三年期定增“裂变” 谁还在抢食“剩宴”

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当监管趋向于市场化时，三年固定增长的机构套利不再存在。但是，“三年固定增长”并没有因为“保留价30%的限制”而减少。分析人士认为，在当前供应方改革的背景下，工业发展仍然需要大量的金融支持。此外，目前的市场已经分阶段见底，熟悉公司情况的"自我家族"仍愿意以较低价格参与固定涨幅。坚持住，等待回报

尽管套利空是“被压缩和陷害的”,面对市场舞台底部,“三年固定涨幅”的参与者并没有放弃，而是以更为迫切的态度匆忙吃“剩饭”。

据《上海证券报》统计，自今年3月以来，一些已宣布“三年固定涨停板”计划的公司在发行首日之前的20个交易日增加了“不低于公司股票平均交易价格的70%”，即“基价折让30%”条款，以应对监管趋势的变化(详见本报4月22日“系统套利成为过去三年固定涨停板的盛宴被收回”)。

当时，一些投资银行家分析说，当监管趋于市场化时，三年期固定收益增长的盛宴可能会被取消，流动性较好的一年期固定收益增长将成为市场的主流模式。

然而，令市场惊讶的是，“三年固定涨幅”并没有因为“底价下调30%”的限制而有所减少。从最近的案例来看，“三年固定增长”仍然是再融资的主角之一。在过去的一个月里，大约30家上市公司已经开始或修改他们的计划，并参与了"三年固定增长"项目，似乎已经停止赚取巨额利润。

“剩饭”仍然很受欢迎

目前，a股市场一年期固定收益项目发行价格与市场价格的价差逐渐缩小，发展日趋成熟和规范；然而，三年期项目与市场价格的差价仍然很大，参与者往往获得巨额利润。定价公平性、合规性和投资者身份等问题经常出现在监管调查中。

从最近的披露计划来看，机构套利的情况有所改善。自3月中旬以来，数十家上市公司在修订后的方案中增加了“基价折让”条款，改变了以往固定价格上涨的模式。

对此，多位投资银行家表示，在窗口的指导下，鼓励一年期固定收益再融资项目以发行期的第一天为定价基准日，且审核较为宽松；三年期项目要求增加“基价30%”条款，特别是价差较大的项目。“获得稳定利润的机构套利已不复存在，没有好项目的三年固定涨幅将逐渐淡出市场。”一些投资银行家在4月底告诉记者。

然而，在普遍意识到这个问题后，三年期固定收益增加的参与者并没有放弃减少套利的空，而是迅速修改了计划并继续推进。据记者不完全统计，在过去的一个月里，有15个三年固定收益增长计划被修改。

典型的例子是启蒙桑德。4月28日，公司下达计划，以每股不低于27.74元的价格，增资94.9亿元，用于环卫综合平台及服务网络建设项目、湖北合家环卫车改扩建项目、环境技术研发中心建设项目等。也许是窗户引导的“拨号”。5月14日，蒂奇·桑德修改后的加价不仅渗透到了对认购者的披露，还修改了非公开发行的定价机制，特别是增加了“基价折让30%”的条款。

此外，有10家公司无视风向，直接推出了三年固定收益计划，没有“30%的底价”来筹集项目资金。

以洛莱人寿为例，该公司于5月5日宣布了一项固定增长计划，每股价格为12.04元。非公开发行股票募集资金总额不得超过12.5亿元，发行股份不得超过1.04亿股。

根据该计划，参与认购的各方将被锁定三年。其中，伟法投资是一家由上市公司实际控制人拥有的公司，将认购6亿元。袁绍九鼎、七里九鼎和宏泰九鼎计划分别认购2.93亿元、1.14亿元和1.03亿元，总额将超过5亿元。发行完成后，作为一致行动，他们将持有公司5%以上的股份。

在熟悉固定增长的私人投资者眼中，“剩饭”仍然热是合理的。从表面上看，三年固定增长的“门票”越来越少，即使短期价格上下颠倒，已获独立选举委员会批准的公司也不愿意终止该计划。

然而，更深层次的原因是，三年固定收入增长的等待时间很长，而且用户往往是不相关的。获得这样的长期资金后，上市公司往往有更大的空空间和更好的条件来启动项目和进行资本运营。只要运作得当，这些投资仍有望给公司带来丰厚的利润。

记者注意到，三年固定收益投资大多是公司产业链的延伸，与公司目前的行业有协同效应。例如，上述洛莱人寿募集的12.5亿元用于全渠道o2o运营系统建设项目和供应链系统优化建设项目。

“家庭”投入战斗

对上述三年期固定收益项目认购者的仔细考察表明，由实际控制人、控股股东、高级管理层和员工持股计划组成的“亲友集团”无疑是主力。其他认购对象并非闲置，有的是上市公司的“兄弟企业”，有的是大股东和高管参股的关联企业，偶尔大型机构和投资基金也是固定收益市场的常客。

蒂奇桑德近100多亿项目的亮点之一是其强大的认购团队，包括10个具体目标，包括蒂奇投资、蒂奇绿源、西藏青空、金鑫浩海、蒂奇金空、桑德控股、嘉实基金、惠天富基金、邦信资产和蒂奇桑德的首个员工持股计划。

在监管部门深入披露的要求下，上述10个看似独立的特定对象背后的实际认购主体逐渐浮出水面。从自然人到SASAC再到股份公司，上述具体对象后面分别有1至14个认购主体。

迪德桑德一案并不孤单，易连忠的45亿元固定资产案向市场展示了一幅“老板吃肉，员工喝汤”的画面。

根据固定收益计划，亿联众计划从厦门林镇、华夏人寿保险、郁金香投资、郑光-亿联众一期、星箭资本-健康产业投资基金五个具体目标中筹集45亿元。仔细考察认购人与公司的关系可知，厦门林镇股东张西现为本公司董事长，郑光资产管理公司设立的郑光-一联中一期的客户是本公司第一个员工持股计划，本公司部分董事、监事和高级管理人员有意通过该资产管理计划参与认购。

值得一提的是，这个固定收入项目不仅“养活”了家庭成员，还“招待”了中国人寿保险、郁金香投资和星箭资本等二级市场的固定收入“老客户”。这一次，这三家机构将花费16.68亿元认购这一增长的37.11%。

以亲朋好友为主要认购对象的类似三年固定涨幅比比皆是。

华联矿业17.1亿元的固定增长向实际控制者和相关家庭抛出了“橄榄枝”。益通和沐源的股票都瞄准了大股东和员工的计划，而长清集团和圣亚星三年的固定增长是由“兄弟公司”在相同的实际控制下私下安排的。

一些私人投资者认为,“家庭成员”和重量级投资机构的介入使得许多三年期固定收益空.有了更大的安全和想象空间“三年期固定收益游戏规则的悄然改变，不仅减少了套利空和利益转移，还帮助资本市场发挥有效的资源配置功能，让资金流向真正有前途的好项目和好公司。”一些市场参与者这么说。