人口老龄化问题无法解决。”

根据摩根士丹利最近的一份研究报告，由于中国政府的金融刺激，2015年第三季度开始了一个复苏周期，但摩根士丹利预测，这一复苏周期将持续3-4个月，并将在8月和9月逐渐放缓，但国内生产总值年增长率仍将达到6.5%。

货币、金融和房地产驱动的小周期

陈爱亚说，亚洲经济增长低于历史水平，“3d问题”是原因之一。“在我们最近研究的10个亚洲国家中，有7个国家的债务水平超过国内生产总值的200%；在这10个国家中，有6个国家正在迅速老龄化，抚养比率正在迅速上升；在这10个国家中，有9个国家的生产者价格指数出现了通缩。”

中国在这方面的应对措施可以说是积极的。

摩根士丹利研究报告指出，由于国内和国际需求疲软，中国经济在2015年第一季度经历了快速放缓。随后，中国政府采取刺激措施，将中国经济从通缩边缘拉回周期性复苏周期。这一始于2015年第三季度的小周期主要是由货币政策、财政政策和房地产市场推动的。

具体来说，自2014年11月以来，货币政策已经推动了六次降息和四次RRR降息，最近的m2增长率一直保持在13%-14%，远高于2015年4月的10%左右。

与此同时，抵押贷款利率在经历了几次“双降”后下降了近200个基点。此外，监管当局一再实施放松房地产市场的政策，这已成为中国经济复苏周期的新起点。

但更值得关注的是中国的财政刺激。

根据摩根士丹利研究报告，一方面，政府在2015年第二季度开始加快财政支出，自2015年3月以来，财政支出占国内生产总值的比例增加了200个基点。另一方面，更大规模的地方政府债券互换反映了预算外财政宽松政策，从2015年的3.2万亿元增加到2016年的5-6万亿元。

财政赤字翻了一番，达到3.8%

自2014年以来，资本回报率的下降推动国内企业走上了“去杠杆化”之路。尽管货币政策非常宽松，但利率下调带来的资本外流和人民币贬值的压力，促使中国政府逐渐依赖宽松的财政政策。

根据摩根士丹利研究报告，中国政府主要采取了两项措施来实现宽松财政政策的目标。

一是增加政府支出。2016年3月前12个月，中国政府未经调整的财政赤字率达到3.8%，是去年同期1.9%的两倍。据预测，2016年中国政府的财政赤字率将达到4%。相比之下，2015年的赤字率为3.5%，2014年为1.8%。

其次，央行允许地方政府融资平台进行债券互换，用约4%的地方政府债券替代成本高于8%的银行贷款和其他融资，2016年5-6万亿元的替代目标远远高于2015年的3.2万亿元。与此同时，政策性银行也从2015年第四季度开始发行专项金融债券，支持地方基础设施建设。

该研究报告还指出，中国政府正在鼓励国有企业增加基础设施投资，这也是财政宽松的一种表现，但这些数据无法衡量，因为它们不在预算范围内。

陈爱亚表示，中国将继续走财政宽松的道路，但他担心，目前的财政宽松政策更倾向于支持基础设施项目，以保持过去的投资驱动型增长模式。“尽管经济的通缩压力在短期内可以缓解，但深度的经济结构失衡将持续更长时间。”

然而，他也表示，在不久的将来会有一些好的迹象。“我们看到中国政府的投资有所收缩，这可能会减少一些过剩产能；目前，在向高附加值产业转移方面取得了一些进展。此外，中国银行业在确认不良贷款方面也比过去更加积极。”