昨日股债为何再度遭遇双杀？

本篇文章2185字，读完约5分钟

昨日，a股大幅下跌，几乎抵消了春节后的涨幅。债券曲线小幅向上拉平，一级竞价需求疲软，利率债券长期利率上升。市场普遍认为，资金一度紧张是股市和债市下跌的重要原因。分析师表示，核心原因是中期市场的下行趋势。一旦触发反弹的驱动因素减弱，投资者的信心通常会迅速动摇，这很容易导致1000只股票的跌停。

国泰君安首席债券分析师徐寒飞表示，资金紧张是股市和债市下跌的一个重要原因。相对而言，债券市场的衰退仍比股票市场温和得多。近年来，市场上宽松货币政策的分歧逐渐加大，对股票市场、债券市场和外汇市场都产生了很大的影响。通常，当资金稍微收紧时，市场会一片哗然。更重要的是，一旦预期中的RRR降息不存在，市场将会消失。然后，在央行宽松的对冲下，它忙得不可开交。

那么，为什么会出现资金短缺呢？

中信证券债券(CITIC Securities Bond)首席研究团队明明认为，本周以来银行间资金吃紧的主要原因是年后流动性到期高峰的到来，以及央行未能全面对冲。

例如，在2月23日，有3600亿28天的反向回购到期，中央银行没有做续集。我们认为，春节后央行流动性吃紧的原因可能如下:一是1月份信贷超高速增长导致央行认为有必要控制当前信贷；第二，在生猪和母猪去库存的情况下，生猪价格推动了通胀上升的预期，而负责通胀的央行自然会对流动性更加谨慎；第三，外汇市场仍存在一些风险。虽然近期人民币汇率相对稳定，但汇率贬值的风险依然存在。从前期香港人民币银行同业拆息飙升来看，目前的汇率仍然是导致流动性紧张的一个制约因素。汇率风险的存在使得央行仍然不敢做出实质性的放松。

根据草根调查，2月份的信贷形势可能并不理想，我们认为市场对此也有一定的预期，这表现在资金短缺，但债券市场收益率回调有限。受信贷与经济预期时间差的影响，以及央行的谨慎态度，市场的自然估值受到抑制，市场信心受到经济预期恶化和流动性预期吃紧的影响。央行货币政策的时间不一致是2月25日股市崩盘的重要原因之一。

然而，徐寒飞认为宽松的货币环境仍然存在，这应该是投资的核心问题，而央行的政策实际上是内生的，因此没有必要担心资金过于紧张，央行也不会对冲。这不是降低RRR的核心因素，但重要的是，基金利率将稳定在一个低水平。

除了准黄金和可转换债券的补充存款导致银行间资金短缺外，兴业策略的王等分析师认为，昨日的暴跌也与创业板注册制度的传言有关。

根据市场传言，从3月1日起，创业板将完全停止审核，后续将按照注册制度执行。主板和中小板暂时不做安排。中国证监会今天澄清了这一点。中国证监会发言人戈登表示，我强烈谴责这些不负责任的虚假谣言。中国证监会从未单独研究过创业板注册制度，也没有安排创业板在3月1日完全停止审计，主板和中小板在另一个时间安排也没有问题。

即便如此，中信证券明确表示，注册制度可能确实是昨日股市崩盘的一个主要原因。2015年12月27日，全国人大常委会通过了《关于股票发行登记制度改革的授权决定》。本决定实施期限为两年，自2016年3月1日起生效。3月1日越来越近，对供应压力增加的预期也导致市场进一步调整。

除上述新闻因素外，分析师普遍认为，a股每轮暴跌的核心原因是中期市场的下行趋势。一旦触发反弹的驱动因素减弱，该指数将触及之前的交易密集区域，成交量将停滞不前，这将很容易导致投资者信心的快速波动，导致1000股的限制。

根据兴业策略，市场中期的不确定性尚未消除。从中期来看，(1)全面的供给侧改革需要首先面对现实的骨感。在去产能和去杠杆化的过程中，相关行业的企业所面临的痛苦程度和持续时间可能比目前许多人预期的要大。更重要的是，由实体产业收缩导致的金融需求收缩将进一步对实体经济产生反作用。(2)信用风险暴露导致风险偏好快速收缩。去产能和去杠杆化将不可避免地伴随着信贷风险的上升。目前，信用利差在历史上处于非常低的位置，但同时相应的信用风险也非常高，这是相当不匹配的，表明我国信用债券市场隐含着巨大的风险。(3)解除对美元加息和人民币汇率的担忧可能只是阶段性的。一旦美元加息的时机明确，甚至讨论升温，过于乐观的市场预期很可能再次被修正。

放眼全球市场，中信证券明确表示，外部市场的风险依然存在，全球市场的共振也是影响国内市场的重要原因。就美国而言，自2015年年中以来，美国的房价和住房销售受到利率上升的影响，增长率趋于下降。当前美国经济复苏主要是由房地产复苏和投资推动的，但房地产复苏的中断和商品价格的持续下跌使美国整体经济前景呈现出一些令人担忧的迹象。正因为如此，我们认为美国当前的货币政策陷入了两难境地。美联储随后的货币政策将比预期宽松，以减轻全球风险。

在其他主要海外国家中，日本和欧洲的宽松政策也受到进一步限制。德意志银行前期的巨额亏损表明，负利率可能对金融体系的整体安全构成一定威胁，负利率带来的金融风险的增加也使日本和欧洲的货币宽松政策基本陷入大范围的状态。在主要经济体中，中国和美国的货币政策处于两难境地，欧洲和日本的货币政策宽松，全球流动性处于边际停滞状态，这是全球股市整体受到抑制的一个非常重要的原因。

明明继续说道，由于1月和2月经济数据的缺乏，金融数据的波动，以及海外压力的不断加大，中国整个市场的整体信心仍然需要修复，这已经成为一个非常重要的命题。这也使得即将召开的20国集团峰会非常重要。