西南证券：立足重庆 多元布局

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国泰君安证券有限公司分析师:刘新齐、孔翔

评论:

1.立足重庆，助力传统商业发展

作为全国唯一一家在重庆注册的综合性证券公司，公司已经在区域市场上确立了相对领先的市场地位，交易量居区域第一。2015年，公司经纪业务收入达到26.8亿元，佣金率为4.63%，市场份额为0.813%，为历史最高水平。

重庆国有企业改革的深化，带动了地方企业证券化率的不断提高。重庆作为区域金融平台的龙头，投资银行业务优势突出。2015年，公司投资银行业务收入为13.8亿元，股权/债务融资规模分别为211.32/384.21亿元，24个重大资产项目担任财务顾问，位列行业前三名。

2.多元化布局，打造一体化商业平台

2015年，发行公司债券60亿元，资本公积转为股本，大大提升了公司资本实力。公司继续加大创新业务的投资规模，进一步向综合金融服务模式迈进。在多牌照布局方面，公司已覆盖证券、基金、期货、直接投资和另类投资。公司海外业务取得重大突破，成功收购香港经纪公司佩顿金融，发行海外债券15亿元。公司多元化经营布局逐步推进，促进了业绩的持续增长。

投资建议:

2015年，归属于母亲的收入/净利润为849.7/35.55亿元，同比增长131.22%/165.46%。考虑到股票交易量下降对公司业绩的不利影响，分析师将2016-2018年每股收益下调至0.33/0.39/0.47元。作为西南地区领先的经纪公司，公司具有明显的区位优势，有一定的估值溢价，相当于2016年pb的2.5倍，将目标价降至9.18元/股，并保持了增持评级。

风险警告:股市大幅下跌。