中国不会发生经济危机和衰退

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2015年宏观经济数据发布后，许多人对中国经济的下行趋势表示担忧，有些人甚至将中国当前的经济形势与1998年的亚洲金融危机相提并论。我认为中国即将摆脱金融危机。其他人担心经济衰退和经济结构调整将导致严重的失业。那么，失业和经济衰退会发生吗？

经济放缓与人口老龄化和移民放缓有关

如果我们只看数据，仍然有很多丑陋的数据比国内生产总值增长的下降趋势，如粗钢产量的负增长，铁路货运量和对外贸易的负增长，甚至年发电量有所下降。为什么这些数据如此之差，而经济增长率却没有下降多少？答案是，经济已经走上转型之路。例如，服务业对国内生产总值的贡献已经超过了制造业。

经济转型的动力不仅来自自上而下的改革要求，也来自基层的结构性变化。如人口结构和人口流动性的变化。在过去的30年里，中国经济高速增长的一个非常重要的因素是人口红利。然而，工作年龄人口在2012年开始减少，到2015年，总共减少了1 300万工作年龄人口。

不仅如此，农业转移人口也开始减少，从2010年的1200多万新增农民工到现在的零增长(从2014年第三季度末到2015年同期)，仅仅过去了五年。人口老龄化将从生产和消费两方面减缓经济增长。如果劳动力减少，劳动力成本就会上升，最终会拖累投资和出口；同时，中青年劳动力是大型商品的主要消费者，其数量的减少将影响汽车和房屋的消费。

另一方面，在传统消费比重下降的同时，交通通讯、文化娱乐教育、医疗保健、养老保健等新消费比重迅速上升，也带动了这些领域的投资和生产。这表明中国的经济转型相对平稳。

衰退和大失业都是不可能的

自2008年经济衰退以来，经济衰退已经持续了八年，但为什么没有失业问题？原因是新兴产业大多属于轻资产产业，而产能过剩的传统产业大多属于重资产产业，即资本密集型产业(如钢铁、有色金属等)。)。前者投资规模小，员工需求大，而后者则相反。因此，尽管近年来投资增长率一直在下降，但总体就业市场仍需要略大于供给。当然，这也与劳动年龄人口的逐年减少有关。

2008年次贷危机爆发时，中国出口企业也深受其害，大量农民工失业。因此，“保证八年”的最初目标实际上是为了保护就业。当时国内生产总值增长率提高了一个百分点，只能解决80万人左右的就业问题。如今，一个百分点可以解决160多万人的就业问题，这是经济转型的结果。

有人会以中国官方公布的登记失业率为例，说这个数据不可靠，低估了中国的实际失业率。但我们至少可以通过劳动力市场的供求关系和劳动力价格的上涨来证明中国的失业率非常低。此外，劳动人口数量已经连续四年下降，总数超过1300万。劳动年龄人口的就业意愿率也在下降。

2016年是大力推进供给侧结构改革的一年。如果产能过剩和僵尸企业等问题得不到解决，稳定增长的成本将会增加。许多人担心太多的改革会导致巨大的经济衰退或大量的失业问题。

关于第一个问题，我们应该认识到中国有两个优势。一是潜在的增长率优势，即中国的经济发展水平还不高，还有很多地方需要和可以投资。

通过研究过去25年全球经济发展的历史，我们可以发现，中国、印度、越南、巴基斯坦等发展中国家从未经历过经济衰退，也不清楚这是否是潜在增长率造成的。也许国内市场相对较大，有一个空.的房间也许市场不够开放。

第二，政府配置资源的优势，即中国政府拥有的资产最大，通过优化资产和增加负债可以避免经济停滞。我们不应该简单地比较政府债务与国内生产总值的比例，还应该计算债务与政府资产规模的比例。

这是一个非常关键的点。为什么中国政府的信用如此之高，以至于所有主要商业银行都争相向国有企业放贷？为什么美国商业银行保守，宁愿破产也不愿贷款给企业？事实上，比较各国政府拥有的资产规模是不言而喻的。仅中国国有和国有控股企业(不包括金融机构)的总资产就超过120万亿元，如果加上土地、森林、矿产和水资源，这个数字就更大了。

在过去的25年里，美国发生了两次全面经济衰退，日本发生了两次，一些欧洲国家甚至更多。原因是市场化程度太高，企业不听话，政府无法控制局面。

就中国而言，今年的结构性改革不仅要消除产能和杠杆(属于减法和除法)，还要消除库存，弥补不足，降低成本(增加消费，属于加法和乘法)。

有理由相信，政府部门将在2016年加大财政支出规模，以启动这些改革，这将对稳定投资和消费起到积极作用。

事实上，没有必要担心第二个问题。与20世纪90年代末相比，中国的市场化程度有了很大的提高，城镇国有企业的就业人口仅占15%左右，不会出现过去大量下岗职工带来的社会问题。

越担心金融风险，风险爆发的概率就越低

尽管中国一些地区仍存在高杠杆率和泡沫问题，但政府早在两年前就开始解决这些问题，如加强地方债务管理和清理股市场外融资。去年，刚性赎回现象基本被打破。最近的股市下跌也可以被视为自去年年中以来泡沫消退过程的延续。

此外，加强金融监管模式的调整，整顿各种以金融管理为名的非法集资活动，有利于化解金融风险。

其他国家的历史和经验表明，我们越担心金融风险的发生，金融风险的概率就越低。2016年，尽管中国仍面临人民币贬值、高房价和高房地产存量并存的压力，但中国仍比房地产泡沫破裂时的日本或次贷危机发生时的美国平静。例如，人民币和资本市场的国际化程度不高，外汇储备充裕，居民负债率较低。据估计，居民房地产抵押贷款余额仅占住宅建筑市场价值的11%左右。

目前，中国唯一无法控制的问题是民营企业的债务问题，因为债务链非常复杂。此外，还有一些金融机构参与庞氏骗局。尽管国有企业的债务仍然很高，地方政府的债务也不算轻，但它们背后的资产仍然足够大，而它们背后的中央政府足够强大，其配置资源的能力是其他政府所看不起的。

当然，2016年中国经济的压力仍然比较大，改革的任务依然艰巨。然而，在“旧中国”逐渐衰落的同时，“新中国”也在崛起，企业之间将会有两天的冰火之战，投资者之间的回报将会出现正负差异，结构性机遇和结构性风险并存。因此，经济不太可能大幅下滑。

然而，维持经济增长的代价也是巨大的。例如，尽管美国发生了许多经济危机，但危机过后，它仍能轻松前行。中国经济的稳定增长必须靠高投资率和高投资增长率来维持。因此，从某种意义上说，危机不一定是坏事，避免危机也不一定是好事。

(作者是海通证券首席经济学家)