货币政策稳健发力 营造中性适度金融环境

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6月15日，中国人民银行发布了2016年5月金融统计报告(以下简称报告)。根据《报告》，5月份广义货币(m2)同比增长11.8%，人民币贷款增加9855亿元。此外，5月份狭义货币(m1)余额为42.43万亿元，同比增长23.7%，增速分别比上年末和去年同期高0.8和19个百分点。流通货币余额(m0)为6.28万亿元，同比增长6.3%。

总体而言，货币增长延续上月趋势，m1持续增长，m2持续下降，m1与m2的“剪刀差”仍在扩大。

昆仑银行战略投资与发展部助理总经理李建军表示:“5月份的货币增长趋势表明，央行很好地把握了货币政策应保持稳定、不应过度刺激的原则。我相信，下一步的货币政策将继续保持稳定，为结构性改革创造适度宽松的货币金融环境。”

中国民生银行(600016，BUY)首席研究员文彬对记者表示，m2同比增速较上月下降1个百分点，主要受基数影响，未来几个月可能还会进一步下降。此外，本月可能出现的外汇紧缩也将对其产生一定影响。尽管m2增速低于13%的增长目标，但货币市场利率仍处于较低水平，表明流动性总体充足。此外，m1的持续上升表明企业的现金囤积情况并没有改善，这也表明企业一方面没有合适的投资机会；另一方面，在低利率环境下，持有现金的成本不高，企业有强烈的动机积极寻求替代性金融投资机会。

关于m2增速下滑，招商证券宏观分析师严凌在接受采访时表示，这受到三个因素的影响:首先，股市较去年同期降温；第二，中国证监会、中国银行业监督管理委员会和中国保险监督管理委员会最近正在加强对渠道业务的监管。这也是宏观审慎评估体系(mpa)的监管内容之一。从长远来看，广义信贷增长放缓将带来m2和社会。融资规模增长率呈下降趋势；第三，债券市场的风险最近有所上升，债券投资的贡献大幅下降。

李建军表示，根据今年的《政府工作报告》，广义货币m2预计将增长13%左右，社会融资规模余额将增长13%左右。最近的数据虽然低于第一季度，但基本达到年度增长目标，这也表明货币政策的基调仍然“稳定”。事实上，5月16日，央行对21家金融机构实施了总额为2900亿元人民币的中期贷款业务，表明央行仍通过货币政策的预调整和微调，确保了银行体系流动性的合理充裕，避免了流动性紧张制约信贷正常增长的局面。

报告显示，5月份人民币贷款增加9855亿元，较上月大幅反弹4299亿元，同比增加847亿元。

交通银行首席经济学家连平(601328，BUY)在接受本报记者采访时表示，新增贷款反弹符合预期，而影响新增贷款的主要因素仍来自地方债券互换和房地产市场。与4月份不同，5月份地方政府债券互换对新增信贷的影响大大减弱。

文彬表示，从结构上看，银行零售贷款继续增加，其中中长期贷款增加5281亿元，超过新增贷款的一半以上，反映出当前住房抵押贷款需求仍然强劲；企业中长期贷款增加1825亿元，票据融资增加1564亿元，表明前期后企业贷款后续不足。同时，目前固定资产投资增长率的下降也影响了贷款需求的增长。

此外，5月份社会融资规模增加6599亿元，比上个月减少911亿元，比上年同期减少5798亿元，同比增长12.6%，低于13%的增长目标，创下全年新低。

文彬认为，社会融资规模的增量下降主要受两个因素影响:一是未贴现银行承兑汇票减少5066亿元，同比增加6027亿元，表明银行表外业务正在逐步回归mpa体制下的台面。；二是公司债券融资净额减少397亿元，同比减少2107亿元，连续两个月下降并呈现负增长，表明当前信用债券违约事件对信用债券发行产生了一定影响。

因此，文彬表示，虽然从长期来看，打破信用债券交易有利于债券市场的持续健康发展，但从短期来看，可能会对降低企业部门的杠杆率产生影响。下半年，如果房地产市场交易放缓，将影响银行零售贷款的增长。要尽快稳定投资增速，特别是民间投资增速回落，加大各地ppp项目实施力度，稳定银行公共贷款投资。