小心！全球将现纸币挤兑潮

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中国人民银行的教授表达了他对负利率的立场:长期实施就像吸毒一样

2012年8月，负利率政策仍被完全视为愚蠢。当时，全球货币现实是债券市场流入近60亿美元，全球债券收益率进入负利率时代。在那一年，纽约联邦储备银行写了一篇文章，题目是“小心你所期望的”，关于实施负利率政策的假设。文章指出，如果实施负利率，美国财政部印务局将需要印制更多钞票，以应对个人和小企业选择用钞票替代存款的情况。

是或不是。特别是随着电子货币的缓慢崛起，纸币正慢慢从人们的生活中消失。一些著名的经济学家和媒体最近提出，在负利率环境下，纸币就像实物黄金一样，为人们在金融衰退期间保护自己的资产提供了一种方式。人们不需要把存款存入银行，享受-0.1%、-1%或-10%的利率。中央银行和政府希望人们从银行取钱消费。

目前，现金仍然是合法的，同时，银行还没有把所有的负利率政策传递给储户。

更大的问题是，世界上所有实施负利率政策的国家都没有实现实施负利率政策的初衷，即刺激消费。正如我们去年10月指出的那样，当美国银行研究负利率政策下欧洲银行业的储蓄特征时，发现与刺激消费相比，事实恰恰相反:正如国际清算银行指出的那样，超低利率可能适得其反，使消费者更倾向于储蓄。因为退休后的收入变得更加不确定。

2008年第一季度至2015年第一季度瑞士总储蓄率和银行利率趋势对比图

2014年第一季度至2015年第三季度丹麦总储蓄率和银行利率趋势对比图

2011年第一季度至2015年第三季度瑞典总储蓄率和银行利率趋势对比图

凯恩斯主义央行官员又一次未能抓住常识的细微差别和普通消费者的流动性偏好，这是央行官员的另一个重大错误。

不过，负利率没有转嫁到存户身上，或纸币仍然合法，并不表示纸币将来仍然合法。

目前的问题有两个部分:在银行储户被收取利息或取出现金后会发生什么，更重要的是，在此之前会发生什么？

换句话说，对纸币的需求会大幅增加吗？

事实是，如果人们开始恐慌，目前的银行电子储蓄系统将受到很大影响，人们将提取他们所有的储蓄，以避免支付负利率的利息。但只有那些一开始担心的储户才会安全。为什么？因为银行的实际准备金其实很小，银行不能满足所有储户的取款要求。

汇丰集团的史蒂文·梅杰对这个问题解释如下:

据我们所知，人们还没有冲到银行取出存款并把它们放入保险箱或其他机构。这是因为个人存款利率仍然等于或高于零。商业银行没有选择降低市场利率。

在我们看来，银行存款很快就会被提取的观点是站不住脚的。如果每个人都想同时从银行提取存款，银行系统将很快崩溃。因为银行根本没有这么多流动性。打印所需的钞票也需要很长时间。在这种情况下，央行仍然可以实施负利率。例如，即使美国的生产力翻一番，旧钞票的更新速度保持不变，市场仍需要3万亿美元的新钞票，而印制这么多钞票需要20年时间。

如果储户试图从美国银行系统取款，想想他们需要多少钞票。这一需求约为2.5万亿美元(超过美国储备)，至4.5万亿美元(美联储的资产负债表总额)。目前，流通中的纸币数量为1.5万亿美元，2014年的纸币产量为1490亿美元。以这样的速度，需要20年才能打印出所有需要的钞票。

与负利率环境下的现金提取需求相比，目前流动的纸币数量较少。例如，美联储的流动资产是流动货币的三倍，瑞典央行的总资产是流动货币的十倍，而纸币的印刷速度是有限的。

图:美联储、英格兰银行、欧洲央行、瑞典央行、瑞士国家银行和丹麦央行的资产负债表规模、总准备金、流动性以及资产负债表与流动性的比率。

虽然梅杰的大多数观点是正确的，但他在两个关键点上犯了错误。

首先，如果我们要预测流通中的纸币需求，我们不仅要考虑整个美联储，还要考虑整个商业银行的储备，尤其是那些存在于经常账户、支票账户和存款账户中的存款。换句话说，它是m2的所有核心组成部分。不仅如此，还有大面额钞票可能被宣布无效的威胁，比如欧洲的500欧元和美国的100美元。

禁止流通100美元钞票将使流通准时，而美元的价值将从最近的1.35万亿美元下降到2710亿美元。面值为100美元的流通货币约占1.08万亿美元。考虑到这一点，价值11.1万亿美元的各种储蓄将显示在下图中:

数字:不包括100美元纸币流通、纸币流通总额、往来账户、支票账户和存款账户

为了方便起见，这种分析忽略了负利率政策对全球规模的可能影响。相比之下，纸币在一些或所有发达国家的使用相对较少。如果负利率政策想要真正有效，那么实行负利率的国家或地区必须消除纸币。在下面的文章中，我们将分析银行挤兑对全球银行券的影响。如上图所示，如果纸币开始流通，银行将只使用1美元来满足人们对10美元的需求。如果100美元退出流通，市场上流通的纸币数量将减少20%。

第二，梅杰迄今为止犯的最大错误是，人们不急于去银行提取存款，把钱放进保险箱。正如我们之前解释的那样，尽管自2014年推出第一个负利率政策以来，商业银行并未真正将负利率传递给储户，但你应该还记得那些关于日本1个空保险箱和瑞士1，000瑞士法郎的需求激增，以及负利率引发现金激增的文章。

现在，随着禁止纸币和负利率的呼声越来越高，储户开始从银行取钱。

《华尔街日报》报道称，日本正在出现一个令人担忧的现象:人们正在囤积现金。这与日本银行实施负利率政策刺激人们消费的意图背道而驰。有迹象表明，日本对保险箱的需求正在迅速上升。不管央行采取什么措施，保险箱的利率总是零。

照片:日本购物中心的消费者正在咨询保险箱

东东京shimachu商店的一名销售人员告诉《华尔街日报》，为了应对央行的负利率政策，老年人决定把钱藏在床下。这名销售人员还表示，商场出售的价值700美元的保险箱已经脱销，至少需要一个月才能继续供货。

《东方经济学家》的作者理查德·卡茨(Richard katz)本月表示，根据日本银行的理论，他们应该将资金投资于风险更高但回报更高的资产。但是他们选择了不能产生任何收入的现金。与此同时，在瑞士，由于瑞士国家银行的负利率政策，1000瑞士法郎的发行量去年激增了17%。

《华尔街日报》指出，瑞士国家银行决定在2014年底将利率下调至负区间，并在去年年初进一步降息，导致瑞士纸币数量大幅增加。持有纸币将使人们避免在某个时刻突然被银行收取利息。

萨夫拉·萨拉辛银行(j. safra sarasin Bank)首席经济学家卡斯滕·朱尼厄斯(Karsten junius)指出，瑞士大额钞票发行量的激增与瑞士国家银行的货币政策之间的关系是显而易见的。是的，日本安全销售激增与日本银行政策之间的联系也是如此。

因此，我们再次看到，当一项政策违背逻辑时(比如向储户收取利息)，它通常会带来意想不到的后果。当央行在市场上有钞票时实施负利率政策，将引发人们对钞票和保险柜的需求激增。

以下是一篇关于10，000日元大面额钞票和保险箱需求激增的文章:

据彭博社报道，尽管日本人口在减少，信用卡和其他电子支付的使用也在增加，但日本人对1万日元大面额钞票的需求却在稳步增长。虽然更多的纸币听起来不错，但一些经济学家担心，这表明日本人在国内存钱，而不是投资或存入银行账户，因此他们无法回到金融体系中有效使用。

一家保险箱制造商告诉彭博社，在过去的六个月里，保险箱的装运量翻了一番。尽管对保险箱的需求在一定程度上是由于日本将实施“我的号码”计划，但负利率政策增加了日本人将现金存入银行的选择。日本第一生命经济研究所的一位经济学家说，总的来说，现在人们在家里存钱的趋势反映了日本人对日本经济前景的担忧。这不是一件好事。

不，这不是因为日本人担心日本的经济前景:这些不是由安倍和黑田东彦造成的，而是主要由日本的人口问题造成的。

这不是一件好事，因为全球对纸币的需求已经开始增加，而银行想要消除纸币的局面已经开始出现。如上图所示，全球银行的储备资金只够支付那些因为首先担心而去银行提款的储户，而其余的储户将无法从银行提取存款。

因此，这一切都可以归结为埃克塞特的倒金字塔理论。此外，这是保罗辛格估计世界上各种资产的方法。

根据国际清算银行的预测，到2014年底，场外衍生品的总价值预计将达到692万亿美元，而1998年这一数字仅为72万亿美元。

根据第一太平戴维斯的数据，全球房地产总价值已达到180万亿美元。

根据国际金融协会资本市场监测的数据，全球债务市场，包括证券和其他形式的债务，到2014年底达到161万亿美元。

根据国际清算银行的数据，全球债券总值达到95万亿美元。

根据世界交易所联合会的数据，全球股票市场的总市值为64万亿美元。

根据世界银行的数据，到2013年底，全球m1货币供应量达到24万亿美元。

据汤森路透数据，截至2013年底，全球黄金总价值达到6.8万亿美元。

因为一旦银行的货币在后负利率环境下用完，这些东西至少可以再次被征用。(奥斯卡)

照片:埃克塞特倒金字塔

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