并购数量再创新高 借壳上市需要理性

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本报记者唐福勇

4月份，一些现象再次引起市场的广泛关注。根据零点二宝集团的私募数据，4月份并购热情高涨，案例数量创下新纪录，成为近年来并购完成数量最多的月份。2016年，已有23家上市公司发布了借壳上市相关公告，尤其是4月份以来，a股市场的“壳资源”越来越受到追捧，“壳资源”交易更是火爆。

Zero2IPO研究中心分析师曹对《中国经济时报》记者表示，自2015年以来，一方面，a股市场与海外市场之间巨大的估值差异吸引了越来越多的中国股票通过私有化回归，这促成了借壳上市。热情；另一方面，除了那些准备借壳回归a股的中国股票公司之外，许多国内公司也在二级市场增持一些空壳公司，作为大股东购买，然后发行私募股权，将其投资项目投入到上市公司的空壳中，以获得更丰厚的回报，这导致近期借壳上市的炒作越来越激烈，对“空壳资源”的需求近乎疯狂。

数据显示，2016年4月，中国M&A市场完成328笔M&A交易，其中228笔已披露，交易总额为194.01亿美元，平均每笔交易的资本规模为8509.23万美元。病例数增加了42.6%，总数增加了52.8%。其中，国内并购321起，占M&A案例总数的97.9%，披露金额222起，披露金额187.93亿美元，占总数的96.9%；海外并购7起，占2.1%，披露金额6起，披露金额6.08亿美元，占3.1%。本月完成的三个最大的M&A案例是:巨人网络借壳世纪邮轮(20.2亿美元)；BTG酒店收购了如家酒店(17亿美元)，如家酒店完成了私有化回报；远洋控股收购民生信托(13.03亿美元)。

具体而言，2016年4月完成的328笔M&A交易分布在30个省市，包括京、沪、粤、港、澳、台以及海外地区。其中，前三位分别是北京、上海和广东省，病例数分别为61例、47例和44例，分别占18.6%、14.3%和13.4%。与3月份相比，北京的病例数变化不大，广东和上海都有所增加；金额分别为22.9亿美元、44.5亿美元和9.62亿美元，分别占11.8%、22.9%和5.0%。4月份，上海的M&A交易量最大，而广东省的交易量则大幅下降，较上月下降56.0%。值得一提的是，今年4月，浙江省的交易额达到28.11亿美元，一度超过北京和海外市场。

曹认为，由于中国股市严格的ipo审查制度，一般企业很难在中国上市。因此，很多国内企业都去了美国和香港上市。然而，由于商业模式的诸多差异，国内企业在海外上市后往往会水土不服，价值被低估。然而，国内a股的高估值吸引了越来越多的中国股票提出私有化并重返a股市场。这些中国股票在私有化过程中受到国内资本市场的追捧，导致了国内市场和海外市场之间明显的价格差异。自2015年以来，中国概念股已经回归，或表示有意回归的公司数量不断增加，掀起了一波回归股潮，包括暴风科技、智联招聘、恒大地产、巨美溢价和汽车家园等都宣布了私有化。

在曹看来，壳资源炙手可热的主要原因是:一是ipo虽已重启，但进程仍太长，排队等待的企业数量太大，很难快速上市，时间成本巨大；其次，大量中国股票宣布回归私有化，其中一些股票打算在战略性新兴市场上市。然而，由于注册制度的延迟，战略性新兴板搁浅，这导致借壳上市成为这些企业考虑的主要方式；第三，在a股市场，空壳资源稀缺，真正高质量的空壳公司很少。基于上述原因，借壳上市呈现出一派“繁荣”景象。

曹还提醒说，无论是轰轰烈烈的民营化回归热潮还是如火如荼的借壳上市，都是资本市场的一场逐利游戏。从长远来看，企业发展总是需要在行业中实施，而更理性的思考应该是在市场疯狂的背后。